對(duì)于重點(diǎn)關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)而言，通脹目前仍是一個(gè)不用擔(dān)心的問(wèn)題。由于總供給和需求之間仍然存在巨大的缺口，寬松貨幣政策所帶來(lái)的資金多被銀行放做在聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備而非用來(lái)放貸，短期內(nèi)美國(guó)似乎并不用擔(dān)心通脹問(wèn)題，在聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議紀(jì)要和多位官員的談話之中，防范通縮風(fēng)險(xiǎn)被放在了更為重要的位置。

　　然而，對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲國(guó)家而言，通縮早在去年下半年就已經(jīng)遠(yuǎn)去，取而代之的是快速上行的通脹問(wèn)題，不少亞洲國(guó)家已經(jīng)啟動(dòng)了加息這一政策來(lái)應(yīng)對(duì)通脹，中國(guó)盡管沒(méi)有加息動(dòng)作，但逐步攀高的CPI數(shù)據(jù)仍使不少市場(chǎng)人士呼吁應(yīng)該將加息作為應(yīng)對(duì)通脹問(wèn)題的重要手段。

　　對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，如何在保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹之間作出平衡，一向是一個(gè)困難的問(wèn)題，特別是當(dāng)目前全球經(jīng)濟(jì)面臨二次探底風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，這一問(wèn)題的難度就體現(xiàn)得更加明顯。雖然不少年初的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)都認(rèn)為在基數(shù)效應(yīng)等因素的影響下，7-8月份會(huì)出現(xiàn)CPI的高點(diǎn)，而后逐級(jí)回落，因此央行如果在上半年不啟動(dòng)加息，那么下半年就更沒(méi)有理由采取這樣的操作，但進(jìn)入下半年后，全球糧食市場(chǎng)出現(xiàn)了意料之外的大幅波動(dòng)，卻使得這種預(yù)測(cè)落空的可能性陡然增加。

　　由于受到主要糧食生產(chǎn)國(guó)遭遇自然災(zāi)害而可能造成大幅減產(chǎn)的消息影響，自6月初以來(lái)，全球糧食價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，其中小麥價(jià)格上漲幅度已經(jīng)達(dá)到50%，是30年來(lái)增長(zhǎng)幅度最大的一次，引發(fā)了全球?qū)�糧食問(wèn)題的擔(dān)憂，而聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織和世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織日前也表示，今后20年全球可能都要面臨小麥恐慌，糧食危機(jī)已經(jīng)迫在眉睫。

　　從中國(guó)自身看，在夏糧豐收后目前尚未出現(xiàn)可能導(dǎo)致晚稻和秋糧產(chǎn)量大幅下降的自然災(zāi)害，但國(guó)際糧價(jià)的大幅上漲也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開始產(chǎn)生影響，一些游資炒作農(nóng)副產(chǎn)品的跡象明顯，在7月份CPI上漲的主要推動(dòng)因素中，食品價(jià)格同比上漲7.8%，對(duì)新漲價(jià)因素的貢獻(xiàn)超過(guò)75%，食品價(jià)格的非正常變動(dòng)成為下半年CPI數(shù)據(jù)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　正因如此，國(guó)家已經(jīng)開始下決心抑制食品價(jià)格上漲，繼上周研究部署進(jìn)一步支持晚稻和秋糧生產(chǎn)的政策措施后，本周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署了進(jìn)一步促進(jìn)蔬菜生產(chǎn)、保證市場(chǎng)供應(yīng)和價(jià)格基本穩(wěn)定的六條政策措施，穩(wěn)定菜籃子價(jià)格成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作中的一個(gè)重要任務(wù)。

　　鑒于國(guó)內(nèi)的糧食和蔬菜供應(yīng)方面并不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的緊張局面，我們并不認(rèn)為下半年的CPI數(shù)據(jù)會(huì)不可控地繼續(xù)上行，只要相關(guān)的政策措施落到實(shí)處，短期出現(xiàn)的食品價(jià)格上漲就難以持續(xù)。而如果觀察CPI構(gòu)成的其他部分，也不難發(fā)現(xiàn)，受到全球經(jīng)濟(jì)可能再度回落的影響，大宗商品的價(jià)格已經(jīng)高位回落，在翹尾因素作用下，非食品的價(jià)格變化下半年更多地會(huì)對(duì)CPI形成牽制作用。因此，雖然從三季度單季看，CPI或?qū)⒈３钟?%以上的高位，但進(jìn)一步向上拓展空間的可能性微乎其微。當(dāng)然，我們作出這一判斷的最主要依據(jù)就是國(guó)家當(dāng)前對(duì)食品價(jià)格和通脹問(wèn)題的充分重視，并及時(shí)采取了相關(guān)的措施。

　　分析了可能導(dǎo)致三季度CPI數(shù)據(jù)偏高的因素后，不難發(fā)現(xiàn)，應(yīng)對(duì)當(dāng)前通脹問(wèn)題的著力點(diǎn)應(yīng)該是在有效地控制食品價(jià)格上漲，包括對(duì)非正常漲價(jià)現(xiàn)象的打擊。相比之下，由于目前經(jīng)濟(jì)總體并非處于過(guò)熱狀況，CPI高企現(xiàn)象難以長(zhǎng)期持續(xù)，運(yùn)用加息來(lái)應(yīng)對(duì)通脹問(wèn)題的必要性不足。而在美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)二次回落的情況下，貿(mào)然加息反而可能引發(fā)意料之外的經(jīng)濟(jì)快速回落，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上新的不確定性。

　　(東航金融注冊(cè)金融分析師 姜 山)