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　　在市場(chǎng)流動(dòng)性充足、大量資金正在尋找投資機(jī)會(huì)的情況下啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板，無(wú)疑最容易迎來(lái)投資者追捧。只是這樣的開(kāi)門(mén)紅恐怕維持不了太久。

　　創(chuàng)業(yè)板即將迎接開(kāi)門(mén)紅

　　在全球各主要央行均采取擴(kuò)張性貨幣政策的大背景中，在中國(guó)人民銀行繼續(xù)執(zhí)行適度寬松貨幣政策的條件下，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的流動(dòng)性依然充足。從資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)可以看出：在經(jīng)歷了7、8月份的短暫微調(diào)之后，目前的貨幣政策走向和資產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期正在經(jīng)歷一個(gè)短暫的再膨脹過(guò)程。

　　在這個(gè)再膨脹過(guò)程中，“地王”們的表現(xiàn)最為醒目。9月10日，中海地產(chǎn)以70.06億元的價(jià)格拍下上海普陀區(qū)兩幅地塊，溢價(jià)129%，樓面價(jià)高達(dá)22409元／平方米，刷新了今年國(guó)內(nèi)土地交易市場(chǎng)的紀(jì)錄。之后，廣州珠江新城和番禺的新“地王”也刷新了當(dāng)?shù)氐耐恋貎r(jià)格紀(jì)錄。

　　但是在股票市場(chǎng)上，由于新股頻頻發(fā)行上市、持續(xù)地將流動(dòng)性分流到一級(jí)市場(chǎng)，降低了二級(jí)市場(chǎng)上的投機(jī)熱情，因此股價(jià)指數(shù)并沒(méi)有達(dá)到前期高點(diǎn)。投機(jī)資金正在尋找機(jī)會(huì)。

　　即將啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板正是一個(gè)難得的機(jī)會(huì)。剛剛啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板交易證券稀缺、市場(chǎng)容量有限，只需要?jiǎng)佑幂^少的資金就能將價(jià)格大幅推高，非常適合短期炒作。再加上已經(jīng)廣為流傳的各種題材的配合，普通投資者有可能會(huì)接受創(chuàng)業(yè)板上較高的定價(jià)水平，而這正是炒作之后順利高價(jià)脫手的前提。況且創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初出現(xiàn)交投活躍、價(jià)格上揚(yáng)的開(kāi)門(mén)紅場(chǎng)面也是制度設(shè)計(jì)者樂(lè)于看到的。因此這是大概率事件，也符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　流動(dòng)性能夠持續(xù)多久

　　如果創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)門(mén)紅行情如期來(lái)臨，那么投資者(和監(jiān)管者)也會(huì)關(guān)心它能維持多久。如果創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)公司上市之后的業(yè)績(jī)不能迅速提升(同樣是大概率事件)，那么這場(chǎng)靠流動(dòng)性推高的行情，還得靠更加充足的流動(dòng)性才能支撐得住。這樣，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)門(mén)紅能夠持續(xù)多久，在很大程度上就取決于充足的流動(dòng)性能夠持續(xù)多久。

　　然而幾乎可以肯定的是：盡管貨幣政策在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)保持適度寬松，但是不太可能(也不應(yīng)該)比現(xiàn)在更加寬松；在適度寬松的貨幣政策出現(xiàn)真正意義的調(diào)整之前，不太可能會(huì)再次出現(xiàn)意外的流動(dòng)性井噴。因此，當(dāng)前市場(chǎng)上充足的流動(dòng)性可以推高創(chuàng)業(yè)板的估值水平，但是并不足以長(zhǎng)期支撐高估的價(jià)格。

　　還有一些潛在因素可能提前結(jié)束主板和創(chuàng)業(yè)板上的價(jià)格高估。未來(lái)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)就是持續(xù)升高的價(jià)格指數(shù)。當(dāng)前大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期：消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI可能在11月份由負(fù)轉(zhuǎn)正并繼續(xù)上升。這必將考驗(yàn)決策者對(duì)通脹的容忍度。如果在社會(huì)安全網(wǎng)和再就業(yè)方面沒(méi)有較大動(dòng)作的政策出臺(tái)的話(huà)，中國(guó)社會(huì)對(duì)通脹的容忍度是有限的。這樣，“防通脹”甚至“反通脹”的措施有可能在通脹出現(xiàn)之前就被提前采用。

　　逐漸升高的價(jià)格指數(shù)即使沒(méi)有改變貨幣政策走向，也有可能提高市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期、從而動(dòng)搖價(jià)格高估的市場(chǎng)信心基礎(chǔ)，并導(dǎo)致價(jià)格上升趨勢(shì)提前反轉(zhuǎn)。

　　應(yīng)注意回避價(jià)格高估

　　過(guò)剩的流動(dòng)性必定會(huì)沖擊金融市場(chǎng)的某個(gè)角落導(dǎo)致價(jià)格大起大落。上世紀(jì)90年代中期，國(guó)內(nèi)過(guò)剩的流動(dòng)性先沖擊制度不完善的國(guó)債期貨市場(chǎng)，之后又回流并沖擊股票市場(chǎng)。在政府宣布關(guān)閉國(guó)債期貨市場(chǎng)的當(dāng)天，回流的投機(jī)資金推動(dòng)股票指數(shù)上漲大約30%。

　　創(chuàng)業(yè)板能夠?qū)崿F(xiàn)開(kāi)門(mén)紅當(dāng)然是一件好事。但是也應(yīng)該避免為了實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅而縱容甚至鼓勵(lì)價(jià)格高估。政府能夠做的事情，首先是加快創(chuàng)業(yè)板的IPO的速度從而增加供給、平衡供求；二是加強(qiáng)信息披露和投資者風(fēng)險(xiǎn)教育；三是要盡可能地穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期。關(guān)鍵是事前應(yīng)該避免考慮不周，事后應(yīng)該避免輕易改變完善資本市場(chǎng)體制的初衷。(吳慶 作者單位：國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所)