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　　虧損46億，創(chuàng)2006年上市以來(lái)的最差紀(jì)錄。

　　這是中鋁董事長(zhǎng)熊維平現(xiàn)在必須直面的一個(gè)尷尬數(shù)字。“去年是中國(guó)鋁業(yè)最困難的一年，也恐怕是業(yè)績(jī)最糟糕的一年�！毙芫S平用兩個(gè)“最”字概括了中鋁落寞的2009年。

　　此時(shí)，市場(chǎng)早已泰然處之。股價(jià)走勢(shì)波瀾不驚，年報(bào)公布當(dāng)天，中鋁甚至上漲1.87%，大有利空出盡之勢(shì)。

　　而機(jī)構(gòu)則選擇了冷眼旁觀，眾多分析師紛紛在研報(bào)中表示，虧損超出預(yù)期。不過(guò)，因?yàn)檫@已經(jīng)不是中鋁第一次出人意料了，分析師也由最初的震驚變成了現(xiàn)在的“波瀾不驚”。

　　“中鋁的表現(xiàn)非常讓人失望。說(shuō)實(shí)話，沒(méi)有人認(rèn)真關(guān)注中鋁。我們同行在一起交流的時(shí)候，都不談這家公司�！币晃槐本┲�名券商分析師談及中鋁，語(yǔ)氣淡然。

　　“業(yè)績(jī)這么差，沒(méi)動(dòng)力寫(年報(bào)點(diǎn)評(píng))。中鋁也不是我們重點(diǎn)關(guān)注的公司，不會(huì)很快出研報(bào)。”一位總部位于中西部地區(qū)的分析師直接點(diǎn)出券商看淡的關(guān)鍵。

　　“從盈利能力看，我認(rèn)為中鋁不是個(gè)好公司。一般民營(yíng)鋁廠去年第二季度就開始盈利了，但中鋁除了三季度盈利外，其余都虧損�！鄙鲜龇治鰩熤毖�。

　　中鋁為什么巨虧46億？中鋁出路何方？

　　中鋁的拐點(diǎn)

　　中鋁的巨虧出乎了幾乎所有分析師的預(yù)期�！爸袖X2009年凈虧損46.42億，虧損額高于我們預(yù)期的30.75億，也高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的25億”中銀國(guó)際分析師樂(lè)宇坤的觀點(diǎn)頗具代表性。

　　分析師們總結(jié)虧損超出此前預(yù)期的原因主要包括三大方面。其一，部分分公司實(shí)行內(nèi)部退養(yǎng)計(jì)劃導(dǎo)致管理費(fèi)用比去年增加4.30億；其二，貸款增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年增加4.34億；其三，計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備6.24億，包括關(guān)停小電解槽落后產(chǎn)能、因環(huán)保節(jié)能項(xiàng)目需被更新替代的產(chǎn)能造成的固定資產(chǎn)減值損失約4.64億，及在建工程減值約1.6億。

　　“中鋁現(xiàn)在應(yīng)該處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，或者說(shuō)叫低點(diǎn)。”東吳證券分析師樂(lè)觀地表示，隨著接下來(lái)鋁市場(chǎng)的回暖和鋁價(jià)的提升，中鋁的情況將會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　“中鋁2009年的業(yè)績(jī)只能算是個(gè)低點(diǎn)，不應(yīng)該算拐點(diǎn)。因?yàn)楣拯c(diǎn)意味著這以后都會(huì)一直穩(wěn)步向上。但鋁行業(yè)波動(dòng)性實(shí)在太大了，很難做出恰當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)和判斷�！卑残抛C券首席分析師衡昆則相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　“中鋁要解決的問(wèn)題還很多，短時(shí)間內(nèi)很難見效�！鄙鲜隹偛课挥谥形鞑康貐^(qū)的分析師則認(rèn)為中鋁走出困境仍需很長(zhǎng)的一段時(shí)間。

　　巨額減值大沖澡意在增發(fā)？

　　其實(shí)，2009年下半年以來(lái)，中鋁就已經(jīng)迎來(lái)了一絲曙光。2009年3季度盈利2100萬(wàn)，但4季度又出人意料地虧損了11.42億。事實(shí)上，剔除掉非經(jīng)常性項(xiàng)目損失，自2009年8月以來(lái)，中鋁已經(jīng)是持續(xù)盈利。為什么中鋁2009年仍然如此巨虧？

　　從上面分析師分析的巨虧超出預(yù)期的三大原因看，最大的意外來(lái)自6.24億的“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”。

　　中鋁2009年的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備呈現(xiàn)變戲法式的變化：一季度，中鋁沖回約6.6億的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備；二季度，又計(jì)提閑置停工資產(chǎn)和應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備約6.6億。接著四季度，中鋁再大額計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約6.24億。

　　“實(shí)在看不懂這么大額的減值。很可能就是把歷年來(lái)的呆壞賬全部攤在行業(yè)不景氣的2009年。這樣，一來(lái)可以降低下一年的利潤(rùn)對(duì)比基數(shù)，二來(lái)可以輕松上陣。另外，對(duì)管理層而言，央企在去年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中虧損可以不受政府問(wèn)責(zé)�！币晃粡V州資深審計(jì)界人士表示。

　　“這和企業(yè)年底時(shí)進(jìn)行當(dāng)年度的資產(chǎn)檢查有關(guān)，企業(yè)一般在年底進(jìn)行計(jì)提。但更可能的是，為了完成再融資，中鋁需要在2010年給投資者一個(gè)較為滿意的盈利回報(bào)，因此不排除2009年充分計(jì)提的可能�！币晃簧虾Ｖ�名券商分析師看法也比較類似。

　　“上市公司出于一些考慮會(huì)多計(jì)提一些�！鄙鲜鰱|吳證券分析師也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)�！按鬀_澡的可能性很大。當(dāng)然，也有可能是由于很多減值和管理費(fèi)用的計(jì)提都是在年底進(jìn)行�！鄙鲜霰本┓治鰩煴硎�。

　　3月17日，中國(guó)鋁業(yè)擬非公開發(fā)行不超過(guò)10億股獲批。中鋁此次是計(jì)劃通過(guò)非公開發(fā)行的方式，向不超過(guò)十名特定機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行總計(jì)不超過(guò)10億股A股股票，計(jì)劃融資金額不超過(guò)100億元，主要用于氧化鋁投資項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等�！巴耆�就不應(yīng)該搞(增發(fā))，現(xiàn)在全國(guó)電解鋁和氧化鋁總產(chǎn)能都已經(jīng)過(guò)剩，增發(fā)說(shuō)白了就是上項(xiàng)目，主要是為了圈錢。目前中鋁現(xiàn)有產(chǎn)能還沒(méi)完全發(fā)揮出來(lái)，只發(fā)揮了70%到80%左右，不需要再新增資本支出了。”上述北京券商分析師表示不理解中鋁的增發(fā)。

　　中鋁出路

　　中鋁2010年關(guān)鍵詞是扭虧為盈。多家券商認(rèn)為，中鋁有望一季度扭虧為盈。

　　多位分析人士認(rèn)為，中鋁“復(fù)興”最亟須解決的問(wèn)題是降低成本。目前，鋁行業(yè)10家上市公司，已有8家公布2009年年報(bào)。據(jù)巨靈資訊統(tǒng)計(jì)，中鋁2009年銷售毛利率僅1.74%，排名倒數(shù)第一，遠(yuǎn)低于14.54%的鋁行業(yè)平均水平；而中鋁與排名第一的金馬集團(tuán)32.04%的毛利率相比，兩者相差18.4倍。換言之，中鋁的成本率是業(yè)內(nèi)最高的。

　　“減低成本，關(guān)鍵是提高產(chǎn)業(yè)鏈比較完善的產(chǎn)量比例�！鄙鲜鲋形鞑康貐^(qū)分析師表示，“巨虧主要是由于中鋁產(chǎn)業(yè)鏈有缺陷。中鋁的電解鋁主要是幾個(gè)老電解鋁廠拼裝起來(lái)的，老廠設(shè)計(jì)是沒(méi)有涉及到發(fā)電這一塊的，現(xiàn)在發(fā)電這一塊是外包，成本比較高。而很多民營(yíng)電解鋁廠一般都有自己的發(fā)電廠。”

　　“中鋁控制成本的最好辦法是減人，但很難。中鋁包袱很重，但它是央企，不僅僅要業(yè)績(jī)，還要解決就業(yè)問(wèn)題，人工成本方面很難再降了。目前，中鋁降低成本的做法是淘汰落后產(chǎn)能，增加鋁土礦自給率，推進(jìn)鋁電聯(lián)營(yíng)等。”上述上海分析師表示。

　　此外，中鋁身處競(jìng)爭(zhēng)比較充分的傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏大幅增長(zhǎng)的想象力也是一大掣肘�！爸袖X面臨的最大問(wèn)題是，在這么大的收入規(guī)模下，要想獲得大幅增長(zhǎng)，除了行業(yè)復(fù)蘇外，還需要產(chǎn)能擴(kuò)張或大的資產(chǎn)收購(gòu)，但短期來(lái)看，中鋁都不具備。”上述上海分析師認(rèn)為這是中鋁長(zhǎng)期所需要思考的問(wèn)題。(丁青云)