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　　在國(guó)內(nèi)目前利率市場(chǎng)化程度不高的情況下，加息對(duì)約束銀行信貸以及抑制地方政府追求經(jīng)濟(jì)短期高增長(zhǎng)的強(qiáng)烈意愿并不是最有效的工具。銀行信貸額度控制以及嚴(yán)格的項(xiàng)目管理，對(duì)遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、控制通脹惡化更有直接作用。對(duì)于抑制高房?jī)r(jià)而言，取消抵押貸款的折扣利率以及取消各種開(kāi)發(fā)優(yōu)惠信貸，可能比小幅提升利率的作用要大得多

　　□左小蕾

　　2009年經(jīng)濟(jì)迅速實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)后，經(jīng)濟(jì)顯然進(jìn)入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但是轉(zhuǎn)型刻不容緩的保增長(zhǎng)比經(jīng)濟(jì)大幅下滑時(shí)的保增長(zhǎng)更復(fù)雜。

　　預(yù)期管理主要是流動(dòng)性管理

　　2010年的通脹風(fēng)險(xiǎn)，不僅面對(duì)直接的通脹上升的壓力，同時(shí)還面對(duì)房地產(chǎn)泡沫以及經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的偏好的間接推高通脹水平的風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)恢復(fù)，CPI的不斷上升；干旱造成糧食減產(chǎn)糧價(jià)可能上升的擔(dān)心；資源稅以及包括勞動(dòng)力工資在內(nèi)的要素價(jià)格體制的改革等價(jià)格水平上升的新增壓力；各地在各種發(fā)展規(guī)劃的推動(dòng)下，過(guò)度推動(dòng)高增長(zhǎng)沖動(dòng)非常強(qiáng)烈；使得在2009年非常寬松的流動(dòng)性的環(huán)境中已經(jīng)形成的通脹預(yù)期不斷被強(qiáng)化。通脹預(yù)期的形成和通脹惡化因素增加了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性。

　　復(fù)雜的通脹預(yù)期形成因素需要通脹預(yù)期管理更加智慧。在年初啟動(dòng)存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作的貨幣工具以后，加息政策變成日前討論焦點(diǎn)。

　　不過(guò)國(guó)內(nèi)外許多觀點(diǎn)認(rèn)為，通脹預(yù)期管理主要是流動(dòng)性管理，流動(dòng)性管理的最有效工具是存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。在利率市場(chǎng)化程度不高的環(huán)境中，利率對(duì)流動(dòng)性管理甚至對(duì)控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，效果都非常有限。糧價(jià)食品價(jià)格一般是通脹惡化的導(dǎo)火線。利率對(duì)糧食和食品價(jià)格上漲也沒(méi)有直接調(diào)控的效果。

　　進(jìn)行更深刻的通脹預(yù)期形勢(shì)以及可能演變的分析，切實(shí)把握合適的貨幣工具適時(shí)使用，確保通脹預(yù)期管理的有效性，才能避免通脹惡化，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　今年預(yù)期管理難上加難

　　隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)，2010年的通脹變化將受到總需求包括投資增長(zhǎng)貨幣供應(yīng)順差因素拉動(dòng)，各種成本因素推動(dòng)和輸入性因素等等多種因素的影響。

　　2009年的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)30%，相對(duì)8.7%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這意味著1塊錢的價(jià)值，對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性卻有近4塊錢。寬松的貨幣環(huán)境是在2009年CPI負(fù)增長(zhǎng)的情況下卻形成通脹預(yù)期的最主要原因。與西部再開(kāi)發(fā)特別是資源大省的發(fā)展相關(guān)的資源稅改革，以及上游企業(yè)可能會(huì)通過(guò)成本轉(zhuǎn)移形成對(duì)最終消費(fèi)價(jià)格的上漲壓力。同時(shí)，勞動(dòng)力成本上升及西南大旱可能造成的糧價(jià)上漲等因素都將影響CPI也增強(qiáng)通脹預(yù)期。此外，與輸入性影響相關(guān)的石油價(jià)格以及相關(guān)的大宗產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲產(chǎn)生輸入性成本影響，還有資本流入增加的輸入性流動(dòng)性的影響，都是通脹變化的不確定因素。

　　通脹形勢(shì)在投資、貨幣、成本、災(zāi)害、國(guó)內(nèi)和國(guó)外諸多因素的復(fù)雜交錯(cuò)綜合作用下，使2010年通脹預(yù)期管理確實(shí)非常困難。

　　應(yīng)對(duì)手段須有針對(duì)性

　　對(duì)于復(fù)雜的相互交錯(cuò)的各種通脹形勢(shì)變化的因素，采取對(duì)各種因素有針對(duì)性的貨幣工具，對(duì)于成功實(shí)現(xiàn)通脹預(yù)期的有效管理，避免通脹惡化顯得格外重要。

　　成本拉動(dòng)價(jià)格上漲動(dòng)用貨幣工具一般無(wú)效。比如，資源稅以及其他要素價(jià)格機(jī)制改變帶來(lái)的價(jià)格水平上漲，勞動(dòng)力工資水平的一次性上漲，自然災(zāi)害造成糧價(jià)食品價(jià)格上漲，包括輸入性成本因素推動(dòng)的價(jià)格水平上漲，一般的貨幣政策工具，不論存款準(zhǔn)備金率的提升，還是公開(kāi)市場(chǎng)操作，或者提高利率等等市場(chǎng)化，數(shù)量化的貨幣工具，應(yīng)該都沒(méi)有直接的作用。

　　一般來(lái)說(shuō)，如果上面各種原因分別或者綜合引起價(jià)格水平上漲，在可承受的通脹水平之內(nèi)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段應(yīng)該是4%左右的水平，不必動(dòng)用干預(yù)政策。如果價(jià)格水平上漲達(dá)到4%到平均收入增長(zhǎng)水平之間，比如3%-5%，可以啟動(dòng)低收入群體的補(bǔ)貼，如果上漲更高，低收入補(bǔ)貼和一定程度的價(jià)格限制就可能是比較有效的手段。

　　對(duì)于與流動(dòng)性有關(guān)的通脹因素要?jiǎng)佑么婵顪?zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作的管理。2009年非常時(shí)期形成的流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境，致使全年CPI負(fù)增長(zhǎng)仍然形成通脹預(yù)期。如果2010年延續(xù)2009年的貨幣環(huán)境，通脹惡化將難以避免。2010年必須回歸常態(tài)流動(dòng)性的合理水平。存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作直接調(diào)整流動(dòng)性，對(duì)于穩(wěn)定流動(dòng)性調(diào)整貨幣環(huán)境到合理水平的效果是最有效的。而對(duì)于輸入性流動(dòng)性的影響，存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖結(jié)匯釋放的流動(dòng)性也是最有效率的工具。不過(guò)2010年如果房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段，人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的形勢(shì)下，資本流出是更值得注意的影響。

　　信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)于流動(dòng)性控制也至關(guān)重要。央行對(duì)銀行進(jìn)行必要的額度控制，對(duì)于經(jīng)濟(jì)在全年意義上增長(zhǎng)更平穩(wěn)，對(duì)于價(jià)格水平平穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)于平穩(wěn)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，是有針對(duì)性的有效的管理措施。

　　不刻意推動(dòng)過(guò)快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也是通脹預(yù)期管理的重要措施。要使隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的CPI平穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)鍵是不要推動(dòng)更高的或者過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)一定推動(dòng)過(guò)度的投資和要求相應(yīng)過(guò)度的貨幣供應(yīng)，在潛在增長(zhǎng)率短期不可能改變的硬約束下，通脹水平高漲就不可避免。

　　利率是市場(chǎng)化的貨幣工具。利率是資金成本。利率通過(guò)調(diào)整資金成本影響企業(yè)投資規(guī)模以及相應(yīng)的信貸，達(dá)到控制總需求控制短期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和調(diào)控通脹的目的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱預(yù)期時(shí)，就需要通過(guò)加息等手段遏制通脹惡化。但是在國(guó)內(nèi)目前利率市場(chǎng)化程度不高的情況下，加息對(duì)銀行信貸的約束和小幅漸進(jìn)加息對(duì)于地方政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期高增長(zhǎng)的強(qiáng)烈意愿，可能并不是最有效的工具。而對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格管理，首選手段應(yīng)該是取消抵押貸款的折扣利率，以及取消各種開(kāi)發(fā)優(yōu)惠信貸，比小幅提升利率的作用要大得多。

　　在2010年，我們要特別注意糧價(jià)的導(dǎo)火線作用。目前流動(dòng)性的管理至關(guān)重要。今年干旱造成糧食減產(chǎn)，增加糧價(jià)可能上漲推動(dòng)CPI上升的擔(dān)心。如果僅是糧價(jià)上漲，我們采取上面的措施有步驟地應(yīng)對(duì)。但是如果流動(dòng)性過(guò)剩的局面沒(méi)有得到控制，就等于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遍布干柴，糧價(jià)上漲就等于一把火，通脹就會(huì)成燎原之勢(shì)。