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　　2009年12月份CPI同比增長(zhǎng)1.9%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是雨雪天氣的影響較大。我們預(yù)計(jì)2010年物價(jià)形勢(shì)將處于較為溫和的水平，2010年1月份的CPI同比預(yù)計(jì)為1.83%，一季度平均為2.43%，全年CPI漲幅為3.28%。當(dāng)然，如果大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速上行，CPI年內(nèi)高點(diǎn)可能達(dá)到6.6%。

　　預(yù)計(jì)CPI全年漲幅3.28%

　　CPI同比數(shù)據(jù)可以分解為翹尾因素與新漲價(jià)因素的和。2010年翹尾因素在6-7月份達(dá)到峰值為2.11%，一季度各月分別為0.79%、0.79%和1.1%。新漲價(jià)因素為環(huán)比數(shù)據(jù)的乘積，因此預(yù)測(cè)新漲價(jià)因素又轉(zhuǎn)化為預(yù)測(cè)環(huán)比數(shù)據(jù)。我國(guó)CPI構(gòu)成中，食品占比較大，因此我們將CPI環(huán)比數(shù)據(jù)分解成食品項(xiàng)目環(huán)比和非食品項(xiàng)目環(huán)比。

　　根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2010年我國(guó)CPI同比將處于溫和通脹，2010年1月份的CPI同比預(yù)計(jì)為1.83%，一季度高點(diǎn)在2月份，平均為2.43%；二季度為3.16%，三季度為3.47%；四季度為4.07%，全年CPI漲幅為3.28%。當(dāng)然，如果大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速上行，CPI年內(nèi)高點(diǎn)可能達(dá)到6.6%。我們用歷史數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)做出擬合發(fā)現(xiàn)，除非遭受特定的外部沖擊，我們的預(yù)測(cè)精度基本符合歷史走勢(shì)。

　　物價(jià)將受三大沖擊

　　供給沖擊。我國(guó)的CPI食品所占權(quán)重在34%左右，為第一權(quán)重，因此食品價(jià)格的波動(dòng)對(duì)物價(jià)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格由幾個(gè)方面決定。第一，糧食產(chǎn)量與豬周期；第二，國(guó)際糧食價(jià)格波動(dòng)；第三，天氣因素。綜合來(lái)看，供給沖擊目前對(duì)糧食價(jià)格的沖擊較小；但是不容忽視的是，目前存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。第一，豬肉價(jià)格具備再次上行的基礎(chǔ)；第二，國(guó)際食品價(jià)格走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。因此，從供給的角度來(lái)看，糧食價(jià)格仍具備上行空間。

　　需求沖擊。首先，投資對(duì)于物價(jià)上行的拉動(dòng)作用非常明顯。我國(guó)在2008年年末和2009年實(shí)施了大量刺激政策，在財(cái)政項(xiàng)目的推動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資增速?gòu)谋P(pán)整平臺(tái)向上突破，只是由于出口下降明顯、負(fù)翹尾因素較高，才導(dǎo)致投資增速與物價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)背離。目前投資增速已經(jīng)上升到高位，如果投資增速拐點(diǎn)確立，那么2010年物價(jià)形勢(shì)可能將低于預(yù)期。

　　其次，進(jìn)出口一方面從出口的角度拉升總需求，推升物價(jià)；另一方面進(jìn)口價(jià)格對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)也會(huì)導(dǎo)致輸入性通脹。受益于國(guó)外補(bǔ)庫(kù)存周期，2009年12月份出口同比增速超出市場(chǎng)預(yù)期，而2009年美國(guó)四季度GDP增長(zhǎng)好于預(yù)期，新興市場(chǎng)國(guó)家復(fù)蘇步伐較快，預(yù)計(jì)2010年上半年出口將繼續(xù)超預(yù)期，出口將是物價(jià)上行的加分項(xiàng)。

　　而從貨幣供給來(lái)看，M1增速一般領(lǐng)先CPI6個(gè)月左右，M2一般領(lǐng)先CPI12個(gè)月左右。2009年我國(guó)經(jīng)歷了創(chuàng)歷史的信貸狂飆，年度新增信貸9.67萬(wàn)億元，貨幣供給增速創(chuàng)出10年來(lái)的新高，將對(duì)2010年物價(jià)形成巨大壓力。相對(duì)于2007年的高點(diǎn)，2009年M2增速高點(diǎn)提高了57%，這意味著如果其他經(jīng)濟(jì)變量相同，2010年的物價(jià)將大幅高于2008年的高點(diǎn)。

　　成本沖擊。定價(jià)權(quán)的缺失使得我國(guó)的物價(jià)具有輸入性特征，國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)的傳導(dǎo)較為顯著。2007-2008年通貨膨脹讓人記憶深刻，以石油、有色金屬等原材料和能源價(jià)格出現(xiàn)快速上行，一方面通過(guò)進(jìn)口價(jià)格傳導(dǎo)入我國(guó)，另一方面大幅提高國(guó)內(nèi)居民的通脹預(yù)期，導(dǎo)致通脹高企。

　　綜合三個(gè)方面的沖擊，我們做出兩種情景假設(shè)。第一，資源價(jià)格沖擊較大，第二，資源價(jià)格沖擊溫和。第一種情況，我們以07年CPI環(huán)比做替代，可以看到2010年將遭受較為明顯的通脹壓力，CPI同比最高點(diǎn)將達(dá)到6.6%。第二種情況，我們以04年CPI環(huán)比做替代，則顯示2010年的物價(jià)形勢(shì)較為溫和，通脹壓力不大。我們認(rèn)為如果不出現(xiàn)極端情況的話(huà)，2010年的物價(jià)形勢(shì)與2004-2005年的通脹形勢(shì)相似,仍將較為溫和。(記者 周文淵)