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資金股票不是水和面 調控股市并非“做饅頭”
2007年08月08日 08:56 來源:中國證券報

  現(xiàn)時的輿論,往往呼吁用市場化的手段來調節(jié)股價指數(shù)的漲跌。所謂的市場化手段,主要體現(xiàn)在供求關系的調節(jié)上。一些經濟學家即認為,當股價指數(shù)上漲過快后,就應平衡供求關系,減緩這種上漲速度。而市場人士則把資金和股票之間的關系,比喻為水和面的關系。

  2006年以來,市場的實際供求關系又是怎樣的呢?以新股首發(fā)為例。2006年,A股和H股首發(fā)籌資分別為1572.24億人民幣元和375.96億美元;2007年前7個月,A股和H股首發(fā)籌資分別為1418.56億人民幣元和55.44億美元。2006年的A股首發(fā)自6月起恢復。2006年后7個月和2007年前7個月,A股月均首發(fā)籌資分別為224.61和202.65億人民幣元。后者比前者減少9.78%。而2006年全年和2007年前7個月,H股月均首發(fā)籌資分別為31.33、7.92億美元。后者比前者減少74.72%。2007年7月末,上證指數(shù)、中小板指、國企指數(shù)分別比2006年末上漲67.11%、107.13%、29.24%。盡管股價指數(shù)有較大漲幅,但進入2007年后,首發(fā)籌資規(guī)模卻在減少。那么,是不是證券監(jiān)管當局看不到這一點呢?答案是否定的。

  首先,證券市場的股票供應,難以與需求形成相對穩(wěn)定的比例關系。2006年,中國通信服務(0552.HK)、工商銀行(1398.HK,601398.SH)、中國交通建設(1800.HK)、中煤能源(1898.HK)、湖南有色金屬(2626.HK)、中國銀行(3988.HK,601988.SH)、招商銀行(3968.HK,600036.SH)等23家H股公司在香港首發(fā),為1993年H股誕生以來之最。由于H股公司集中首發(fā),2006年,香港新股集資規(guī)模急升至3332億港元,超過紐約,逼近倫敦,首次躍居全球第二。但這并不意味著美國股市走勢最差。2006年,恒生指數(shù)、倫敦《金融時報》100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別上漲34.20%、10.71%、16.29%。據(jù)普華永道會計師事務所預測,境內企業(yè)2007年在香港首發(fā)集資額“跳水”至1500億港元附近。2007年年初以來,境內企業(yè)在境外發(fā)行股票的,僅新華文軒(0811.HK)、中信銀行(0998.HK,601998.HK)、洛陽鉬業(yè)(3993.HK)3家。這與普華永道會計師事務所的預測十分接近。香港交易所(0388.HK)行政總裁周文耀也表示,“預計今年內地市場首次公開招股集資額會超過香港市場”。而2007年7月末,恒生指數(shù)、倫敦《金融時報》100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別比2006年底上漲12.89%、0.06%、5.77%。在成熟市場中,恒生指數(shù)的走勢恰恰更強勁一些。

  其次,我們難以使企業(yè)的籌資行為呼之即來。就股票供應而言,我們必須執(zhí)行有關規(guī)定。《證券法》第二十四條要求:“國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門應當自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內,依照法定條件和法定程序作出予以核準或者不予核準的決定……!敝袊C監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第四十七條要求:“中國證監(jiān)會收到申請文件后,在5個工作日內作出是否受理的決定!钡谖迨畻l要求:“自中國證監(jiān)會核準發(fā)行之日起,發(fā)行人應在6個月內發(fā)行股票;超過6個月未發(fā)行的,核準文件失效……”因此,即使市場疲軟,證券監(jiān)管部門也無法通過故意拖延受理、審核時間等辦法,來減少股票供應。反過來也是一樣。如果企業(yè)沒有提交股票發(fā)行申請的意向,即使市場火暴,證券監(jiān)管部門也難以增加發(fā)行量。企業(yè)會否提出股票發(fā)行申請,主要與自身需求和政策條件相關,而不是二級市場行情催生的結果。這樣,我們就較容易理解香港市場籌資規(guī)模為什么大起大落,也較容易理解內地的首發(fā)規(guī)模為什么未能跟上股價指數(shù)的漲跌節(jié)拍了。目前,國際上有不少證券交易所,在全球范圍內爭奪上市資源。為什么有這樣的爭奪?原因之一就是本國的上市資源有限。從上海證券交易所新股發(fā)行節(jié)奏看,內地市場也存在上市資源緊缺的情形。

  此外,我們也同樣難以讓市場資金揮之即去。決定資金進入證券市場與否的因素,十分復雜。前些年,盡管居民儲蓄余額很大,但資金一直未進入證券市場,就是明證。并且,資金還可以離開證券市場。而水與面攪拌后,水就無法分離出去。股票完成發(fā)行后,通常也不會退出證券市場。因此,股票需求和供應根本不可能像水和面的關系那樣簡單。

  怎樣看待用市場化手段來調節(jié)股價指數(shù)漲跌的觀點?這種貌似十分市場化的觀點,骨子里恰恰是計劃經濟思路在作祟。我國證券市場發(fā)展初期,就有計劃經濟的烙印。在股票發(fā)行方面,由政府給出總的發(fā)行額度,然后以省、部為單位,層層分解指標。由于總量控制,證券監(jiān)管部門對于股票發(fā)行,可以居高臨下,結合指數(shù)漲跌,作出批準與否和何時批準的決定。我們實行核準制后,企業(yè)是否愿意發(fā)行股票、何時發(fā)行股票,恰恰是政府不應該干預的。現(xiàn)在希望政府調節(jié)發(fā)行節(jié)奏,實際上就是對發(fā)行市場化方向的一種漠視甚至否定。

  所謂的用市場化手段來調節(jié)股價指數(shù)漲跌的觀點,有可能造成我們預料不到的后果。8月10、23、24日,中國石油(0857.HK)、建設銀行(0939.HK)、中國神華(1088.HK)將分別召開股東大會,審議各自發(fā)行40、90、18億股A股事宜。3家規(guī)模極大的公司很可能在1個月內同時通過發(fā)行A股的股東大會決議。其合計最高籌資規(guī)模則可以超過1400億元。這在以往并未出現(xiàn)過。中國證監(jiān)會有關人士透露,在《境外中資控股上市公司在境內首次公開發(fā)行股票試點辦法(草案)》征求意見結束后,未來試點范圍將先確定在香港上市的紅籌公司。已征求意見完畢的《公司債券發(fā)行試點辦法》一旦出臺,上市公司將先行試點。因此,現(xiàn)在的呼吁,很可能在幾個月后奏效。那么,如果幾個月后股價已經調整,我們又該怎么辦呢?

  怎樣看待用市場化手段來調節(jié)股價指數(shù)漲跌?對此一些市場人士認為,當股價指數(shù)上漲過快后,就應平衡供求關系,減緩股價的上漲速度,更有一些人則把資金和股票之間的關系,比喻為水和面的關系,把股市的調控之道比喻為“做饅頭之道”。

  作者認為:這種貌似十分市場化的觀點,恰恰是計劃經濟思路在作祟。我國證券市場發(fā)展初期曾有計劃經濟的烙印。在股票發(fā)行方面,由政府給出總的發(fā)行額度,證券監(jiān)管部門對于股票發(fā)行,可以結合指數(shù)漲跌,進行總量控制。而我們實行核準制后,企業(yè)是否愿意發(fā)行股票、何時發(fā)行股票,恰恰是政府不應該干預的,F(xiàn)在希望政府調節(jié)發(fā)行節(jié)奏,實際上就是對發(fā)行市場化方向的一種漠視甚至否定。(周到)


 
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