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　　中新網(wǎng)北京6月18日消息：述評(píng)：八方面質(zhì)疑減持國(guó)有股暫行辦法

　　據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)報(bào)道，6月13日國(guó)務(wù)院發(fā)布了《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，股市應(yīng)聲下跌，上證綜指較前一交易日下降40點(diǎn)，深成指也下降57點(diǎn)。

　　細(xì)讀暫行辦法，看出了許多耐人尋味的地方。

　　暫行辦法第一條稱“為完善社會(huì)保障體制，開拓社會(huì)保障資金新的籌資渠道，支持國(guó)有企業(yè)的改革和發(fā)展，制定本辦法”，也就是說(shuō)減持的目的是為了充實(shí)社會(huì)保障基金帳戶。如果根據(jù)社�；�金的需求來(lái)決定減持國(guó)有股的速度，那將是一個(gè)很慢的速度。因?yàn)樯鐣?huì)保障基金目前每年的缺口只有150億左右，而每年減持150億，對(duì)于目前的二級(jí)市場(chǎng)沒有很大影響。

　　暫行規(guī)定的第五條規(guī)定了“減持主要采取國(guó)有股存量發(fā)行的方式”和“凡國(guó)家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國(guó)有股”。也就是只有在新股發(fā)行或老上市公司增發(fā)新股時(shí)，才會(huì)涉及到減持的問題。規(guī)定雖然沒有明確配股是否也屬于此范圍，但無(wú)論怎樣算，每年的減持面已經(jīng)大大縮小。2000年是我國(guó)證券市場(chǎng)成立以來(lái)融資額最大的一年，分別有154家企業(yè)進(jìn)行了首發(fā)，24家企業(yè)進(jìn)行了增發(fā)，160家企業(yè)進(jìn)行了配股，共融資1585.77億。如果老上市公司不進(jìn)行增發(fā)，等于將其減持的問題掛了起來(lái)。而配股是否涉及減持亦沒有涉及，但從全文看，可能不包括配股。因?yàn)榕涔杀旧硎菍?duì)老股東配售新股，如果配股時(shí)也要配國(guó)有股，實(shí)際上又相當(dāng)于了配售，而規(guī)定中對(duì)配售這種方法是說(shuō)“選擇少量上市公司進(jìn)行試點(diǎn)”。

　　最近不少文章都認(rèn)為減持的國(guó)有股是可以流通的，但細(xì)讀規(guī)定全文，卻找不出相應(yīng)的說(shuō)明。但如果可以流通，就不存在定價(jià)問題了，因?yàn)槎▋r(jià)低于新股發(fā)行價(jià)，又可以流通，那肯定所有的投資者都愿意申購(gòu)國(guó)有股，如果定價(jià)和新股一樣，就不存在第六條所說(shuō)的“減持國(guó)有股原則上采取市場(chǎng)定價(jià)方式”。而且如此操作也有多此一舉的嫌疑。因?yàn)橥耆�可以�?guī)定，“發(fā)行人必須用融資額的10%回購(gòu)國(guó)有股并予以注銷”，其效果是一樣的。所以減持的部分是否能流通，還有待于操作細(xì)則進(jìn)一步說(shuō)明。

　　由于暫行辦法規(guī)定國(guó)有股減持采取增存量發(fā)行的辦法，所以在每次發(fā)行新股或增發(fā)時(shí)，都會(huì)有兩塊發(fā)行，一塊是新發(fā)行，一塊是減持部分。問題是二者間的關(guān)系如何協(xié)調(diào)，如果減持的部分沒有發(fā)出去，此次發(fā)行的有效性是否受影響呢？

　　過(guò)去無(wú)論是什么形式的國(guó)有股減持，都是由國(guó)有股股東的主管部門審批，但此次卻規(guī)定：存量發(fā)行、定向回購(gòu)、配售由部級(jí)聯(lián)席會(huì)議組織實(shí)施，協(xié)議轉(zhuǎn)讓由財(cái)政部審批。暫行辦法沒有對(duì)聯(lián)席會(huì)議的議事規(guī)則進(jìn)行說(shuō)明，具體的審議周期、程序等都沒有說(shuō)明，如何保證發(fā)行人選擇有利于自己的時(shí)機(jī)進(jìn)行融資和保證審批的效率也還需要進(jìn)一步明確。

　　目前不少法人股轉(zhuǎn)讓都采取了拍賣的方式，國(guó)有股減持也采用了這一方式。筆者認(rèn)為，在國(guó)有股不能流通情況下，拍賣實(shí)際上是國(guó)有股減持最好的一種方式，因?yàn)樗�透明度高，是真正的市�?chǎng)定價(jià)，有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散化，有利于國(guó)有股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于其它方式對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊最小，而對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的作用也最大。但此次公布辦法中，并沒涉及拍賣這種方式，包括審核、拍賣收入劃入保障基金的比例、程序等，為什么最市場(chǎng)化的方式卻沒有提及呢？

　　由于國(guó)有股減持主要采取存量發(fā)行的方式，是與首次發(fā)行和增發(fā)捆在一起進(jìn)行，所以所有我國(guó)證券市場(chǎng)的禁入者都被禁止于減持的門外，尤其是那些境外投資者。這一作用似乎與我國(guó)目前擴(kuò)大對(duì)外開放、吸引外資的政策不相符合，尤其是一些境外有實(shí)力的大公司，本來(lái)可以利用收購(gòu)國(guó)有股的形式進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資，但這一規(guī)定則限制了他們的行為，倒是一些境外其它機(jī)構(gòu)可以利用在境內(nèi)設(shè)立內(nèi)資公司或干脆以自然人名義開戶，進(jìn)行申購(gòu)。如何把減持政策與對(duì)外開放政策結(jié)合起來(lái)，可能也是今后在減持過(guò)程中需要注意的。

　　從上述暫行辦法我們可以看到，減持國(guó)有股無(wú)論在涉及面上、數(shù)量上還是速度上，都對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形不成什么影響或大的沖擊。因?yàn)榇舜纬雠_(tái)的辦法是一個(gè)減持國(guó)有股充實(shí)社會(huì)保障基金的辦法，那以后會(huì)不會(huì)出臺(tái)為了其它目的減持國(guó)有股的暫行辦法呢？國(guó)有股減持的一個(gè)作用是充實(shí)社保基金，還有一個(gè)作用就是股權(quán)分散化后改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，在這個(gè)過(guò)程中，還要保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值。雖然在減持過(guò)程中，我們可以在每一個(gè)個(gè)案中盡量以最高的價(jià)格對(duì)國(guó)有股進(jìn)行減持，但如果我們不能從整體上提高上市公司的盈利能力，那國(guó)有股就有可能從整體上看是縮水的。比如已經(jīng)退市的PT粵金曼，從1993年以來(lái)，其每股凈資產(chǎn)分別是：3.98元，4.47元，5.42元，4.91元，4.95元，3.37元(-3.08元)，-4.69元，-7.91元，國(guó)有股權(quán)的價(jià)值已經(jīng)喪失貽盡。隨著我國(guó)加入WTO步伐的加快，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的企業(yè)陷入了更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，而且越來(lái)越多的國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)的下風(fēng)。在這種背景下，國(guó)有股盡快采用各種方式從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中退出來(lái)，才是保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值的唯一辦法。

　　已經(jīng)出臺(tái)的減持辦法實(shí)際上對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沒有構(gòu)成很大利空，而真正需要認(rèn)真做好的還是如何保證國(guó)有股權(quán)的價(jià)值，和如何通過(guò)加速減持以改進(jìn)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)。(王勝春)