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　　由信達(dá)澳銀基金主辦的，主題為“迎接股市硬著陸后的軟起飛”的策略討論會(huì)日前在蘇州舉行。信達(dá)澳銀副總經(jīng)理、投資總監(jiān)曾昭雄向持有人表示,今年三季度是投資者積極尋找投資機(jī)會(huì)，為下一輪股市穩(wěn)步上升做準(zhǔn)備的良好時(shí)機(jī)�；�于目前情況判斷，新一輪行情可能將在今年四季度溫和展開(kāi)。”

　　“利空”并不“空”

　　近期市場(chǎng)普遍比較迷茫，市場(chǎng)人士隨口就能數(shù)出一大堆利空，比如高通脹、高油價(jià)、大小非減持等。而曾昭雄對(duì)這些因素都比較樂(lè)觀。首先他認(rèn)為目前的通貨膨脹水平并不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。目前的通脹主要是結(jié)構(gòu)性的，主要問(wèn)題是來(lái)自于食品和原材料價(jià)格的上漲，其中有很多偶發(fā)因素的影響，深層次的是高油價(jià)和弱美元的影響。隨著糧食供應(yīng)的逐步增加以及翹尾因素的消除，就國(guó)內(nèi)自身因素而言通脹水平下降是必然的。

　　國(guó)際油價(jià)持續(xù)上揚(yáng)讓不少投資者膽顫心驚。油價(jià)上漲加上油價(jià)推動(dòng)其他原材料的上漲，大部分企業(yè)的成本高企，企業(yè)的盈利受到成本上漲的強(qiáng)勁擠壓。曾昭雄認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)上漲，有供求關(guān)系改變、美元貶值的因素，更有人們基于油價(jià)上漲預(yù)期的炒作因素。130美元以上的油價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重脫離了供求基本面的支持。隨著石油開(kāi)采水平的提高，替代能源如煤炭、核電、水電、風(fēng)能的使用比例提高，油價(jià)將在急速拉升后回到合理的水平。

　　市場(chǎng)估值已很便宜

　　曾昭雄認(rèn)為，市場(chǎng)從去年9月份跌到現(xiàn)在，跌幅高達(dá)50%，這種巨幅下挫有自身合理因素，主要是A股估值過(guò)高，但市場(chǎng)從當(dāng)時(shí)60多倍的市盈率跌到現(xiàn)在20倍左右，估值泡沫已經(jīng)基本釋放，而且從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況來(lái)看，正如前面所說(shuō)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的種種擔(dān)憂其實(shí)是過(guò)度的。

　　曾昭雄認(rèn)為，從目前情況來(lái)看，中國(guó)的消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，扣除糧食、豬肉等物價(jià)大幅上漲，消費(fèi)整體不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，投資也一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，而在出口方面，投資者主要擔(dān)憂的是由于美國(guó)次貸危機(jī)會(huì)給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)尤其是出口帶來(lái)巨大壓力。

　　這里需要特別指出的是，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)次貸危機(jī)可能過(guò)于擔(dān)心，美國(guó)按揭總量為11萬(wàn)億美元左右，次按只占7%左右，違約率也并不高；而資料顯示，美國(guó)的物質(zhì)財(cái)富總量約有100萬(wàn)億美元。而且次貸危機(jī)主要是美國(guó)金融系統(tǒng)的信用和流動(dòng)性問(wèn)題，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)影響十分有限。美國(guó)的出口、消費(fèi)和高科技領(lǐng)域的情況好于人們此前的悲觀預(yù)期，面對(duì)次貸危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性，正如格林斯潘指出的那樣，這種長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性主要來(lái)自科技的進(jìn)步、生產(chǎn)效率的提高、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的活力以及科學(xué)的制度保障。如果國(guó)際油價(jià)、通貨膨脹得到控制，美國(guó)低利率可維持到明年下半年，這樣經(jīng)過(guò)兩年的消化，次貸危機(jī)將徹底離我們而去。

　　曾昭雄認(rèn)為，市場(chǎng)正在進(jìn)入慢慢好轉(zhuǎn)的自身修復(fù)過(guò)程，這可能需要一段時(shí)間，因?yàn)槭袌?chǎng)如果要出現(xiàn)大幅度反轉(zhuǎn)，目前的調(diào)整幅度已經(jīng)足夠，但時(shí)間還不夠。他認(rèn)為下半年是尋找投資機(jī)會(huì)的好時(shí)機(jī)，目前市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)可以形容為一只傾斜的啞鈴，在啞鈴的上方是2008年預(yù)期市盈率30倍以上的公司，比如煤炭、農(nóng)業(yè)、食品飲料、醫(yī)藥、商業(yè)、通信和通信設(shè)備以及部分原材料等行業(yè)，這些行業(yè)中有些未來(lái)3-5年能保持比較確定的高增長(zhǎng)，也有受大宗商品價(jià)格上漲推動(dòng)的行業(yè)，從中選股要相對(duì)謹(jǐn)慎。而在啞鈴的下方是預(yù)期市盈率不到20倍的公司，主要包括了房地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、機(jī)械、交通運(yùn)輸設(shè)備、交通運(yùn)輸?shù)仁芎暧^經(jīng)濟(jì)影響較大的行業(yè)，他青睞于在這些便宜的公司里面，挖掘由于受到過(guò)度悲觀情緒影響長(zhǎng)期價(jià)值被低估的企業(yè)。(記者 易非)