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　　近期訂單情況跟蹤

　　從公司目前的接單看，國(guó)際客戶的需求總體還沒(méi)有太明顯恢復(fù)。下單仍然較猶豫、壓價(jià)現(xiàn)象也仍然很普遍。根據(jù) 9 月份到目前的訂單意向，總體維持在穩(wěn)定的水平，美國(guó)的訂單有所增長(zhǎng)，而歐洲和日本的訂單仍然有下降。美國(guó)主要是公司所服務(wù)的客戶在經(jīng)歷調(diào)整后，發(fā)展有所恢復(fù)；歐洲的影響較大，有些訂單轉(zhuǎn)移到東歐，客戶下單速度也變慢；日本的消費(fèi)一直低迷，價(jià)格壓力也比較大。公司的常規(guī)訂單占收入的 60-80%，公司目前也在開(kāi)發(fā)一些新的客戶，以對(duì)收入形成一定補(bǔ)充。

　　公司的訂單情況在危機(jī)中保持了穩(wěn)定，這是行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀企業(yè)才能獲得的成績(jī)，主要?dú)w功于構(gòu)成公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的鐵三角，包括對(duì)自己這份“小小事業(yè)”的堅(jiān)韌執(zhí)著、對(duì)品質(zhì)的不懈追求和對(duì)客戶的緊密服務(wù)三個(gè)要素，共同鑄就了公司淡定的成功光芒。除了以上三點(diǎn)要素，公司還有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)是非常值得關(guān)注的，包括強(qiáng)大的生產(chǎn)管理能力與優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

　　在需求低迷的情況下，客戶對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量和交貨期更加重視，有基礎(chǔ)有實(shí)力的服裝企業(yè)才能成為客戶的首選供應(yīng)商。由于服裝的產(chǎn)前組織需要不短的時(shí)間，目前訂單的批次增多，單次量變小的狀況，對(duì)生產(chǎn)組織造成很大的壓力。沒(méi)有很深厚的技術(shù)與加工效率，沒(méi)法適應(yīng)這樣變化。對(duì)于直接面對(duì)國(guó)外零售商的、小批量的、多批次的訂單，公司非常有優(yōu)勢(shì)，這種強(qiáng)大的生產(chǎn)管理能力形成了危機(jī)中保證規(guī)模的重要基礎(chǔ)，可以使公司搶占市場(chǎng)先機(jī)。

　　其次，公司由于高超的工藝將最優(yōu)質(zhì)的客戶攬?jiān)谑种�。比如美�?guó)的大客戶梅西百貨，在危機(jī)中經(jīng)歷調(diào)整，開(kāi)始恢復(fù)發(fā)展，市場(chǎng)份額上升很快，公司占其貼牌服裝的50%左右。伴隨優(yōu)質(zhì)客戶的發(fā)展，公司也有效擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。

　　關(guān)鍵在于單店收入

　　由于在規(guī)模增長(zhǎng)、門(mén)店擴(kuò)張等方面都不與時(shí)下所流行的品牌快速成長(zhǎng)趨勢(shì)相符，公司的發(fā)展模式也遭到不少質(zhì)疑。但是我們認(rèn)為這并不是公司在品牌發(fā)展上不進(jìn)取的表現(xiàn)，而是由國(guó)內(nèi)品牌行業(yè)的發(fā)展階段與公司產(chǎn)品的本質(zhì)所決定的。

　　作為國(guó)內(nèi)高端品牌，其慢火燉精品的模式有其必然性，此次借助巴菲特事件的契機(jī)，可以為提高品牌知名度助力，但在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，公司需要依靠品質(zhì)與服務(wù)一點(diǎn)點(diǎn)積累客戶與經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，根本的發(fā)展還需要搭架好各項(xiàng)資源配合的平臺(tái)，才能成就“TRANDS”品牌的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　而高檔品牌發(fā)展的最主要引擎是單店的內(nèi)生性增長(zhǎng)。公司目前的品牌還處于開(kāi)拓期，單店收入的提升空間非常大，公司現(xiàn)階段主要目標(biāo)是提升北方已有的網(wǎng)絡(luò)體系的單店效率。通過(guò)目標(biāo)客群宣傳、各種高檔服務(wù)等方式積聚更多的忠誠(chéng)客戶。待收入規(guī)模有效突破1 億，意味著知名度已經(jīng)有了一定程度的累積，單店可實(shí)現(xiàn)的收入可以進(jìn)一步提高。

　　團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展良好

　　“凱門(mén)”職業(yè)裝團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)近兩年發(fā)展良好，公司也將大力開(kāi)拓遼寧等區(qū)域的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，由于公司品牌在這些區(qū)域的知名度較高，預(yù)計(jì)未來(lái)此業(yè)務(wù)的拓展空間較大。此項(xiàng)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵在于產(chǎn)能安排，公司目前對(duì)于職業(yè)裝的業(yè)務(wù)是有選擇性的，要優(yōu)先安排國(guó)外客戶的生產(chǎn)，產(chǎn)能有剩余才能決定接單。

　　借巴菲特大勢(shì)宣傳

　　高端品牌的宣傳模式和中低端品牌不一樣，受眾最廣的電視廣告，不符合公司品牌目標(biāo)消費(fèi)群的特點(diǎn)，高檔品牌一般采用較高端的宣傳方式，以符合受眾的身份，比如機(jī)場(chǎng)廣告、高端雜志廣告等。高檔品牌在知名度不高的情況下，也是無(wú)法靠宣傳吸引客戶購(gòu)買的，更好的是在目標(biāo)客群中進(jìn)行小眾推廣，靠品質(zhì)與服務(wù)一點(diǎn)點(diǎn)贏得顧客，這從國(guó)內(nèi)幾個(gè)較知名的高端品牌，比如白領(lǐng)、諾丁山等的宣傳與發(fā)展方式也可以看出來(lái)。

　　公司從2006 年開(kāi)始實(shí)施轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略以來(lái)，在宣傳方面比以往是大大加強(qiáng)的。但主要針對(duì)會(huì)員等小眾客戶，所以大眾并不熟知。此次借助巴菲特的事件，公司也加大了宣傳的力度。最有代表性的是利用此次大連服裝節(jié)，公司建了近500 平米的展廳，用正對(duì)門(mén)的大屏幕播放巴菲特對(duì)公司的祝賀DV。整個(gè)展廳的布置都體現(xiàn)出高檔的品味，現(xiàn)場(chǎng)對(duì)客戶的量體單裁區(qū)客流涌動(dòng)，大型服裝發(fā)布會(huì)也舉辦得有聲有色。其次，比如北京金融街的旗艦店也多了很多顧客，公司會(huì)據(jù)此加大對(duì)客戶群體的投入，對(duì)會(huì)員方面加強(qiáng)深度營(yíng)銷。此外，在時(shí)尚媒體上，比如時(shí)尚芭莎、周末畫(huà)報(bào)等媒體公司也會(huì)多做宣傳。公司在國(guó)際市場(chǎng)上具備一定的量體單裁業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。其量身定制的西裝以其精湛的工藝贏得世界首富股神沃倫·巴菲特(Warren E. Buffett)先生和世界經(jīng)濟(jì)論壇主席克勞茲·施瓦布(Klaus Schwab)先生等國(guó)際商界精英的好評(píng)。目前借巴菲特事件，公司也可能在國(guó)外尋找開(kāi)拓此業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　從公司目前的情況看， 9 月的訂單量基本穩(wěn)定，根據(jù)國(guó)外零售的狀況以及客戶對(duì)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的選擇狀況，預(yù)計(jì)全年的規(guī)模能保證小幅增長(zhǎng)的水平。公司上半年在成本費(fèi)用控制方面的表現(xiàn)超預(yù)期，但下半年伴隨服裝節(jié)等營(yíng)銷事件的進(jìn)行，預(yù)計(jì)費(fèi)用率會(huì)有所提高。我們維持上次的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2009-2011 年EPS 分別為0.44、0.53 和0.66 元/股。

　　由于近期漲幅過(guò)大，估值目前為2009 年36 倍PE，估值已經(jīng)明顯過(guò)高。我們維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)，若估值調(diào)整到合理位置可關(guān)注。

　　公司的風(fēng)險(xiǎn)主要在于危機(jī)對(duì)出口業(yè)務(wù)的影響存在不確定性，以及自有品牌發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(招商證券 王 薇)