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　　陳春林

　　富國揚子基金課堂專家建議

　　國慶長假后，10月股市第一日即上漲100多點，四季度市場是否會延續(xù)上漲的勢頭，還是重續(xù)三季度的調(diào)整？上周六，富國基金策略分析師張宏波做客富國揚子基金大課堂，他表示，目前經(jīng)濟雖復蘇緩慢，通脹預(yù)期略有緩和，但上市公司業(yè)績增長與市場預(yù)期還有差距，而且資金面明松暗緊，因此四季度至明年一季度，股市很可能仍維持區(qū)間震蕩格局，醫(yī)藥農(nóng)藥化肥等存在結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　宏觀經(jīng)濟

　　國內(nèi)經(jīng)濟已處復蘇拐點右側(cè)

　　張宏波認為，越來越多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達國家經(jīng)濟最差時候已經(jīng)過去，但走出底部可能需要較長的時間。國內(nèi)經(jīng)濟也在復蘇進行中，但速度低于預(yù)期。在天量信貸刺激下，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，應(yīng)該已經(jīng)處于復蘇拐點右側(cè)。三季度房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)回落，且出口依然較為疲弱，而這兩個因素恰恰是經(jīng)濟復蘇的兩大引擎，因此未來經(jīng)濟復蘇之路存在波折。富國基金維持全球經(jīng)濟“L”型走勢的判斷，認為包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟可能出現(xiàn)2～3年的低增長情況。

　　從全球看，美國可能率先走出衰退，其次是日本和歐洲�？紤]到需求仍然較低，各國央行制造的大量流動性尚不至于在2009年形成通貨膨脹，但在2010年，通脹壓力可能會迅速加大。從國內(nèi)看，二套房貸收緊導致房地產(chǎn)市場拉動國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的力度正在減弱，但全年GDP保八應(yīng)該沒有問題。

　　短期來看，信貸收緊對經(jīng)濟起到了一定的收縮作用，三、四季度GDP單季同比預(yù)測值為9.5%、10%。預(yù)期2010年全年GDP增速可能只會略高于2009年，季度數(shù)據(jù)很可能是前高后低。

　　物價方面，CPI在年內(nèi)11月轉(zhuǎn)正的可能性很大，全年仍為負增長，全年預(yù)測為-0.8%，但2010年上半年月度CPI數(shù)據(jù)會超過3%，可能出現(xiàn)在4、5月份。

　　市場研判

　　實質(zhì)寬松貨幣政策難以為繼

　　張宏波表示，前8個月信貸高達8.15萬億，但7月和8月信貸快速下降，顯示自去年11月以來超寬松的貨幣政策實際已經(jīng)出現(xiàn)改變。他表示，8月M2增速高達28.53%，創(chuàng)1995年以來的新高。商業(yè)銀行積極放貸提高了全社會資金供給。但是，商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的能力并非是無窮盡的，而是受到資本充足率、貸存比的制約。

　　從歷史經(jīng)驗上看，貸款增速大幅超過存款增速只能維持較短時間，最長為12個月。目前貸款增速已經(jīng)超出存款增速6.68個百分點，遠遠高于歷史水平，且已經(jīng)連續(xù)7個月貸款快過存款。這表明未來銀行進一步增加貸款投放的能力是有限的，未來貸款增速回落甚至低于存款增速，將是大概率事件。

　　根據(jù)以前的分析，M1增速與上證綜指月同比增速相關(guān)度達到59%。根據(jù)歷史經(jīng)驗，未來一個季度M1和股市指數(shù)都存在同比增速見頂回落的大概率。8月M1增速迅速提高至27.72%，已經(jīng)創(chuàng)出14年來的新高。M1未來增速見頂回落的可能性較大，預(yù)示著股票市場資金面寬裕的局面可能臨近尾聲。特別需要警惕的是，貨幣政策從之前的“超寬松”微調(diào)至“適度寬松”，流動性未來可能很難出現(xiàn)超出預(yù)期的上行，更大的可能是扭頭向下。

　　股市近期震蕩調(diào)整可能性大

　　張宏波表示，市場已經(jīng)走出連續(xù)9個月的反彈，推動力有三方面：經(jīng)濟復蘇導致企業(yè)盈利改善、流動性充裕和通脹預(yù)期。但四季度這三個因素對市場的影響將發(fā)生變化：首先是經(jīng)濟基本面，四季度和明年一季度會出現(xiàn)企業(yè)盈利同比快速提高的情形，對股市影響正面。不過，由于經(jīng)濟復蘇之路充滿波折，企業(yè)盈利實質(zhì)性改善的空間可能較為有限。其次是流動性，將實質(zhì)趨緊，很難再超預(yù)期，對股市的影響將開始呈負面影響。三是通脹預(yù)期，在物價持續(xù)走低、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)成交量回落的影響下有所淡化，這種預(yù)期對股市的積極影響有所減弱。

　　綜合判斷，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)好預(yù)期明確之前，流動性匱乏使市場很難再出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的可能，近期出現(xiàn)震蕩盤整甚至調(diào)整的可能性較大。“綜合多家主流券商的觀點，四季度股市在2500點~3200點之間震蕩的可能性比較大�！辈贿^，張宏波也表示，市場也難以出現(xiàn)大級別的調(diào)整，主要是權(quán)重股近期已經(jīng)得到較大調(diào)整，不支持股市指數(shù)大幅下跌。如果市場下跌較多，調(diào)整時間較長，則會使市場對經(jīng)濟和流動性的預(yù)期下調(diào)，從而可能在經(jīng)濟基本面和流動性數(shù)據(jù)依然不差的情況下，走出觸底回升的走勢。

　　投資建議

　　積極防御，保持3-5成倉位

　　基于前面對市場相對謹慎的判斷，張宏波建議投資者近期應(yīng)提高警惕，積極防御。或者保持倉位不變的情況下調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，或者在市場沖高的過程中適度直接降低股票倉位。風格上從強周期轉(zhuǎn)為弱周期、大市值股票向小市值、高貝塔值向低貝塔值股票轉(zhuǎn)移。若市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，則再次開始增加強周期性行業(yè)的配置比例。

　　“目前股市已處于上漲行情的后期階段。”張宏波表示，從上周五股市的走勢看，籌碼明顯比較集中，雖然股市大漲，但很多人不愿意賣出。因此建議大家在目前階段心態(tài)不能跟上半年一樣，賺個10%~20%就可以了，見好就收。股票倉位也不宜太高，最好控制在30%~50%。張宏波表示，如果讓他做一個倉位配置，他可能會把這部分資金放在基金上，因為現(xiàn)在行情太難做了，寧可錯過，不可做錯，而買基金就輕松多了。

　　醫(yī)藥農(nóng)藥化肥等有投資機會

　　對于行業(yè)投資機會，張宏波表示，分析國內(nèi)行業(yè)的走勢，房地產(chǎn)、家用電器和汽車這三個行業(yè)是必須要看的，他們是拉動內(nèi)需的主要行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)今年三、四季度的業(yè)績會很好看，但目前股價已有所反映，投資者更要關(guān)注的是明年上半年的業(yè)績，可能不會很好。家電和汽車則應(yīng)繼續(xù)關(guān)注。他認為，比較有投資機會的行業(yè)主要在醫(yī)藥、與農(nóng)業(yè)相關(guān)的農(nóng)藥、化肥行業(yè)以及工程建筑、建材等。“醫(yī)藥類公司中重點關(guān)注有業(yè)績支撐的、維生素等原料藥以及入選國家基本藥物目錄的企業(yè)�！贬t(yī)藥類公司業(yè)績一般都很穩(wěn)定，因此可以中線持有。工程建筑和建材是造房子的行業(yè)，雖然現(xiàn)在房子銷售不行了，但造房子的行業(yè)還是很好的，因此也可以看看�；�肥、農(nóng)藥行業(yè)今年業(yè)績不錯，一般在11月份也是配置農(nóng)業(yè)股的好時機，因此也可以看好。

　　“有色金屬只適合做波段，因為上漲動力主要是美元貶值�！睂τ谧罱�的熱門投資行業(yè)，張宏波表示，投資者可以盯著國內(nèi)外有色金屬的期貨價格做股票，但切記要做好止損，不要戀戰(zhàn)。對于工程機械、紡織服裝和電子信息等外貿(mào)行業(yè)，他表示，最近美國、歐盟對中國輪胎、無縫鋼管、制鞋業(yè)等展開的反傾銷調(diào)查，對上述出口行業(yè)會有影響，四季度上漲空間不大。

　　創(chuàng)業(yè)板不可能走出獨立行情

　　創(chuàng)業(yè)板推出后，投資者該如何參與呢？張宏波表示，目前創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率普遍在50倍以上，估計上市后會漲到70、80倍，但創(chuàng)業(yè)板的上市公司不可能完全走出獨立的行情，他與主板的公司還是有關(guān)聯(lián)的，投資者會把創(chuàng)業(yè)板公司與主板相同行業(yè)公司進行比較�！叭绻麆�(chuàng)業(yè)板開盤后，公司市盈率漲到80、100倍，對后市可能不利�！彼�認為，同樣是創(chuàng)業(yè)板，美國納斯達克上市公司市盈率也不過30、40倍，因此盡管創(chuàng)業(yè)板公司可能會很有前景，但如果漲得太快，建議投資者還是賣掉為好。不過，他也提醒投資者，創(chuàng)業(yè)板的風險比主板大得多，如果要參與，最好對相關(guān)公司的情況摸個底，做一個全面的了解，不要盲目投資。

　　課堂問答

　　問：本人重倉持有煤炭股，四季度有沒有行情？

　　答：目前不少券商都比較看好煤炭股，理由是業(yè)績很好，估值不高，但個人認為煤炭股上半年漲的太多了，主升浪走的非常漂亮，四季度雖然是煤炭行業(yè)的旺季，股價還有可能上漲，但該行業(yè)股價一直沒有調(diào)整，因此一旦調(diào)整，跌幅可能會相當大，還是謹慎為好。

　　問：物聯(lián)網(wǎng)上市公司有沒有投資價值？

　　答：物聯(lián)網(wǎng)上市公司最近很火爆，但我看沒有一個便宜的，而且物聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在只是一個概念，要形成大氣候，還要很多年，如果要投資，建議拿少量資金去嘗試。

　　問：國內(nèi)即將推出的創(chuàng)業(yè)板能成功嗎？

　　答：會成功。目前國際創(chuàng)業(yè)板中，美國和韓國的都是成功的，中國政府有很強的運作能力，而且中國中小企業(yè)很多，這些都是我們的優(yōu)勢，因此相信創(chuàng)業(yè)板會成功。

　　問：10月份大小非減持數(shù)量很大，對股市影響大嗎？

　　答：對于大小非減持要引起足夠重視。大小非減持對股市的影響要看股市處在哪個階段，當股市向好時，大小非不是問題，但當股市不好時，大小非就是問題。

　　問：本人買了很多銀行股，能不能中線持有？

　　答：可以中線持有。不少基金都買了不少銀行股，還是很看好銀行股的，但買銀行股不如買基金，因為基金的把握能力更強。（岳長樺 陳春林）