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　　市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖之際，高市盈率帶來(lái)的“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺！今年來(lái)上市的中小市值個(gè)股“破發(fā)”比例曾一度逼近1/3。

　　緣何被基金等機(jī)構(gòu)追捧的中小盤(pán)新股，反手成為套住機(jī)構(gòu)的死扣？新股“賺錢(qián)神話(huà)”破滅背后，有著哪些必然因素？面對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)下的定價(jià)博弈，基金在反思什么？本周《基金周刊》予以關(guān)注。

　　1 中小盤(pán)股遭遇“破發(fā)潮”

　　還未上市就已被眾多基金經(jīng)理看好碧水源，其股價(jià)由最高175.58元一路下跌，上周最新最低探至109元，短短13個(gè)交易日內(nèi)，跌幅接近4成！

　　最貴“IPO”中小板“新貴”海普瑞，在其上市之后的第4個(gè)交易日就跌破發(fā)行價(jià)，無(wú)疑給高價(jià)參與的投資者當(dāng)頭一棒。

　　時(shí)隔三個(gè)月，A股市場(chǎng)再度出現(xiàn)新股上市首日即跌破發(fā)行價(jià)的個(gè)股。上周二，嘉欣絲綢上市，當(dāng)日即跌破22元的發(fā)行價(jià)。

　　經(jīng)歷了上半周市場(chǎng)“暴風(fēng)驟雨”式的下跌后，中小盤(pán)新股相繼破發(fā)，新股“賺錢(qián)神話(huà)”再度破滅，成批基金出現(xiàn)浮虧。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至5月12日，今年來(lái)上市的中小盤(pán)個(gè)股(包括中小板和創(chuàng)業(yè)板)37只處于“破發(fā)”狀態(tài)，“破發(fā)”比例逼近1/3。其中，包括15只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股和22只中小板個(gè)股。

　　“新股質(zhì)量參差不齊、發(fā)行價(jià)格普遍偏貴的情況下，市場(chǎng)一旦往下走，破發(fā)在所難免�！憋@然，在基金經(jīng)理眼中，早已預(yù)料到新股的“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)，令人不解的是，既然已經(jīng)有所預(yù)期，緣何還有大批基金去“追捧”中小市值新股呢？

　　上海一合資基金公司債券基金經(jīng)理表示, “即使是已經(jīng)預(yù)計(jì)到新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，但打新賺錢(qián)畢竟是大概率事件。加上今年市場(chǎng)太弱，對(duì)基金而言，確定性的投資機(jī)會(huì)并不多，難免會(huì)將有限的資金用于打新，從而推高發(fā)行價(jià)格。”

　　2 “打新”熱情驟降

　　曾被基金等機(jī)構(gòu)追捧的中小盤(pán)新股，反手成為套住機(jī)構(gòu)的死扣。

　　面對(duì)三個(gè)月的鎖定期以及普遍偏高的發(fā)行價(jià)，基金近期的投資策略“悄然”轉(zhuǎn)變。不少基金經(jīng)理透露，已經(jīng)傾向于在二級(jí)市場(chǎng)選擇性地買(mǎi)入次新股，“打新”熱情則受到抑制。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，5月11日進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)的4家中小板公司，平均每只個(gè)股網(wǎng)下申購(gòu)只有26只基金參與，其中雅克股份僅15只基金問(wèn)津，九九久僅19只基金問(wèn)津。

　　5月6日進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)的5家創(chuàng)業(yè)板公司平均每只個(gè)股網(wǎng)下申購(gòu)只有不到30只基金參與，而恒信移動(dòng)和勁勝股份僅13只基金問(wèn)津，與前期的火爆追捧場(chǎng)面大相徑庭。

　　值得注意的是，從參與上述兩批中小板和創(chuàng)業(yè)板認(rèn)購(gòu)的基金類(lèi)型來(lái)看，多為債券型，股票型基金鮮有參與，與此前“股多于債”的基金打新部隊(duì)結(jié)構(gòu)截然不同。

　　在新股“賺錢(qián)神話(huà)”破滅之后，機(jī)構(gòu)對(duì)于新股的詢(xún)價(jià)也開(kāi)始趨于謹(jǐn)慎。

　　“市場(chǎng)就是這樣，當(dāng)大家都開(kāi)始虧錢(qián)時(shí)，定價(jià)就會(huì)更加謹(jǐn)慎，會(huì)慢慢回歸理性。從最近的詢(xún)價(jià)來(lái)看，機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)中樞是往下降的”。深圳一債債券基金經(jīng)理表示。

　　的確，上周五公布詢(xún)價(jià)結(jié)果的3只中小板新股發(fā)行市盈率明顯回落。公告顯示，愛(ài)施德、常發(fā)股份和�？低�視的發(fā)行市盈率分別為49.45倍、41.9倍和49.28倍，平均市盈率為46.88倍。

　　對(duì)比之前中小板股票平均發(fā)行市盈率，呈現(xiàn)出明顯回落的態(tài)勢(shì)。此前4批共15只中小板股票平均發(fā)行市盈率為58.85倍，最高的四維圖新發(fā)行市盈率達(dá)80倍。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，5月11日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)的漢森制藥、雅克股份、廣聯(lián)達(dá)、九九久等4家中小板公司，以及5月6日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)的恒信移動(dòng)、奧克股份、海默股份、新大新材、勁勝股份等5家創(chuàng)業(yè)板公司，其發(fā)行市盈率和超募比例均較之前兩批有所下降。

　　3 “拷問(wèn)”詢(xún)價(jià)制度

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，去年來(lái)開(kāi)始的新股發(fā)行多少有些“瘋狂”，主要表現(xiàn)在中小板與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率“異常之高”。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年來(lái)碧水源、國(guó)民技術(shù)等5只中小盤(pán)股發(fā)行時(shí)對(duì)應(yīng)市盈率接近100倍，還有5只中小盤(pán)個(gè)股發(fā)行時(shí)對(duì)應(yīng)的市盈率超過(guò)100倍。

　　在部分債券基金經(jīng)理看來(lái)，新股詢(xún)價(jià)過(guò)程是一種非對(duì)稱(chēng)信息之下的定價(jià)博弈。“上市公司可以借助詢(xún)價(jià)機(jī)制來(lái)摸清投資者對(duì)于新股發(fā)行價(jià)的承受底線(xiàn)，而投資者卻沒(méi)有機(jī)會(huì)摸清上市公司能夠承受的發(fā)行價(jià)底線(xiàn)�！敝灰�“新股上市首日破發(fā)”現(xiàn)象暫時(shí)消失，新股發(fā)行市盈率依然會(huì)攀升。

　　事實(shí)上，年初曾經(jīng)有一波新股破發(fā)潮，此后一段時(shí)間機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)開(kāi)始趨于謹(jǐn)慎，但隨著新股破發(fā)現(xiàn)象減少，新股發(fā)行市盈率則再度向上。

　　上海某債基經(jīng)理表示，新股申購(gòu)過(guò)程實(shí)際上就是羊群效應(yīng)，許多機(jī)構(gòu)拼命地抬高價(jià)格。在現(xiàn)在詢(xún)價(jià)機(jī)制下，基金等詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)陷入了“囚徒困境”，基金只有不斷推高發(fā)行價(jià)格，才可以申購(gòu)到新股。

　　據(jù)其透露，從新股發(fā)行的流程上看，參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該對(duì)新股定價(jià)起決定性作用。但事實(shí)并非如此，多數(shù)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)并不重視新股報(bào)價(jià)，有些甚至十分草率。部分基金公司參與新股詢(xún)價(jià)只是“走走形式”。多數(shù)情況下，報(bào)價(jià)由研究員自行決定，基金公司內(nèi)部缺乏討論，更沒(méi)有深入研究公司的價(jià)值。

　　而研究員確定價(jià)格的方法也十分簡(jiǎn)單，只是參考承銷(xiāo)商提供的賣(mài)方報(bào)告。但現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，部分承銷(xiāo)商出具的新股價(jià)值研究報(bào)告沒(méi)有達(dá)到審慎獨(dú)立的要求；還有一些券商的責(zé)任模糊，不能合理地引導(dǎo)發(fā)行價(jià)格的制定，而只是一味追求眼前的利益。

　　此外，在多數(shù)基金經(jīng)理看來(lái)，目前新股發(fā)行制度對(duì)于賣(mài)方約束太弱。上述上海某債基基金經(jīng)理建議，或許未來(lái)可以對(duì)主承銷(xiāo)商和發(fā)行公司進(jìn)行一定的約束。例如，在詢(xún)價(jià)價(jià)格上，就價(jià)格超過(guò)市場(chǎng)市盈率的情況出具說(shuō)明書(shū)，原則上控制一定的發(fā)行溢價(jià)范圍。此外，主承銷(xiāo)商要分銷(xiāo)一定的股票，三個(gè)月后才能解禁。

　　“新股價(jià)格確定過(guò)程中存在的不透明、時(shí)間過(guò)短等問(wèn)題，都大大影響了新股價(jià)格的合理性。”有債基經(jīng)理建議，未來(lái)發(fā)行制度改革或許可以讓報(bào)價(jià)很高機(jī)構(gòu)多“拿”一些。“機(jī)構(gòu)能夠肆無(wú)忌憚地報(bào)價(jià)，新股發(fā)行價(jià)格高估，卻讓所有參與的機(jī)構(gòu)承擔(dān)，這樣肯定不行�！保ㄓ浾� 吳曉婧）