□陳東海

　　為阻止日元進(jìn)一步升值，日本政府１５日在東京外匯市場(chǎng)通過(guò)拋售日元買(mǎi)進(jìn)美元直接干預(yù)日元匯率。這是日本政府自２００４年３月以來(lái)首次直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。

　　日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥當(dāng)天對(duì)媒體表示，日本政府和央行１５日對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)，以防匯市過(guò)度變動(dòng)。他在解釋干預(yù)理由時(shí)說(shuō)，日本經(jīng)濟(jì)通貨緊縮狀況依然很?chē)?yán)峻，匯率走勢(shì)有可能波及經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　日本央行干預(yù)市場(chǎng)大約在當(dāng)?shù)貢r(shí)間１０時(shí)３５分左右，受此影響，美元兌日元匯率急速上漲，日經(jīng)股指也發(fā)生戲劇性變化，在短短半個(gè)小時(shí)內(nèi)快速上揚(yáng)，漲幅高達(dá)２９０點(diǎn)。１５日收盤(pán)時(shí)，日經(jīng)股指上漲２１７．２５點(diǎn)，收９５１６．５６點(diǎn)，漲幅為２．３４％。

　　東京匯市收盤(pán)時(shí)，美元兌日元報(bào)84.95日元，高于紐約匯市周二尾盤(pán)的83.08日元。截至北京時(shí)間21時(shí),美元兌日元匯率為85.38日元。

　　干預(yù)措施勢(shì)在必行

　　日元在9月14日日本執(zhí)政黨民主黨的黨首選舉前持續(xù)走強(qiáng)，不斷創(chuàng)造15年以來(lái)的新高。9月14日現(xiàn)任首相菅直人戰(zhàn)勝挑戰(zhàn)者小澤一郎以后，其繼續(xù)擔(dān)任首相已經(jīng)成為定局。由于小澤一郎把干預(yù)日元的強(qiáng)勢(shì)當(dāng)作是主要的競(jìng)選口號(hào)之一，因此小澤一郎的落敗，鼓舞了金融市場(chǎng)上日元多頭的信心，導(dǎo)致日元在日本民主黨黨首選舉結(jié)果公布后立即上漲，迅速到達(dá)83.00關(guān)口，并最終突破了這個(gè)脆弱的防線。

　　其實(shí)，在日本的民主黨政府內(nèi)部，現(xiàn)首相菅直人在日元問(wèn)題上也是個(gè)鷹派，也是一直主張對(duì)于日元走強(qiáng)進(jìn)行干預(yù)的主要人物。在民主黨于2009年9月戰(zhàn)勝日本自民黨而第一次上臺(tái)執(zhí)政以來(lái)，主導(dǎo)其財(cái)政和外匯政策的是大藏大臣藤井裕久。作為三朝元老的藤井，一直對(duì)于日元的走強(qiáng)抱著寬容的態(tài)度。同時(shí)，日本民主黨上臺(tái)之前，把重視內(nèi)需和國(guó)民福利、逐漸減少對(duì)于外部市場(chǎng)的依賴(lài)作為競(jìng)選的口號(hào)和施政綱領(lǐng)。因此，日本民主黨上臺(tái)以后，給予外界日本新政府將竭力進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，變外需經(jīng)濟(jì)為內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的印象。所以國(guó)際社會(huì)普遍預(yù)計(jì)日本將較大程度的容忍外匯市場(chǎng)日元的強(qiáng)勢(shì)，輕易不會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)。但是，作為民主黨前鳩山政府的副首相，菅直人卻態(tài)度鮮明地反對(duì)日元的強(qiáng)勢(shì)，多次對(duì)于日元的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)行口頭警戒。但是在2010年6月，菅直人接替首相職務(wù)后，反而容忍了日元的升值，所以才有了民主黨黨首選舉前后的日元屢創(chuàng)15年來(lái)新高的事情出現(xiàn)。

　　日元中期回落是大概率事件

　　從歷史上看，在本次干預(yù)匯市之前，日本最后一次干預(yù)外匯市場(chǎng)是在2004年3月，之后就再也沒(méi)有進(jìn)行過(guò)干預(yù)。日本政府大張旗鼓的干預(yù)外匯市場(chǎng)主要是在2003年，持續(xù)了很長(zhǎng)的時(shí)間，入市次數(shù)也較多。不過(guò)在2010年3月，日本政府倒是提高了干預(yù)日元賬戶(hù)的資金上限，為干預(yù)日元做了資金上的準(zhǔn)備。在2003年的干預(yù)中，每次日本政府的干預(yù)，都即時(shí)上取得了立竿見(jiàn)影的效果，短的時(shí)效可以維持幾天，長(zhǎng)的時(shí)間可以維持?jǐn)?shù)月，但是從年度的角度來(lái)看，實(shí)際上日元走強(qiáng)的趨勢(shì)并沒(méi)有改變。2003年年初美元兌日元在120日元附近，但是到2003年年底，美元兌日元就達(dá)到106附近。而到了2004年4月，日本政府不再干預(yù)外匯市場(chǎng)以后，美元兌日元已經(jīng)到了103附近。在2005年1月，美元兌日元到了101附近�？梢钥闯鋈毡菊�府的干預(yù)政策在即時(shí)和短期、中期的時(shí)間跨度內(nèi)是很有效的，但是在長(zhǎng)期的范疇里則是無(wú)效的。

　　再回到本次的干預(yù)上，短期日元下跌無(wú)疑反映日本政府的干預(yù)政策有效。另外從短期和中期的角度來(lái)看，2010年年初至今日元已經(jīng)升值了11%，技術(shù)上必然要求日元走勢(shì)進(jìn)行回調(diào)。同時(shí)，菅直人一直對(duì)于日元走強(qiáng)頗有微詞。在這次日本執(zhí)政黨黨首選舉以后，只要小澤一郎恪守承諾不再分裂民主黨，那么菅直人的首相位置可望坐穩(wěn)二年。因此菅直人便有一定的精力來(lái)對(duì)付日元的持續(xù)大幅度升值問(wèn)題。因此，日元的中期回落是大概率事件。

　　日元長(zhǎng)期走勢(shì)未必一蹶不振

　　但是，長(zhǎng)期來(lái)看，日元的走勢(shì)未必就會(huì)一蹶不振，美元兌日元未來(lái)尚有挑戰(zhàn)1995年4月創(chuàng)造的79.75的歷史高點(diǎn)機(jī)會(huì)。因?yàn)殡m然日本已經(jīng)陷于通貨緊縮，日本急切需要日元貶值來(lái)拉動(dòng)物價(jià)指數(shù)，而且日本政府目前定量寬松的貨幣政策規(guī)模很大，但是目前美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行第二次經(jīng)濟(jì)刺激，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)變相開(kāi)始了第二次量化寬松的貨幣政策，并且揚(yáng)言未來(lái)如果有需要會(huì)動(dòng)用“非常規(guī)”的貨幣政策，這就使得美元在海量的貨幣刺激下可能也會(huì)走軟。同時(shí)，歐洲的經(jīng)濟(jì)仍面臨潛在債務(wù)危機(jī)的壓力，現(xiàn)在歐洲諸多國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始削減財(cái)政赤字，這樣明年和未來(lái)一段時(shí)間歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能遲緩甚至再次衰退，所以歐元也無(wú)法承當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的角色。同時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體也需要弱勢(shì)貨幣維持出口的局面。因此，日元走軟不具有匹配的外界條件。

　　再者，從日本政府的干預(yù)手段來(lái)看，日元也不會(huì)按照日本政府的意愿長(zhǎng)期運(yùn)行下去。日本政府干預(yù)匯市，實(shí)際上只是作為市場(chǎng)的參與者之一在市場(chǎng)里與其他交易方進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，不能規(guī)定日元的匯率和波幅，也無(wú)法操縱日元的匯率。目前全球每日的外匯交易量是4萬(wàn)億美元，相當(dāng)于日本一年GDP的80%，因此日本政府沒(méi)有力量長(zhǎng)期影響日元的匯率。何況日本政府干預(yù)日元匯率的資金相對(duì)有限，因此最多只具有短期影響外匯市場(chǎng)的力量。日元的長(zhǎng)期走勢(shì)具有自身的規(guī)律性。這就決定了日元長(zhǎng)期仍然可能走強(qiáng)。