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　　央行開(kāi)始在公開(kāi)市場(chǎng)收緊流動(dòng)性

　　央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款較上月新增15304億元。其后，央行恢復(fù)1年期央票發(fā)行，發(fā)行量為500億元。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，6月份新增貸款過(guò)高已經(jīng)開(kāi)始引發(fā)央行政策微調(diào)，但這并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

　　中金公司的點(diǎn)評(píng)報(bào)告表示，央行的微調(diào)信號(hào)可能給市場(chǎng)帶來(lái)一定心理沖擊，但中金認(rèn)為政府考慮到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，仍傾向于保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不改變總的方針和政策，因此適度寬松政策的基調(diào)短期內(nèi)不會(huì)改變。湘財(cái)證券的研究報(bào)告認(rèn)為，6月新增貸款超出市場(chǎng)預(yù)期，或預(yù)示私人部門(mén)貸款需求明顯回暖。

　　6月金融機(jī)構(gòu)人民幣新增貸款超出了市場(chǎng)1.2萬(wàn)億元的普遍預(yù)期。高額新增貸款背后的原因主要是第三批中央項(xiàng)目貸款陸續(xù)下發(fā)、房市的持續(xù)火爆下按揭貸款的增長(zhǎng)以及業(yè)績(jī)壓力下季末沖關(guān)。而值得關(guān)注的是，新增貸款數(shù)據(jù)似乎也顯示，政府投資、部分項(xiàng)目資本金下限降低已經(jīng)明顯帶動(dòng)了私人部門(mén)的貸款需求。私人部門(mén)信貸需求的回升反映了國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正企穩(wěn)復(fù)蘇，預(yù)示政府投資帶動(dòng)的信貸增長(zhǎng)將成功讓位于私人部門(mén)的真實(shí)信貸，無(wú)論對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)銀行都是非常積極的信號(hào)。

　　湘財(cái)證券表示，6月高額信貸擴(kuò)張下，貨幣供應(yīng)量的增速勢(shì)必仍處于高位，央行的貨幣政策調(diào)整非常有必要。但湘財(cái)證券認(rèn)為，寬松的貨幣政策基調(diào)近幾個(gè)月不會(huì)改變，諸如調(diào)整利率、準(zhǔn)備金、限制信貸額度這種大手筆的調(diào)整不太可能出現(xiàn)，央行更多的手法是加大公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度、向商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)等，但貸款額度限制可能性不大。

　　“公開(kāi)操作政策的微調(diào)已經(jīng)開(kāi)始。重啟1年期央票發(fā)行的信號(hào)意義更大，顯示央行已經(jīng)開(kāi)始在公開(kāi)市場(chǎng)上收緊流動(dòng)性。由于1年期央票到期時(shí)間更長(zhǎng)，因此央行實(shí)質(zhì)上已開(kāi)始收緊年內(nèi)流動(dòng)性�！睎|方證券分析師馮玉明認(rèn)為，如果從去年11月政策寬松開(kāi)始計(jì)算，8個(gè)月累計(jì)放貸8.6萬(wàn)億元，增量驚人。超預(yù)期的信貸增長(zhǎng)，無(wú)疑增加了對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行微調(diào)的可能性。

　　湘財(cái)證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定寬松的貨幣政策基調(diào)短期內(nèi)不會(huì)改變。國(guó)內(nèi)雖然目前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象日漸明顯，但仍存在一定的不確定因素。如果現(xiàn)在貨幣政策轉(zhuǎn)向，調(diào)節(jié)利率、準(zhǔn)備金率將對(duì)剛復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重打擊。而限制信貸額度的可能性也不大，因?yàn)閯傆袕?fù)蘇苗頭的私人部門(mén)信貸需求會(huì)受到抑制。國(guó)際出口形勢(shì)仍不樂(lè)觀，政府一直在維穩(wěn)人民幣匯率，因此我國(guó)單方面調(diào)整利率、準(zhǔn)備金率都是不太可取的。

　　湘財(cái)證券預(yù)計(jì)，央行在控制貨幣供給上仍將采取相對(duì)謹(jǐn)慎、保守的做法，主要是加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度適當(dāng)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，或者對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，放慢信貸增長(zhǎng)速度，但貸款額度限制可能性不大。這從近期央行的舉措可見(jiàn)一斑，在6月存、貸款數(shù)據(jù)公布后，央行隨即增發(fā)了1000億央票，增加資金回籠。銀監(jiān)會(huì)也將引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。與央行不同的是，銀監(jiān)會(huì)的出發(fā)點(diǎn)是信貸高速增長(zhǎng)會(huì)給銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。具體而言，銀監(jiān)會(huì)可能打擊不合理信貸、高風(fēng)險(xiǎn)信貸的發(fā)放，引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

　　湘財(cái)證券認(rèn)為，央行及銀監(jiān)會(huì)的政策相對(duì)緩和，抑制信貸增長(zhǎng)的作用不大，下半年決定信貸規(guī)模的主要因素仍是項(xiàng)目貸款的跟進(jìn)。由于單批項(xiàng)目貸款的發(fā)放有幾個(gè)月的持續(xù)性，因此三季度銀行新增信貸規(guī)模仍舊會(huì)比較大；而房市持續(xù)活躍保證了居民貸款的增長(zhǎng)；私人部門(mén)的貸款增長(zhǎng)也有望保持穩(wěn)定。綜合而言，全年信貸規(guī)模應(yīng)超過(guò)8萬(wàn)億元，在10萬(wàn)億元左右。

　　中金公司也預(yù)計(jì)，由于近期貸款結(jié)構(gòu)主要傾斜向政府項(xiàng)目，而眾多期限較長(zhǎng)的基建項(xiàng)目才剛開(kāi)工，因此未來(lái)貸款的慣性較強(qiáng)，很難短期內(nèi)大幅壓縮。全年新增貸款將超10萬(wàn)億元。（記者 劉振冬）