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　　在股份回購與大股東減持問題上，業(yè)內(nèi)人士懷疑，海馬股份發(fā)布股份回購的消息刺激股價上漲，有“一箭雙雕”之嫌，一方面，為二股東在二級市場減持創(chuàng)造條件，另一方面則為公司可轉債加速順利轉股。

　　在我國汽車行業(yè)景氣度大幅飆升的背景下，從事汽車生產(chǎn)和銷售的海馬股份(000572)，竟成了一家“開倒車”的上市公司。

　　業(yè)績逆全行業(yè)增長而巨虧

　　2009年，盡管面對全球經(jīng)濟下滑的沖擊，但由于國內(nèi)汽車業(yè)有國家1.6升及以下排量車型購置稅減半等利好政策的支撐且消費需求強勁，汽車銷售呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。今年1—9月，汽車產(chǎn)銷961.27萬輛和966.27萬輛，同比增長32.01%和34.24%，其中乘用車市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，不僅單月銷量首次突破100萬輛，而且前三季度同比增速超過40%，創(chuàng)歷年新高。

　　與此同時，上海汽車(600104)、長安汽車(000625)等上市公司均發(fā)布了業(yè)績大幅預增的公告。上海汽車前三季度歸屬于母公司凈利潤預增70%以上；長安汽車凈利潤預增達130%—150%；而長期業(yè)績欠佳的東安黑豹(600760)凈利潤同比增長3000%。

　　然而，以小排量車型為主的海馬股份卻于10月15日發(fā)布了預虧公告。公告稱，2009年受全球經(jīng)濟危機影響，行業(yè)競爭加劇，汽車銷量同比下降，導致公司前三季度虧損，1—9月公司汽車產(chǎn)品量價齊跌，收入同比下降約15%。今年1—9月，公司虧損約1.7億元—2億元，每股收益約為-0.18元—-0.21元，其中第三季度公司虧損達7000萬元—1億元。而去年前三季度，公司實現(xiàn)凈利潤290萬元。

　　對于業(yè)績預虧的具體原因，公司表示，本報告期公司按相關規(guī)定計提了約1.5億元存貨跌價損失。另外，上年同期新股申購投資收益達3936萬元，而本期因證券市場原因，新股申購投資收益僅232萬元。

　　而業(yè)內(nèi)分析師認為，公司銷售乏力的主要原因在于車型陳舊，且過于集中于中低端市場。半年報顯示，公司1—6月實現(xiàn)營業(yè)收入25.89億元，同比下滑29.20%；歸屬于母公司所有者凈利潤-9849.06萬元，同比下降298.97%；對應中期每股收益-0.09元。其中，海南基地實現(xiàn)營業(yè)收入22.96億元，虧損1.83億元。

　　海馬股份與馬自達徹底分手后，公司自主研發(fā)與技術儲備不足的問題日益顯露，更新?lián)Q代緩慢，產(chǎn)品斷檔，競爭力下滑。

　　由于公司產(chǎn)銷規(guī)模偏小，銷量增速遠弱于行業(yè)整體，且經(jīng)歷了一季度的去庫存過程，海馬股份上半年綜合毛利率為4.85%，相比2008年同期下降5.02個百分點。

　　業(yè)內(nèi)預計，公司短期毛利率將繼續(xù)處于較低水平，2009年虧損幾乎已成定局。

　　公司股份回購變大股東股份減持

　　2008年12月9日，海馬股份公告了《海馬投資集團股份有限公司回購部分社會公眾股股份報告書》�熓召張蟾鏁�)。然而，時隔將近一年之后，海馬股份于2009年10月12日發(fā)布股份回購進展情況稱，截至2009年9月30日，公司回購股份總數(shù)為0股，支付回購資金額為0元。

　　回購公告最初發(fā)布之時，海馬股份的股價在4元上下，公告發(fā)布后，公司股價在經(jīng)過短期上漲之后，開始了慢慢下跌。至2008年年底，海馬股份的股價跌至短期低點3.10元。

　　據(jù)統(tǒng)計，自公司公告《收購報告書》后，在2008年12月24至2009年1月21日期間，有17個交易日達到回購價格不超過3.6元的回購條件，但公司一股未買。這與另兩家同處于回購期的上市公司天音控股(000829)、麗珠集團(000513)紛紛投入真金白銀在二級市場中的持續(xù)回購形成了鮮明對比。

　　令投資者尤為困惑的是，海馬股份在發(fā)布股份回購方案后，不僅一股未買，其大股東還大肆減持。海馬股份9月25日公告表明，公司二股東海馬投資集團有限公司(海馬投資)在2009年7月7日—9月24日間，累計減持所持海馬股份11987029股，占總股本的1.15%。減持后，海馬投資所持股份比例由11.93%降至10.79%。

　　海馬投資最初所持的1.46億股海馬股份為限售股，自2008年12月份解禁以來，海馬投資已先后三次公告減持，累計減持約0.34億股。

　　對此，海馬股份證券辦人士表示，股份回購是上市公司行為，減持是股東行為。

　　誠如其言，表面上看二者沒有必然聯(lián)系，但公開資料顯示，海馬股份與其第一大股東海南汽車有限公司、第二大股東海馬投資三家公司系同一實際控制人，即現(xiàn)任海馬股份董事長景柱。

　　有業(yè)內(nèi)人士甚至懷疑，海馬股份發(fā)布股份回購的消息刺激股價上漲，有“一箭雙雕”之嫌，一方面，為二股東在二級市場減持創(chuàng)造條件，另一方面則為公司可轉債加速順利轉股。

　　在海馬股份推出回購計劃之時，正面臨8億多元債轉股壓力。2008年1月16日，海馬股份發(fā)行了820萬張可轉債，每張面值100元，發(fā)行總額8.2億元。

　　據(jù)規(guī)定，可轉債在轉股期內(nèi)，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當期轉股價格的70%，可轉債持有人有權將其持有的全部或部分可轉債按面值的105%(含當期利息)回售給公司。

　　海馬股份初始轉股價為18.28元。不料去年遭遇大熊市，海馬股份股價跟隨大盤一路下滑，一度跌至去年10月30日的2.40元。當時，持續(xù)下跌的股價已接近上述條件，海馬股份為避免拿出巨額資金還債，一再調整轉股價格，從18.28元／股下調至5.03元／股，再下調到3.6元／股。

　　眾所周知，A股股價相對于轉股價格越高，可轉債順利轉股的機會越大。海馬股份為使可轉債盡可能轉換成公司流通A股，在不斷下調轉股價格的同時，又通過股份回購以刺激股價攀升。

　　海馬股份公告股份回購后，海馬轉債于今年3月17日至4月28日連續(xù)30個交易日內(nèi)有20個交易日收盤價高于當期轉股價3.6元／股的130%，海馬轉債觸發(fā)提前贖回條款，海馬股份宣布提前贖回轉債，期間轉債累計轉股達1.16億股。海馬轉債從今年6月1日起停止轉股，并摘牌。為期5年的海馬轉債發(fā)行還不到1年半時間即退出市場。

　　截至2009 年6月1日，僅余350.72萬元的“海馬轉債”未轉股，海馬股份最終贖回可轉債數(shù)量35072張，共計支付贖回款僅約361萬元。海馬股份贖回的可轉債數(shù)額僅占海馬轉債發(fā)行總額8.2 億元的0.43%。