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　　繼以色列、澳大利亞加息、印度前日宣布上調(diào)銀行準(zhǔn)備金率后，挪威央行今日或宣布上調(diào)其基準(zhǔn)利率，成為第一個(gè)扭轉(zhuǎn)刺激性貨幣政策的歐洲國家。在寬松貨幣政策退出策略在全球范圍內(nèi)暗流涌動(dòng)，甚至有經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)緊縮周期之際，一個(gè)藏在暗處的聲音開始變得越來越響：中國幾時(shí)加息？

　　莫尼塔策略行業(yè)研究總監(jiān)張志洲昨日向本報(bào)分析認(rèn)為，在熱錢加速回流之際，加息的效果無異于在憤怒的公牛面前晃紅旗，眼下，我們只需要采取“更加穩(wěn)妥的，波動(dòng)小的政策�！�

　　寬松貨幣政策退出策略

　　在全球暗流涌動(dòng)

　　據(jù)外媒報(bào)道，挪威央行可能在當(dāng)?shù)貢r(shí)間28日宣布上調(diào)其基準(zhǔn)利率，成為第一個(gè)扭轉(zhuǎn)刺激性貨幣政策的歐洲國家。事實(shí)上，在此之前，有關(guān)挪威加息的預(yù)期呼聲很高。接受彭博社調(diào)查的20位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有19位預(yù)計(jì)挪威央行將上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，為一年多來首次加息；另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)挪威央行將加息至1.75%。

　　作為全球第五大石油出口國，挪威在對(duì)石油行業(yè)進(jìn)行投資、政府出臺(tái)總額相當(dāng)于該國G D P4.7%的刺激方案以及創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)的借貸利率提振國內(nèi)需求后，挪威經(jīng)濟(jì)于今年第二季度擺脫了衰退。瑞銀駐倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡帕迪亞此前在預(yù)計(jì)挪威央行將加息的同時(shí)表示，在明年年底之前可能上調(diào)利率至4%左右。

　　事實(shí)上，以色列、澳大利亞已率先加息，而中國的近鄰印度，亦在前日宣布上調(diào)銀行準(zhǔn)備金率。寬松貨幣政策退出策略在全球范圍內(nèi)暗流涌動(dòng)，并有逐漸壯大之勢(shì)。

　　早在10月上旬，G 20成員之一的澳洲突然宣布加息四分一厘，成為金融海嘯以來調(diào)高息率首個(gè)經(jīng)濟(jì)體之際，各方爭(zhēng)議就沒有平息過。而誰將成為下一個(gè)加息者，變成人們關(guān)注焦點(diǎn)。對(duì)此，渣打銀行亞洲區(qū)總經(jīng)濟(jì)師關(guān)家明此前表示，澳洲加息可謂兵行險(xiǎn)著，相信是針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格漲勢(shì)，但估計(jì)其它市場(chǎng)仿效的機(jī)會(huì)不大。他解釋，宏觀全球的物價(jià)指數(shù)依然溫和(圖2)，加上個(gè)別地區(qū)樓市持續(xù)疲弱，加息將打擊各行業(yè)，尤其中小企的經(jīng)營(yíng)更是雪上加霜。

　　建銀亞洲行政總裁馬志文則認(rèn)為，香港明年首季才有可能加息。其這一看法基于港幣與美元掛鉤，雖然美國經(jīng)濟(jì)已見底，但復(fù)蘇還需要時(shí)間。

　　而在中國內(nèi)地，盡管有關(guān)何時(shí)退出寬松貨幣政策的疑問不絕于耳，但事情顯得撲朔迷離。

　　離中國需求越近的經(jīng)濟(jì)體，受到的出口拉動(dòng)越明顯

　　經(jīng)濟(jì)基本面仍然值得關(guān)注(圖5)。經(jīng)歷了急劇的凍結(jié)和深度下滑之后，全球經(jīng)濟(jì)體逐漸擺脫了陷入更深衰退的危險(xiǎn)，并出現(xiàn)了全球性的企穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)依次從以中國、韓國為代表的新興市場(chǎng)，到歐洲，再到美國依次轉(zhuǎn)正，前期下滑幅度較深的經(jīng)濟(jì)體率先反彈而且反彈幅度明顯。

　　相比美歐，新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)受到更嚴(yán)重的傷害。莫尼塔高級(jí)分析師楊帆舉例表示，例如中國臺(tái)灣和日本的工業(yè)生產(chǎn)從峰值跌落了近一半。但在企穩(wěn)的過程中，韓國和中國臺(tái)灣工業(yè)生產(chǎn)自一季度企穩(wěn)反彈，目前已恢復(fù)至危機(jī)前的水平，德國工業(yè)生產(chǎn)則滯后一個(gè)季度見底，而美國工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇最晚。

　　在楊帆看來，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下耐用品率先復(fù)蘇是復(fù)蘇初期的動(dòng)力之一。而中國需求則是復(fù)蘇初期的另一動(dòng)力。作為韓國為代表的新興市場(chǎng)工業(yè)生產(chǎn)得以提前修復(fù)的重要原因，中國大規(guī)模的基建計(jì)劃和相對(duì)堅(jiān)挺的消費(fèi)使得主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國的出口在經(jīng)歷2009年初的低谷后都有大幅的恢復(fù)(圖3)。從前期的情況來看，離中國需求越近的經(jīng)濟(jì)體受到的拉動(dòng)越明顯�！拔覀冏⒁獾脚c對(duì)中國出口大幅反彈相對(duì)應(yīng)的是，對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口大體在低位徘徊。后期考察出口這一動(dòng)力將如何發(fā)揮作用并影響不同經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)強(qiáng)弱，一方面取決于中國需求能否繼續(xù)快速上升有否可能出現(xiàn)二階放緩，另一方面則取決于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求能否因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和補(bǔ)庫存的啟動(dòng)而得到改善。”

　　澳大利亞加息加大了資產(chǎn)價(jià)格復(fù)漲預(yù)期

　　在全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的背景下，央行何時(shí)加息成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。盡管歐央行行長(zhǎng)特里謝此前否決了短期內(nèi)加息和退出前期刺激的可能性，并且明確表示目前宣布危機(jī)結(jié)束還為時(shí)過早，但各國相繼出臺(tái)的加息政策顯示，寬松貨幣政策退出策略的呼聲正在提高。

　　而源源不斷的新聞提醒人們，關(guān)于退出策略的討論已經(jīng)在央行官員的日常工作中占有更多的分量。“央行縮減基礎(chǔ)貨幣規(guī)模的努力成功與否很大程度上將決定后期經(jīng)濟(jì)中的通脹風(fēng)險(xiǎn)(圖1、4)。相比這些遠(yuǎn)慮，近期我們更關(guān)心貨幣政策的調(diào)整對(duì)于匯率、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響。”楊帆表示。

　　莫尼塔策略行業(yè)研究總監(jiān)張志洲昨日則向本報(bào)表示，有關(guān)近期各國出來或即將出來的政策，主要還是從資產(chǎn)價(jià)格的角度。目前看來，7月份是美國復(fù)蘇的起點(diǎn)，但隨之而來的美元下跌帶來負(fù)面效應(yīng)是新興市場(chǎng)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。比如巴西股指ET F，除道瓊斯指數(shù)已經(jīng)很接近歷史最高水平。目前全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒有那么扎實(shí)，基本面不支撐出現(xiàn)這么快的資產(chǎn)價(jià)格上漲。

　　張志洲表示，前危機(jī)時(shí)代過度刺激政策作出預(yù)防性調(diào)節(jié)，主要是為了引導(dǎo)對(duì)價(jià)格通脹的預(yù)期。包括此前巴西沒有調(diào)利率，也有這方面的原因。澳大利亞加息后，熱錢流動(dòng)很快，加大了資產(chǎn)價(jià)格復(fù)漲預(yù)期。

　　現(xiàn)在值得關(guān)注的是，美商務(wù)部本周四公布的三季度G D P數(shù)據(jù)，如果這一數(shù)據(jù)超預(yù)期，很可能引發(fā)美元反彈。在之前對(duì)美元估值過度悲觀的情況下，美國復(fù)蘇超預(yù)期，可能引起美元價(jià)格反彈。據(jù)楊帆預(yù)計(jì)，美國三季度G D P數(shù)據(jù)可能在2.5%或3%，因?yàn)檫@一數(shù)據(jù)更適合經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。如果美國G D P呈現(xiàn)出這種增長(zhǎng)，將會(huì)增加貨幣政策措施微調(diào)概率。

　　另一值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)將于下周召開的會(huì)議。“在全球面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫的情況下，如果美聯(lián)儲(chǔ)能在措辭上干預(yù)，對(duì)中長(zhǎng)期可能會(huì)更好。但這同時(shí)也可能引起市場(chǎng)動(dòng)蕩。但如果拖到明年，資產(chǎn)泡沫會(huì)更大。而在這一點(diǎn)上，新興市場(chǎng)的處境比發(fā)達(dá)國家要糟。如果有一定的預(yù)防性措施，壓力將會(huì)變小�！�

　　張志洲認(rèn)為，國內(nèi)加息應(yīng)該不會(huì)像預(yù)期那么早，正如印度這次沒有動(dòng)利率，正是擔(dān)心會(huì)加大資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。采取非加息的數(shù)量上措施，降低資產(chǎn)泡沫預(yù)期，加大公開市場(chǎng)操作力度。引導(dǎo)的手段有多種，比如可能會(huì)在貨幣市場(chǎng)上形成上調(diào)準(zhǔn)備金率等政策預(yù)期，這些對(duì)維持資產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定性有好處。

　　除非在美元匯率失控這種極端的情況下，預(yù)計(jì)中國的加息明年一季度前看不到，最早只可能是二季度。9月份熱錢回流速度在加速，中國這時(shí)加息無異于在憤怒的公牛面前晃紅旗，是沒有必要的。另外去年放松的是數(shù)量型的，可以采取更加穩(wěn)妥的，波動(dòng)小的政策。“有澳大利亞加息引起的反面教材，預(yù)計(jì)國家在政策調(diào)整上會(huì)很謹(jǐn)慎�！�

　　(本報(bào)記者 張曉華 實(shí)習(xí)生 羅媚 香港報(bào)道)