2007年,是中國汽車行業(yè)業(yè)績拉出長陽的一年,滬深兩市汽車類上市公司也紛紛捧出亮麗年報。就在“春光”一片明媚時,怎奈寒流悄然襲來。在進入2008年后,更趨激烈的市場競爭,不斷上漲的原材料成本,屢創(chuàng)新高的能源價格,令中國汽車業(yè)面臨嚴峻的發(fā)展態(tài)勢。一時間,“2008年汽車行業(yè)整體將處于景氣回落周期”甚囂塵上,在“滿產(chǎn)滿銷”的叫好聲中略顯突兀,讓人不由對2008年汽車行業(yè)的走勢心存疑慮,也不得不保持一份警惕。
從“增持”到“中性”,滬深股市汽車股的評級在短短三個月的時間里應聲而降,股價也飛流直下。一個典型的例子是,汽車股的“龍頭老大”上海汽車股價自去年10月15日創(chuàng)出32.9元歷史新高后,一路下行至今年4月2日的12.37元,跌幅高達62.4%。
究其原因,固然有股市回調的影響,汽車股自然不能幸免。但是,汽車股淪為本輪調整的“重災區(qū)”之一,更重要的原因在于,汽車行業(yè)在2008年面臨太多的不確定因素。
悲觀派:景氣“拐點”
一個客觀的事實是,基金自去年四季度開始就對汽車股大量減倉,導致股價一路下跌。從2007年4季度和2007年3季度持有汽車股的變化情況來看,11家汽車重倉股被基金減持,基金對汽車及配件行業(yè)的配置處于低配狀態(tài)。
從外部因素看,2008年高油價、經(jīng)濟景氣下行和成本因素都將對汽車行業(yè)估值形成壓力。而從行業(yè)自身的運行規(guī)律看,從2005年開始的一輪景氣周期到2007年已達峰值,汽車行業(yè)的估值水平因此將回歸合理,2008年難有超越大勢的表現(xiàn)。
聯(lián)合證券分析師姚宏光在名為《景氣高峰已過,估值將歸合理》的研究報告中,將汽車行業(yè)評級下調至“中性”。他對《上海證券報》重新解讀這份研究報告時稱,“我不是看空汽車行業(yè),如果是,我的評級就不是‘中性’,汽車股仍然是個好的選擇!
他認為,從2006年至2007年,從證券投資的角度來看,投資汽車股能獲得超額收益。相對于滬深300,汽車股的估值折扣較低。但這種情況在今明兩年將不會出現(xiàn)。
客觀地說,現(xiàn)在汽車行業(yè)的基本面發(fā)生了變化,一個最直接的變化就是汽車贏利增速快速下降!爱a(chǎn)能高速利用,邊際效應遞減,產(chǎn)能利用率也將下降?梢灶A計的是,進入2008年以來,去年高速增長的汽車廠商都會紛紛擴產(chǎn),形成3至5年的產(chǎn)能儲備,不可避免地造成產(chǎn)能過剩。”
同樣,中金公司在今年2月出臺的一份研究報告中也指出,宏觀背景和行業(yè)規(guī)律共同推動汽車行業(yè)整體景氣回落。2008年,汽車行業(yè)將面臨趨緊的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,國際油價在高位徘徊、人民幣加速升值等都給行業(yè)帶來挑戰(zhàn)。汽車行業(yè)在經(jīng)歷了2006、2007兩年銷量和利潤的高速增長后,銷量增速已連續(xù)5個月回落,出現(xiàn)明顯的減速信號。
因此,中金公司研究員認為,2008年汽車行業(yè)整體將處于景氣回落周期,行業(yè)銷量、收入和利潤增速將分別放緩到14%、15%和14%,少數(shù)細分行業(yè)甚至將出現(xiàn)銷量下滑。
與此同時,財富效應的消失也難免會對汽車消費造成影響。此外,自主品牌隱憂也是壓跨汽車股的“最后一根稻草”。
平安證券研究所汽車行業(yè)分析師余兵認為,汽車類股票下跌還有一個重要原因是出于對自主品牌的擔憂。以長安汽車為例子,其90%的收益來自投資收益,如長安福特馬自達和長安鈴木,其自主品牌的貢獻非常小。
今明兩年自主品牌的研發(fā)、資本支出加大,將使自主品牌成為一個“燙手山芋”。聯(lián)合證券分析師姚宏光認為,自主品牌需要培育期,其對行業(yè)貢獻度為負數(shù)。從2007年至2009年,特別是在今明兩年,各自主品牌企業(yè)都會有大的投資,資本支出都將有30億,上汽更達到60億元。
以長安汽車來看,微車這部分很穩(wěn)定,但自主品牌的研發(fā)、經(jīng)營成本就有3個億,企業(yè)在自主品牌這塊要虧損2億至3億元。
當然,自主品牌的發(fā)展必然要經(jīng)過陣痛,但問題在于資本市場對于這一陣痛缺乏耐受力。
樂觀派:滿產(chǎn)滿銷
“滿產(chǎn)滿銷”的客觀數(shù)據(jù)是樂觀派的有力武器。
來自中國工業(yè)協(xié)會的朱一平告訴本報記者,一季度,汽車銷售達到257.87萬輛,同比增長21.42%。分車型看,商用車的銷售增速為24.06%,好于上年同期,乘用車銷售增速為20.41%,略低于上年同期。一季度汽車產(chǎn)銷率為102.36%,也處于一個較高水平。她認為,在通貨膨脹、原材料漲價和南方冰雪災害等不利因素影響下,我國汽車工業(yè)一季度仍保持與上年同期基本持平的增長速度,說明該行業(yè)2008年增長動力依然強勁。
另外,業(yè)內人士表示,內需和出口市場的增長預期仍然樂觀,預計2008年汽車銷量增長率仍將達到16%至18%,未來5年復合增長率有望維持在10%以上水平。
在平安證券研究所汽車行業(yè)分析師余兵看來,銷量和贏利增長在今年都將沒有問題。當然,在去年龐大的基數(shù)之上,銷量和利潤的增長幅度會有所下降,但汽車行業(yè)的基本面沒有大的改變。
余兵對本報記者表示,現(xiàn)在來看,轎車行業(yè)的股票下跌較快,但客車和零部件企業(yè)下跌情況沒有大盤那么嚴重。具體企業(yè)要具體對待。比方說上汽,去年20億的贏利是來自股票收益,投資者料今年很難達到這個水平。長安汽車的大部分收益來自長安福特馬自達,其在南京的發(fā)動機、整車廠的投資規(guī)模很大,投資收益在短期內很難見效,也在很大程度上拖累了長安汽車的股價表現(xiàn)。
國泰君安的行業(yè)研究員張欣則是更堅定的汽車行業(yè)樂觀派,他對行業(yè)評級仍是“增持”,認為2008年汽車行業(yè)的盈利增幅要高于產(chǎn)銷增幅。不過,他也表示,個股需區(qū)別對待。原材料等固定成本增加是一方面,但是還是有壓縮的空間。另外,產(chǎn)品結構的調整和可變成本的控制,以及整合,才能確保最終盈利的持續(xù)增長。
“目前熱議的所謂‘估值滑坡’,我個人認為是個‘偽命題’,估值怎么存在滑坡呢?因為估值標準,比如市盈率PE是確定的,那么,在股價下跌時,投資價值反而是提高的。”
資深汽車分析師賈新光則認為,從一季度的情況來看,與去年同期相比,增速已經(jīng)放緩,說明汽車市場的增長碰到了很大的阻力。在去年超速發(fā)展的背景下,配套、油荒、城市道路建設跟不上等不利因素一一凸顯,因此,要保持一個合理、穩(wěn)定的增速,是中國汽車工業(yè)健康發(fā)展的必要條件!懊磕甑脑隽勘3衷100多萬就足以了。(宦璐)
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