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通貨膨脹不是下半年的最大壓力,需要防范的是過量信貸進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)推高資產(chǎn)價(jià)格,以及價(jià)格泡沫破滅以后帶來的銀行風(fēng)險(xiǎn)
上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)第一階段的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃已經(jīng)成功完成,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已奠定了率先走出危機(jī)的基礎(chǔ)。如何判斷下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)?筆者認(rèn)為,即便外貿(mào)形勢(shì)沒有得到較好改善,今年8%增長(zhǎng)的保險(xiǎn)系數(shù)仍然很大。此外,通貨膨脹不是下半年的最大壓力,需要防范的是過量信貸進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)推高資產(chǎn)價(jià)格,以及價(jià)格泡沫破滅以后帶來的銀行風(fēng)險(xiǎn)。
下半年應(yīng)保就業(yè)
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,固定資產(chǎn)投資上半年同比增長(zhǎng)33.5%。因?yàn)橘Y本形成一般低于固定資產(chǎn)投資水平,所以我們?cè)谌ツ?7萬億固定資產(chǎn)投資基礎(chǔ)上,按照全年平均15%的增速匡算,今年的資本形成可能達(dá)到19.8萬億。如果今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%,2009年經(jīng)濟(jì)規(guī)模將達(dá)到32.5萬億,19.8萬億的投資將占到名義GDP的61%。如果消費(fèi)平均增長(zhǎng)15%,按照社會(huì)消費(fèi)零售總額匡算,消費(fèi)將占到2009年名義GDP的38%。也就是說,即使外貿(mào)順差增長(zhǎng)沒有對(duì)今年經(jīng)濟(jì)作出貢獻(xiàn),按照支出方法計(jì)算的名義GDP,比較保守計(jì)算的固定資本形成加消費(fèi)支出,也可以“完成”8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。這其中政府投資的推動(dòng)“功不可沒”。在危機(jī)階段,首先啟動(dòng)大規(guī)模投資迅速穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的策略,符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特點(diǎn),也是危機(jī)階段正確的應(yīng)急對(duì)策。
筆者認(rèn)為,下半年政策的近期目標(biāo)需要!熬蜆I(yè)”。因?yàn)橹挥懈纳凭蜆I(yè),當(dāng)期的消費(fèi)才會(huì)產(chǎn)生購(gòu)買力,才能拉動(dòng)當(dāng)期消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng),激活經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán),使剛剛開始恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。
通脹不是最大壓力
由于上半年巨額新增貸款以及快速膨脹的資產(chǎn)價(jià)格,引起各界對(duì)通脹的擔(dān)心。筆者認(rèn)為,無論是從總需求推動(dòng)還是總供給拉動(dòng)的角度來說,通脹并非下半年最大壓力。
總需求推動(dòng)通脹的機(jī)理是,貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)過快,利率很低,刺激投資需求和消費(fèi)需求,總需求上升,帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)價(jià)格水平上升,推動(dòng)通貨膨脹。但目前的情況是,民間投資意愿并不高;消費(fèi)增長(zhǎng)在剛性需求基礎(chǔ)上平穩(wěn)增長(zhǎng);貨幣環(huán)境的寬松主要是政策行為,并不是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍產(chǎn)生的貨幣需求增長(zhǎng)的市場(chǎng)現(xiàn)象;CPI還未改變負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。也就是說,目前所有總需求的驅(qū)動(dòng)因素還沒有真正調(diào)動(dòng)起來,總需求推動(dòng)通脹的動(dòng)力不足。另外,總需求推動(dòng)的價(jià)格水平上漲,形成較大通脹壓力一般是經(jīng)濟(jì)開始偏熱的時(shí)候。雖然經(jīng)濟(jì)今年“保八”沒有懸念,但經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)還沒有形成,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)還沒有穩(wěn)定,偏熱還遠(yuǎn)不存在。下半年還應(yīng)主要是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),而不是擔(dān)心偏熱和通脹水平的上漲。所以雖然貨幣供應(yīng)量空前增長(zhǎng),還沒有到貨幣政策出手治理總需求推動(dòng)通脹的時(shí)候。
總供給拉動(dòng)通脹的機(jī)理是,生產(chǎn)成本上升,比如原材料價(jià)格、勞工成本等上升,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑同時(shí)價(jià)格水平上漲。當(dāng)前,信貸增長(zhǎng)大大超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貨幣需求,資金流入資產(chǎn)市場(chǎng),特別是房地產(chǎn)市場(chǎng),推高資產(chǎn)價(jià)格,人們開始擔(dān)心這會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)新一輪的開發(fā)高潮,從而拉動(dòng)原材料價(jià)格上漲,帶來整體經(jīng)濟(jì)的成本上漲,形成總供給拉動(dòng)的通貨膨脹。
但是,當(dāng)前去庫(kù)存化的過程還在進(jìn)行中,特別是鋼鐵、水泥等等產(chǎn)品產(chǎn)能過剩的問題還比較嚴(yán)重,生產(chǎn)資料的價(jià)格水平不容易大幅提高,因此不會(huì)帶來成本大幅上升的壓力,總供給拉動(dòng)的通脹不會(huì)迅速形成威脅性影響。在去庫(kù)存化結(jié)束后,特別是在產(chǎn)能過剩的調(diào)整收到一定成效以后,生產(chǎn)資料的價(jià)格上升連帶成本上升的通貨膨脹的壓力會(huì)上升。筆者認(rèn)為,下半年還不會(huì)完成這個(gè)過程。
筆者認(rèn)為,下半年需要擔(dān)心和防范的是,過量信貸進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)推高資產(chǎn)價(jià)格,資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅以后帶來的銀行風(fēng)險(xiǎn),而不是通脹風(fēng)險(xiǎn)。
引導(dǎo)投資和信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整
基于通脹不是下半年經(jīng)濟(jì)中的最大風(fēng)險(xiǎn),因此貨幣政策不會(huì)動(dòng)用以治理通脹為目標(biāo)的市場(chǎng)化手段。也就是說,在民間投資意愿沒有充分調(diào)動(dòng),經(jīng)濟(jì)活動(dòng)特別是民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒有活躍,投資還未真正創(chuàng)造最終需求的時(shí)候,基準(zhǔn)利率不會(huì)輕舉妄動(dòng)。
從保就業(yè)的角度來看,貨幣政策可能有必要保證信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),并且引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整,拉動(dòng)民間投資;引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整,增加中小企業(yè)貸款;引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動(dòng)服務(wù)業(yè)發(fā)展,創(chuàng)造消費(fèi)需求。從防止銀行風(fēng)險(xiǎn)的角度來看,超出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣供應(yīng)量流進(jìn)了資產(chǎn)市場(chǎng),推高了資產(chǎn)價(jià)格泡沫,進(jìn)而帶來銀行風(fēng)險(xiǎn)。所以,貨幣政策或有必要?jiǎng)佑靡恍┝炕偷墓ぞ呤栈亍斑^多”的貨幣。(左小蕾 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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