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　　小張老師的話：

　　隨著特銳德等十家首批招股公司上周五集體發(fā)行，最近十多天，中小投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度急速升溫。專家提醒，投資創(chuàng)業(yè)板，需要有與主板、中小企業(yè)板不一樣的思維。

　　中小板與創(chuàng)業(yè)板：

　　形似而神不似

　　就目前披露招股說(shuō)明書或刊登預(yù)披露信息的創(chuàng)業(yè)板待上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，似乎與中小板上市公司大同小異，比如相似的股本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)板甚至出現(xiàn)了總股本高達(dá)4億股的企業(yè)，如此大的股本結(jié)構(gòu)引起了市場(chǎng)的爭(zhēng)議 。

　　對(duì)此，筆者傾向于認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板待上市企業(yè)與中小板上市公司雖然在股本結(jié)構(gòu)上未有實(shí)質(zhì)性的區(qū)別，但在所屬行業(yè)上則形成了較大的區(qū)別。創(chuàng)業(yè)板待上市企業(yè)大多屬于生物、電子等經(jīng)濟(jì)前沿產(chǎn)業(yè)，也包括探路者這樣新興的泛消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)，這就有望賦予創(chuàng)業(yè)板較為突出的特征，從而形成與中小板相對(duì)清晰的區(qū)別點(diǎn)。而且，如果未來(lái)創(chuàng)業(yè)板能夠持續(xù)推出生物、電子等新興產(chǎn)業(yè)，就有助于削弱股本結(jié)構(gòu)與中小板相類似的特征。如此這般，創(chuàng)業(yè)板與中小板就會(huì)形成形似而神不似的特點(diǎn)。

　　不可忽視的兩層風(fēng)險(xiǎn)

　　未來(lái)創(chuàng)業(yè)板將被賦予更為清晰的特征，那就是伴隨著高成長(zhǎng)股持續(xù)涌現(xiàn)的同時(shí)，一批創(chuàng)業(yè)板上市公司可能會(huì)因在新興產(chǎn)業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)失敗而敗下陣來(lái)，從而產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，高成長(zhǎng)對(duì)應(yīng)高收益率的同時(shí)，也伴隨著新興產(chǎn)業(yè)高失敗率所帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)。

　　這是因?yàn)樵谛屡d產(chǎn)業(yè)中，投資機(jī)會(huì)稍縱即逝，一旦上市公司的管理層不能迅速把握住行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，即有可能被后來(lái)者居上，從而使得這些上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)退步，緊接著快速步入衰落周期。如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，1998年以來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多如過江之鯽，但真正生存下來(lái)的門戶網(wǎng)站也就只有搜狐、網(wǎng)易等少數(shù)幾個(gè)。再比如說(shuō)建立于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)之上的網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)也是數(shù)量眾多，真正能夠成大業(yè)者也寥若晨星。但一旦生存下來(lái)且能夠跟隨行業(yè)節(jié)奏而共振，那么，市值的成長(zhǎng)也是極其可觀的，如網(wǎng)易等均給投資者帶來(lái)數(shù)十倍、數(shù)百倍的回報(bào)。

　　也就是說(shuō)，新興產(chǎn)業(yè)可能會(huì)帶來(lái)高淘汰率的特征使創(chuàng)業(yè)板上市公司可能會(huì)產(chǎn)生因?yàn)槲茨芨�上行業(yè)發(fā)展步伐而被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這僅僅是創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，只是從企業(yè)的成長(zhǎng)角度所論述的風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資創(chuàng)業(yè)板的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要是指估值過高所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)受因到市場(chǎng)樂觀氛圍影響而給予某些創(chuàng)業(yè)板公司較高的估值，但隨后的市場(chǎng)演繹，尤其是若整個(gè)證券市場(chǎng)陷入低迷，這些植根于市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)下的高估值基礎(chǔ)就可能迅速削弱，從而帶來(lái)股價(jià)迅速回落的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在創(chuàng)業(yè)板開設(shè)之初，在炒新風(fēng)潮、“炒第一”的心理預(yù)期下往往會(huì)賦予創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)不切實(shí)際的估值，從而埋下估值泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。再比如說(shuō)在行業(yè)判斷中，由于對(duì)某些行業(yè)不切實(shí)際的樂觀預(yù)期而賦予部分創(chuàng)業(yè)板公司較高的估值溢價(jià)，但隨后發(fā)展顯示出原先的樂觀行業(yè)預(yù)期缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的支撐，此時(shí)就會(huì)帶來(lái)股價(jià)突然大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　選擇行業(yè)成長(zhǎng)樂觀的個(gè)股

　　由此可見，創(chuàng)業(yè)板固然可以因?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)居多的特征而給市場(chǎng)帶來(lái)充分樂觀的成長(zhǎng)性預(yù)期，但是，也不能忽視前文提及的兩大風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱�，在操作中，建議投資者需要從兩大要素把握創(chuàng)業(yè)板的投資機(jī)會(huì)，一是估值。對(duì)于行業(yè)前景樂觀的新興產(chǎn)業(yè)，可以賦予一定的估值溢價(jià)，比如說(shuō)可以賦予30倍、甚至40倍的估值溢價(jià)，但如果超過50倍甚至更高的估值溢價(jià)個(gè)股，建議投資者還是謹(jǐn)慎對(duì)待，畢竟50倍的估值溢價(jià)，意味著公司的年成長(zhǎng)率不得低于80%才能夠保持與目前中小市值股的估值相一致的水平。

　　二是新興產(chǎn)業(yè)背景下更需要關(guān)注管理層的因素。誠(chéng)如前述，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特征就是一日千里，且在發(fā)展過程中，并無(wú)經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，此時(shí)管理層的優(yōu)勢(shì)就充分顯現(xiàn)出來(lái)，只有擁有優(yōu)秀管理層的企業(yè)，才能夠避開行業(yè)快速發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，抓住行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。阿里巴巴、攜程等新興產(chǎn)業(yè)類的企業(yè)之所以一個(gè)輝煌接著一個(gè)輝煌，成功的關(guān)鍵就在于管理層的努力。

　　也就是說(shuō)，在未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板實(shí)際操作中，需要掌握新興產(chǎn)業(yè)、估值、管理層等因素，并將這些因素揉合在一起，形成一個(gè)相對(duì)合適的系統(tǒng)來(lái)指導(dǎo)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的操作。

　　就目前待上市或待過會(huì)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，探路者、神州泰岳等企業(yè)所處的行業(yè)成長(zhǎng)性極為樂觀，未來(lái)有望持續(xù)高成長(zhǎng)。尤其是探路者，作為新興消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，未來(lái)的市場(chǎng)容量不可限量，如果能夠借助于資本市場(chǎng)的力量，未來(lái)持續(xù)高成長(zhǎng)的前景還是值得期待。循此思路，建議投資者仍可對(duì)那些位于生物前沿技術(shù)、科技網(wǎng)絡(luò)的前沿技術(shù)以及新興消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)企業(yè)予以重點(diǎn)關(guān)注，甚至可以賦予其較高的估值溢價(jià)買入并持有，分享行業(yè)容量快速膨脹所帶來(lái)的高成長(zhǎng)投資回報(bào)。(金百靈投資 秦洪 )