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　　作為內地今年首家赴港上市的銀行，民生銀行的H股發(fā)行進程日趨明朗。該行有關人士日前向記者透露，預計年底前將完成H股發(fā)行上市。目前，發(fā)行價格成為市場關注的焦點。

　　上市時間表已確定

　　今年6月5日，民生銀行第五屆董事會第三次會議審議通過了《關于中國民生銀行股份有限公司發(fā)行H股股票并上市的決議》、《關于中國民生銀行股份有限公司發(fā)行H股股票并上市方案的決議》等一系列決議，該行的H股發(fā)行工作即將啟動。

　　根據(jù)相關決議，民生銀行H股發(fā)行股數(shù)不超過發(fā)行后總股本的15%，并授予全球簿記管理人不超過上述發(fā)行的H股股數(shù)15%的超額配售權。按照2008年末民生銀行188.23億股的總股本計算，H股發(fā)行將不超過33.2億股，再加上不超過15%的超額配售權，此次發(fā)售H股最多不超過38.18億股。

　　6月22日，民生銀行H股發(fā)行計劃獲得股東大會審議通過。此后，各項赴港上市準備工作開始緊鑼密鼓地展開。

　　7月22日，民生銀行公告稱，銀監(jiān)會已經(jīng)批準其發(fā)行H股并在香港上市，募集資金將用于補充公司資本金。

　　8月18日，民生銀行表示,該行H股發(fā)行計劃的申請已獲得證監(jiān)會受理。

　　“目前來看，一切進展順利，我們預計將在今年年底前完成H股上市�！泵裆�銀行總行相關人士表示。

　　合適的發(fā)行窗口

　　事實上，這并非民生銀行首次提出赴港上市。早在2003年，民生銀行就確定了發(fā)行H股的計劃，并做了大量的前期準備工作。2005年6月，民生的H股發(fā)行進入了預路演階段，由于當時整個內地銀行股的價值還沒有被境外投資者充分認識，因此估值偏低。在當時的預路演過程中，機構投資者給出的意向購買價格并不高。當時民生銀行董事會認為發(fā)行窗口并不十分有利，為了不損害現(xiàn)有股東的利益，因此決定暫緩發(fā)行，等到有利的發(fā)行窗口出現(xiàn)時再考慮發(fā)行H股事宜。2006年下半年，民生銀行開始啟動定向增發(fā)，并于2007年6月29日以每股7.38元的價格定向增發(fā)了23.8億股。募集資金181.6億元。

　　今年上半年，民生銀行信貸投放較多，取得了不俗業(yè)績，成為股份制銀行中罕見的利潤同比增長者。半年報顯示，該行上半年新增貸款2456億元，增幅達37.30%。截至6月末，該行貸款總額(含貼現(xiàn))達9039億元。

　　然而，過快的貸款增速也暴露出資本金不足的壓力。截至6月末，民生銀行資本充足率為8.48%，核心資本充足率也只有5.90%，已逼近監(jiān)管下限�！敖�年來隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，民生銀行資本充足率不高，尤其是核心資本不足已成為下一步發(fā)展的瓶頸�！泵裆�銀行融資辦主任劉敏文坦言。

　　適時補充資本金已迫在眉睫。為此，民生銀行考慮重啟H股上市計劃。

　　根據(jù)民生銀行此前發(fā)布的公告，通過發(fā)行H股，該行能夠適時補充資本，提高資本充足率；能通過進入國際資本市場，進一步提升公司治理水平，為推動民生銀行的管理國際化戰(zhàn)略創(chuàng)造有利條件；同時可以拓寬融資渠道，擁有A股和H股兩個融資平臺，確保將來持續(xù)融資的順暢。發(fā)行H股也能幫助民生銀行提高海外影響力和品牌知名度，有力推進民生銀行的國際化戰(zhàn)略，從而更好地促進民生國際業(yè)務的拓展和開發(fā)。

　　“H股的融資規(guī)模預計不少于200億元人民幣，可令民生銀行的核心資本充足率由6%提高至9%�！泵裆�銀行融資部負責人表示。

　　4年前，民生銀行的H股發(fā)行計劃曾因發(fā)行窗口不利而擱淺，那么，目前是不是已迎來合適的發(fā)行窗口呢？

　　國信證券首席分析師邱志承和分析師戴志峰在一份名為《香港市場流動性的指標檢測體系》的研究報告中提出，今年以來香港股市和內地銀行股的上漲，更多是由外部資金流入香港所推動，香港市場內地銀行未來股價的判斷取決于對香港市場流動性的判斷。

　　“當前香港流動性狀況對民生銀行發(fā)行H股較有利。如果民生銀行以較高的價格發(fā)行H股，并能超額配售，則民生銀行的核心資本充足率在2010年底仍能維持在8%以上，核心資本仍能支持11年的業(yè)務拓展，民生銀行短期再融資的壓力不大，有利于其市場拓展�！鼻裰境斜硎�。

　　目前價值被低估

　　在民生銀行H股上市進程日趨明朗之際，發(fā)行價格成為市場關注的焦點。

　　有關業(yè)內人士表示,民生銀行在香港上市的定價不會低于A股,以免A股股東反對。市場人士認為,民生銀行對H股定價的“底線”為每股8元,但將根據(jù)市場情況進行定價。

　　根據(jù)彭博社9月25日的公開資料顯示，按照當前股價，A股上市可比銀行中，中信、招行、華夏和興業(yè)的2009年市盈率分別為16.3、15.7、15.1和14.4，而民生銀行的2009年市盈率僅為12.2，較其他銀行低，相對A股上市銀行15.2的平均市盈率存在約20%的低估。從市凈率的角度看，民生銀行2倍的市凈率也低于A股上市銀行2.49倍的平均值。

　　記者從各大券商發(fā)布的研究報告中了解到，包括中信證券、申銀萬國等在內的國內著名券商均給予民生銀行“增持”

　　的評級，而光大證券則在民生銀行中報發(fā)布后將評級上調至買入，對其評價正是“價值低估”。光大證券給出的目標價格為10元，而中信證券認為的目標價格為10.5元。

　　不僅是民生銀行，一些機構認為，整個銀行業(yè)都存在著價值被低估的情形。

　　去年下半年的五次降息使得息差大幅縮小，被認為是銀行業(yè)績下降的最大沖擊因素，但種種跡象表明，銀行凈息差在上半年已基本見底，從目前同業(yè)市場利率看，利率水平已經(jīng)較上半年有所回升，市場生息預期開始浮現(xiàn)。因此，市場普遍預期，下半年凈息差將有所回升。息差和貸款規(guī)模是影響銀行利潤的兩個最關鍵變量，在上半年貸款放量增長、下半年凈息差企穩(wěn)回升這兩個積極變化的影響下，預計銀行面臨的經(jīng)營壓力將大大緩解。盡管仍然存在一些不確定因素，但銀行業(yè)績有望在全年乃至明年實現(xiàn)增長，銀行業(yè)最困難的時期似乎已經(jīng)過去。

　　基于以上因素，根據(jù)銀行業(yè)分析師的普遍預測，2009年銀行業(yè)績維持10%左右的增長已經(jīng)毫無懸念。然而銀行業(yè)基本面的向好尚未在價格估值上得到充分體現(xiàn)，目前，A股上市銀行平均動態(tài)市盈率和市凈率分別只有15倍和2.5倍左右，而就銀行業(yè)2009年的業(yè)績表現(xiàn)來看，其合理估值水平應該在18倍動態(tài)市盈率和3倍動態(tài)市凈率左右。(孟揚)