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　　從境外經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入，更可通過(guò)套利、避險(xiǎn)等功能一改券商傳統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)的盈利模式，提升券商股的估值水平。

　　股指期貨推出預(yù)期已然明朗

　　繼技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本到位之后，管理層去年10月底就開(kāi)始對(duì)股指期貨進(jìn)行輿論準(zhǔn)備，中國(guó)證監(jiān)會(huì)尚福林主席的講話發(fā)出了股指期貨推出的明確信號(hào)。

　　2002-2006年，全球主要股指期貨交易額的復(fù)合增速為30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于股票交易額16%的增速，到2006年，全球主要股指期貨成交額約80萬(wàn)億美元，是股票交易額的1.2倍，韓國(guó)、香港、臺(tái)灣和新加坡主要股指期貨的交易額分別占到股票交易額的3.22倍、2.46倍、1.75倍和1.61倍。

　　券商是股指期貨的最大受益者

　　股指期貨能提升券商股票傭金增量收入。境外數(shù)據(jù)表明股指期貨的推出將提升現(xiàn)貨市場(chǎng)，日本、香港和美國(guó)推出股指期貨當(dāng)年的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易額分別增長(zhǎng)14%、50%和22%。

　　股指期貨能提升券商投資收益。期貨市場(chǎng)將成為券商自營(yíng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和博取差價(jià)的重要場(chǎng)合。券商可以通過(guò)套保或套利獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益、亦可通過(guò)主動(dòng)性投資或方向性投資博取差價(jià)。參照境外的經(jīng)驗(yàn)，這類投資的年收益率有望達(dá)到10%-15%。

　　股指期貨將改變?nèi)�商�?jìng)爭(zhēng)格局。股指期貨的推出不僅能夠豐富交易手段和交易品種，從而提升券商交易規(guī)模、帶來(lái)增量收入，還將進(jìn)一步加速市場(chǎng)份額向具備試點(diǎn)資格的優(yōu)質(zhì)公司集中的趨勢(shì)。優(yōu)質(zhì)券商從創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出中受益更為明顯。　　

　　維持對(duì)證券行業(yè)的推薦評(píng)級(jí)

　　我們維持對(duì)證券行業(yè)和大券商的推薦。我們的2009年第四季度策略報(bào)告《還是大好》，堅(jiān)定看好大券商，推薦成大證券、海通證券和中信證券。在2010年策略報(bào)告《創(chuàng)新革命》中，我們進(jìn)一步指出，創(chuàng)新革命將成為大券商價(jià)值重估的催化劑。市場(chǎng)的發(fā)展也驗(yàn)證我們的判斷。2008年第四季度以來(lái)，成大證券、海通證券和中信證券的漲幅分別為38.6%、42.5%和23.1%。在股指期貨推出預(yù)期日益強(qiáng)烈及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期已然明確的背景下，我們?nèi)詧?jiān)持去年第四季度以來(lái)對(duì)券商行業(yè)及大券商的推薦邏輯：大好，仍堅(jiān)定看好成大證券、海通證券和中信證券。

　　中信證券、海通證券和廣發(fā)證券將最大程度地受益于股指期貨。能夠受益于股指期貨的證券公司至少要具備凈資本領(lǐng)先、經(jīng)紀(jì)實(shí)力強(qiáng)、金融創(chuàng)新和投資管理能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。中信證券、海通證券和廣發(fā)證券收益規(guī)模最大；海通證券、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券等對(duì)股指期貨的敏感度最高。中信證券與海通證券還分別是滬深300指數(shù)的第5大和第13大權(quán)重股，因此，兩者將從業(yè)績(jī)和市場(chǎng)兩個(gè)方面獲益于股指期貨的推出，是股指期貨的最佳投資標(biāo)的。(國(guó)泰君安 梁靜 董樂(lè))