現(xiàn)在的上證指數(shù)5400多點(diǎn)是經(jīng)過(guò)幾年才升來(lái)的，還不到“崩盤(pán)”的時(shí)候，也絕對(duì)不會(huì)跌回到1000點(diǎn)了。如果真的出現(xiàn)跌盤(pán)一半，將會(huì)引起基金巨額虧損、基金被基民贖回，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治均將受到嚴(yán)重影響，這是中國(guó)股市大跌不得的原因。
中國(guó)股市兩年多來(lái)，滬指從998點(diǎn)漲到6000多點(diǎn)，于是，一些人擔(dān)心如果中國(guó)股市再繼續(xù)上漲，日本、臺(tái)灣地區(qū)十幾年前的泡沫經(jīng)濟(jì)就是前車之鑒。事情果真如此嗎？如果用發(fā)展眼光，穿越歷史的長(zhǎng)河，環(huán)顧全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的巨變，我們認(rèn)為，現(xiàn)在的中國(guó)股市正處于一個(gè)較好的發(fā)展時(shí)期。
QFII、外資投行及一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家常拿成熟股市的市盈率和中國(guó)股市市盈率相比較，應(yīng)該說(shuō)，目前我國(guó)股市總體市盈率確實(shí)嚴(yán)重高估，但問(wèn)題就在于這種比較只是簡(jiǎn)單的機(jī)械對(duì)比，指標(biāo)的對(duì)比離不開(kāi)指標(biāo)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)背景的異同性。
中國(guó)股市打一出生就打上了深深的行政烙印，盡管由于WTO的加入在逐漸走向市場(chǎng)化，但離成熟市場(chǎng)還有很遠(yuǎn)的距離，拿成熟市場(chǎng)的尺子來(lái)度量當(dāng)前的中國(guó)股市，并不準(zhǔn)確。同時(shí)，我國(guó)當(dāng)前所處的階段是出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致的貨幣升值階段，與日本、臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)年貨幣升值時(shí)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相似，而與歐美的經(jīng)濟(jì)環(huán)境則完全不同，因此，與當(dāng)前我國(guó)市盈率可比的應(yīng)是日本、臺(tái)灣地區(qū)貨幣升值時(shí)的市盈率而不是歐美等成熟市場(chǎng)的過(guò)去或現(xiàn)在的市盈率。
在上世紀(jì)80年代中后期，東京證券交易所的股價(jià)暴漲，最高的一天市盈率曾高達(dá)92.28倍(1987年10月14日)。80年代后期東京股市的平均市盈率為40-50倍，進(jìn)入90年代以后，由于日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，股市泡沫破滅，1992年?yáng)|京股市的市盈率曾下跌至36.70倍，但從1993年開(kāi)始，東京股市又開(kāi)始大幅上揚(yáng)，其市盈率在1993年上升到64.90倍，以后，一直維持在60倍左右的較高水平。雖然在1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)中，東京股市的市盈率曾一度跌至37.60倍，但在1993年-1998年的6年間，東京證交所的平均市盈率為75.15倍。
可見(jiàn)，日本貨幣升值期間，股市市盈率經(jīng)歷了一個(gè)先上升后下降的過(guò)程(最高達(dá)92.28倍)，直到90年股市泡沫破滅，破滅前市盈率在36-50倍左右。目前我國(guó)A股的整體市盈率還處于日本股市市盈率上沖后階段的市盈率區(qū)間，雖已超過(guò)其市盈率極限50倍，但預(yù)測(cè)市盈率卻是40多倍。加上考慮中國(guó)特有的股改及后續(xù)政策與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)向好對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的提升等因素，我們認(rèn)為，目前股市市盈率仍處于貨幣升值期間股市走牛中的爬升階段。
因此，現(xiàn)在的上證指數(shù)5400多點(diǎn)是經(jīng)過(guò)幾年才升來(lái)的，還不到“崩盤(pán)”的時(shí)候，也絕對(duì)不會(huì)跌回到1000點(diǎn)了。如果真的出現(xiàn)跌盤(pán)一半，將會(huì)引起基金巨額虧損、基金被基民贖回，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治均將受到嚴(yán)重影響，這是中國(guó)股市大跌不得的原因。
此外，還應(yīng)關(guān)注中國(guó)上市公司股票平均價(jià)值與發(fā)達(dá)國(guó)家股市的巨大差價(jià)。目前中國(guó)A股市場(chǎng)的股票平均價(jià)為20元人民幣，按現(xiàn)行匯率折算只有2.6美元，而美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)公司的股票平均價(jià)2006年末為85美元，日經(jīng)225指數(shù)公司股票平均價(jià)接近150美元。中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司平均股價(jià)的巨大差距固然有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的原因，但許多可以生產(chǎn)同類型產(chǎn)品的企業(yè)股票仍有巨大差距，就不全可以歸結(jié)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的原因了。
導(dǎo)致這種情況的一個(gè)重要原因，是中國(guó)股市正處在起步發(fā)展階段，股票價(jià)格尚未反映上市公司的潛在價(jià)值。西方國(guó)家企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度反映的企業(yè)資產(chǎn)是按現(xiàn)值反映的，其股票合理價(jià)格很容易估算出來(lái)。而中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度目前還沒(méi)有按市值反映其資產(chǎn)價(jià)值，土地、房產(chǎn)、礦產(chǎn)、港口權(quán)、道路營(yíng)運(yùn)權(quán)、壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)、專利權(quán)等的價(jià)值沒(méi)有進(jìn)行估值反映，甚至連對(duì)外投資(如參股、合資、控股公司等)情況也沒(méi)有公示。
相對(duì)中國(guó)的大中型企業(yè)數(shù)量而言，中國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的上市公司實(shí)在大少了，今后還要大力發(fā)展上市公司。只要企業(yè)能夠上市，就可以獲得籌措巨額發(fā)展資金的機(jī)會(huì)。因此，中國(guó)股市要進(jìn)一步大發(fā)展。
我們應(yīng)該堅(jiān)信，當(dāng)前中國(guó)股市正處于一個(gè)良好的發(fā)展時(shí)期，在2008年國(guó)有股減持沒(méi)完成、人民幣升值沒(méi)結(jié)束、人民幣可自由兌換沒(méi)實(shí)現(xiàn)及奧運(yùn)會(huì)之前，A股牛市格局將持續(xù)。(何誠(chéng)穎）
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