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　　面對(duì)市場(chǎng)大擴(kuò)容和流動(dòng)性管理預(yù)期，28日，A股盤中一度出現(xiàn)“山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓”的景象，滬指最多時(shí)跌去近40余點(diǎn)。然而“暴跌假象”再度上演，在券商、鋼鐵等板塊帶動(dòng)下，大盤再度上演單日驚天大逆轉(zhuǎn)好戲。分析人士認(rèn)為，上市公司業(yè)績(jī)目前還難言快速?gòu)?fù)蘇，當(dāng)估值分布接近大盤6000點(diǎn)水平時(shí)，除了流動(dòng)性外，似乎再難找到更踏實(shí)的支持。

　　仍是假摔

　　對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，資金就是生命。7月27日，銀監(jiān)會(huì)宣布要確保銀行信貸真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，減少貸款挪用風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，央行也表達(dá)了對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。受此影響，投資者預(yù)期股市流動(dòng)性減弱，7月28日，A股由此展開了巨幅調(diào)整。但此次調(diào)整仍以假摔的形式完成，早盤上證指數(shù)一度跌去近40點(diǎn)，隨后展開的反彈也始終無(wú)法突破前一個(gè)交易日的收盤點(diǎn)位。不過(guò)，14：30之后的反彈卻格外強(qiáng)勁，指數(shù)最終收紅，并創(chuàng)出本輪新高。這是本月以來(lái)，繼7月24日、7月17日、7月8日之后的第四次假摔。

　　事實(shí)上，從A股的估值分布來(lái)看，目前多數(shù)板塊的估值水平并不算低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，以申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)板塊為樣本，以7月27日的收盤價(jià)計(jì)算，在81個(gè)板塊中，按整體法算出的靜態(tài)PE(TTM)超過(guò)40倍的有57個(gè)，僅12個(gè)板塊的市盈率在30倍以下。而從A股估值的橫向比較來(lái)看，在全球主要股市中，A股的估值水平最高，而且溢價(jià)幅度普遍超過(guò)50%。如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，A股的吸引力并不大。

　　再?gòu)腁股的擴(kuò)容速度來(lái)看，M1、M2與A股流通市值比值目前都在下降，而這兩個(gè)指標(biāo)都與上證指數(shù)嚴(yán)格負(fù)相關(guān)。2007年10月，M1與A股流通市值的比值達(dá)到最低點(diǎn)1.681，上證指數(shù)也達(dá)到最高點(diǎn)，目前這個(gè)比值下降至2.152，雖然與最低點(diǎn)有一定距離，但隨著大盤股的上市和大小非的持續(xù)解禁，這個(gè)比值處于下降通道中。在大擴(kuò)容背景下，A股應(yīng)該存在一定變數(shù)。然而，近期上證指數(shù)或持續(xù)大漲，或調(diào)而不跌，這背后究竟是一個(gè)怎樣的邏輯？

　　業(yè)績(jī)尚難提供牢固支撐

　　大盤為什么調(diào)而不跌？要解釋這個(gè)問(wèn)題，需要在流動(dòng)性上尋找支持。近半年來(lái)信貸和市場(chǎng)的相關(guān)性急劇上升，月投放信貸量和當(dāng)月股指漲幅高度正相關(guān)。而到目前為止，政策面上，并未發(fā)出明顯的收緊信號(hào)。

　　管理層強(qiáng)調(diào)維持“雙寬松”的政策基調(diào)，地產(chǎn)個(gè)股再融資申請(qǐng)也獲得批準(zhǔn)，這些表明政策依然偏向?qū)捤�。同時(shí)，近期A股股票及基金賬戶開戶數(shù)創(chuàng)出年初以來(lái)新高，表明流動(dòng)性的支持依然存在。行業(yè)層面，近期指數(shù)基金的密集發(fā)行已經(jīng)給上周部分大盤股表現(xiàn)提供支持。除了國(guó)內(nèi)信貸外，國(guó)外熱錢也洶涌而至。分析人士認(rèn)為，如果下半年貸款投放達(dá)到3.5萬(wàn)億-4.5萬(wàn)億(全年11萬(wàn)億-12萬(wàn)億)，整個(gè)下半年大盤漲幅能達(dá)到30%-40%。有這種預(yù)期支撐，大盤很難出現(xiàn)中級(jí)調(diào)整行情。有基金業(yè)人士透露，目前新發(fā)基金建倉(cāng)難度比較大，不少基金經(jīng)理都希望市場(chǎng)調(diào)整，只有這樣他們才容易收集到籌碼。而如果市場(chǎng)向上走，吸籌就會(huì)變得非常困難。

　　然而，值得關(guān)注的是，本輪宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要?dú)w功于投資的快速增長(zhǎng)，但這種復(fù)蘇目前尚未體現(xiàn)到微觀實(shí)體中來(lái)。從財(cái)政稅收來(lái)看，1-6月，企業(yè)所得稅收入完成6820.44億元，同比下降13.8%；1-6月，國(guó)內(nèi)增值稅完成收入9201.2億元，同比下降3%。其中，1-5月國(guó)內(nèi)增值稅收入均為負(fù)增長(zhǎng)，6月份增長(zhǎng)0.9%。這表明上市公司業(yè)績(jī)快速恢復(fù)到2007年那種水平的可能性并不大。分析人士認(rèn)為，微觀實(shí)體要滯后宏觀經(jīng)濟(jì)一年時(shí)間左右，因此在近一年的時(shí)間內(nèi)，業(yè)績(jī)難以給上市公司估值基石提供牢固支撐。

　　分析人士認(rèn)為，目前的行情主要還是流動(dòng)性的單輪驅(qū)動(dòng)。國(guó)泰君安表示，今年四季度如果貸款增速放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升，但三季度A股仍較安全，投資者在流動(dòng)性的推動(dòng)下仍能“隨波逐流”。(賀輝紅)