近日曝出的國信證券投行高層ＰＥ腐敗案，使得ＩＰＯ流行的“潛規(guī)則”昭然若揭。

　　據(jù)了解，投行機(jī)構(gòu)人士和保薦人參股保薦項(xiàng)目，一直是行業(yè)的潛規(guī)則，但是由于操作隱秘，且大多數(shù)為君子協(xié)議，此前市場雖有質(zhì)疑卻一直未有確鑿證據(jù)。

　　也許此次“李紹武事件”僅揭開了投行ＰＥ腐敗內(nèi)幕的冰山一角，更多的腐敗案件仍在繼續(xù)。但是透過這次國信證券曝光的腐敗案，一級市場上發(fā)行制度的不完善、監(jiān)管的不到位卻值得每一位投資者思考。

　　ＰＥ腐敗案曝光

　�。翟拢玻度眨瑖�信證券的一則內(nèi)部通報(bào)點(diǎn)燃了投行腐敗案的導(dǎo)火索：原投行四部總經(jīng)理李紹武被國信證券予以開除并解除勞動合同。

　　隨即在媒體的跟蹤調(diào)查后，一件令人震驚的投行腐敗案終于呈現(xiàn)在投資者面前。

　　自２００１年以來，李紹武通過其妻及設(shè)立公司等方式，參股已上市公司萊寶科技６萬股、軸研科技６５萬股，以及準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司１００萬股，此三項(xiàng)總投入不足１４３萬元，按照目前市值測算金額已經(jīng)高達(dá)３２００萬元，投資回報(bào)率高達(dá)２０倍。

　　我國《證券發(fā)行上發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中明確規(guī)定，保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。一旦違反上述規(guī)定，保薦代表人將被證監(jiān)會撤銷保薦代表人資格，情節(jié)嚴(yán)重的還將對其采取證券市場禁入措施。

　　李紹武的上述行為顯然觸犯了法規(guī)，但是令市場驚愕不已的是，如此堂而皇之的違規(guī)行為卻能屢次躲過證券公司和監(jiān)管部門的法眼。而在諸多投行業(yè)界人士看來，李紹武的玩法過于低級才導(dǎo)致東窗事發(fā)。

　　事實(shí)上，保薦人、相關(guān)利益方暗自參股、代持上市企業(yè)股份一直被市場所質(zhì)疑，但是由于操作隱秘，且大多數(shù)為君子協(xié)議，此前市場雖有質(zhì)疑卻一直未有確鑿證據(jù)。華誼嘉信被舉報(bào)涉嫌ＰＥ腐敗但最終獲放行上市，便是其中一個典型的例子。

　　潛規(guī)則橫行

　　創(chuàng)業(yè)板開閘以來，眾多企業(yè)踏破具有保薦資格的券商的門檻，期望能搭上創(chuàng)業(yè)板的班車。但是大權(quán)在握的保薦機(jī)構(gòu)挑剔的眼光令企業(yè)老總們無所適從，于是“保代持股”成為許多新股發(fā)行公司必交的貢品。

　　所謂保代持股，是指券商保薦代表人承諾上報(bào)項(xiàng)目，與發(fā)行公司簽訂秘密協(xié)議，保薦人通過親戚或朋友代理持有該公司比較可觀的發(fā)行股份。

　　由于法律法規(guī)明令禁止保代人持有發(fā)行人股份，所以各種變相的持股行為便在投行業(yè)內(nèi)流行開來。

　　一位投行業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在上市公司籌備上市早期入股的保薦人一般通過相關(guān)人士的身份或者法人的身份入股，保薦人再通過與代持者利益綁定，簽訂私下協(xié)議來保障自己的利益。

　　而這種現(xiàn)象隱蔽性較強(qiáng)，知情者只有參與發(fā)行項(xiàng)目的人才知道，除非被舉報(bào)或者被證監(jiān)會查處，一般很難發(fā)現(xiàn)。

　　此外，為了躲避監(jiān)管的法眼，很多保薦人并不入股自己做的項(xiàng)目，“由于保薦人之間很多時候相互溝通項(xiàng)目，如果有些項(xiàng)目自己公司沒有資源做，保薦人就會推薦到其他相熟的券商那里，自己不僅入股，還會繼續(xù)跟進(jìn)項(xiàng)目�！鄙鲜鐾缎腥耸空f。

　　在此次國信證券曝光的ＰＥ腐敗案，李紹武便是利用其他機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目為自己牟取私利。

　　２０１０年４月２３日，四方達(dá)過會，雖然公司的保薦人為國泰君安，但是李紹武之妻邱利穎于２００８年３月以６０．６０６１萬元持１００萬股，占比１．６７％。

　　眾所周知，保薦人作為中介，需要有客觀的態(tài)度將項(xiàng)目推薦給機(jī)構(gòu)和投資者，但是如果自己入股或介紹親朋入股，很可能由于利益因素而隱瞞公司問題，甚至有可能哄抬發(fā)行價格。

　　如何監(jiān)管？

　　國信證券曝光的ＰＥ腐敗案引起了市場的軒然大波。如果說李紹武被辭退是其本人咎由自取，那么國信證券在這次震驚市場的投行腐敗案中似乎也難脫干系。

　　據(jù)《證券法》１９１條規(guī)定，國信證券可能將面臨３０萬元―６０萬元的罰款，甚至可能暫停或者撤銷保薦承銷業(yè)務(wù)許可。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，寬松的監(jiān)管土壤是導(dǎo)致ＰＥ腐敗案件滋生的原因之一。

　　“監(jiān)管部門應(yīng)該加大違規(guī)上市行為的處罰力度。一旦發(fā)現(xiàn)虛假上市或者腐敗案件就嚴(yán)懲不貸，比如規(guī)定發(fā)現(xiàn)造假今后便不得上市或者取消資格，這樣才能從制度上震懾違規(guī)和造假行為�！碧煜嗤顿Y首席策略分析師仇彥英在接受本報(bào)記者采訪時表示，發(fā)現(xiàn)虛假上市就應(yīng)果斷讓其退市并進(jìn)行重罰，并追究相關(guān)責(zé)任人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

　　此外，有業(yè)內(nèi)人士建議，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)形成獨(dú)立性機(jī)構(gòu)脫離證券公司，并對上市公司歷史沿革進(jìn)行充分而完整的陳述，比如股權(quán)上是否存在潛在糾紛，內(nèi)容包括工會持股、職工股、信托、委托持股、股東超過２００人的情形，最近股權(quán)變動情形，私募、股東與發(fā)行人持股情況及最新、歷史成本、管理層之間是否存在導(dǎo)致股權(quán)變動的相關(guān)協(xié)議安排等，要進(jìn)行充分信息披露。