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　　從剛剛公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，A股受益于流動(dòng)性充沛和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇兩大因素，四季度股指底部抬高、震蕩上行將是大概率事件，上證綜指有望挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。

　　上證綜指3478點(diǎn)以來，投資者最大的焦慮是市場供求關(guān)系由寬松轉(zhuǎn)向逐漸趨緊：一方面，從對主板中小板IPO和再融資的擔(dān)憂，演化到如今對創(chuàng)業(yè)板以及預(yù)期中國際板分流流動(dòng)性的擔(dān)憂；另一方面，上半年對流動(dòng)性極具指示意義的新增貸款規(guī)模下半年快速萎縮，多方賴以支撐的資金推動(dòng)影響趨于平淡甚至偏負(fù)。正是在7月，A股融資額達(dá)929.95億元，創(chuàng)下2008年1月以來新高，也正是在7月，新增人民幣貸款從6月的1.53萬億驟降至3559億元。股票供給增多而資金供給減少，一升一降打破了原有的多空均衡，于是上證綜指在8月第二個(gè)交易日達(dá)到3478點(diǎn)以后便掉頭向下，該點(diǎn)位也被定格為目前為止本輪反彈的峰值。

　　但這一局面有望改善，重要理由就是資金面臨新補(bǔ)充。上半年極具風(fēng)向標(biāo)意義的新增貸款，如今更大程度上反映微觀主體的活躍性，其走勢也漸趨平穩(wěn)；當(dāng)前對流動(dòng)性的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)著重放在海外資金流入和居民儲蓄搬家上。

　　首先，三季度外匯儲備不可解釋的增量大幅增加，有專家預(yù)計(jì)熱錢流入高達(dá)500億美元，海外無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)市場也顯示，9月1日至10月16日，美元對人民幣12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率貶值幅度接近3%，人民幣資產(chǎn)受到熱錢追捧；其次，8月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)向上拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，隨著真實(shí)利率逐漸下降，居民儲蓄搬家和投資意愿勢必上升，將形成另一股流動(dòng)性“暖流”。必須說明的是，資金變動(dòng)通過心理影響放大估值預(yù)期，不必也難以做到精確量化流動(dòng)性此消彼長，但確鑿無疑的是，流動(dòng)性寬松的局面仍將維持。

　　除了資金面獲得新鮮血液外，支撐看好A股更為重要的理由是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁。從已經(jīng)公布的宏觀數(shù)據(jù)中，可以得出三個(gè)結(jié)論：第一，投資高速增長、出口浮現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，工業(yè)生產(chǎn)尤其是重工業(yè)生產(chǎn)將持續(xù)上升，“調(diào)結(jié)構(gòu)”已被提上議程；第二，信貸增長超出預(yù)期，企業(yè)經(jīng)營活力和居民大宗消費(fèi)意愿回暖；第三，預(yù)計(jì)物價(jià)指數(shù)將擺脫通縮局面，但產(chǎn)能過剩依然壓制部分上游工業(yè)品價(jià)格(如鋼鐵)，中下游制造業(yè)成本壓力不大，物價(jià)指數(shù)中的新漲價(jià)因素暫時(shí)不會形成嚴(yán)重通脹壓力。整體而言，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇而通脹相當(dāng)緩和，當(dāng)前的宏觀環(huán)境可謂是股票價(jià)格上漲舒適的溫床。

　　不僅如此，危機(jī)發(fā)源地的美國近期也是好消息偏多。困擾投資者最大的不確定因素來自居高不下的失業(yè)率，但6月到9月該數(shù)據(jù)僅僅從9.5%升至9.8%，初次申請失業(yè)金的人數(shù)也不斷下降，這說明美國就業(yè)市場已經(jīng)度過加速下滑的艱難時(shí)期。失業(yè)率盡快好轉(zhuǎn)將有利于結(jié)束美國“無就業(yè)復(fù)蘇”的局面，提升投資者信心。

　　就A股而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然反映在業(yè)績增長上，盡管上漲動(dòng)力還需要面對一定獲利盤和套牢盤的壓力，但在估值下行空間已經(jīng)被封鎖的情況下，“震蕩向上”將成為大概率事件。(中證證券研究中心 叢榕)