平準(zhǔn)基金面臨很多棘手難題。錢從哪里出?如果盈利,就與其初衷相違背;如果虧損,問題同樣棘手,即虧損如何彌補(bǔ)。如果要源源不斷地輸血,這個(gè)平準(zhǔn)基金本身豈不成了市場問題的一部分?平準(zhǔn)基金鼓吹者的出發(fā)點(diǎn),確實(shí)是好的,但是卻開錯了藥方。政府要做的,只是繼續(xù)完善制度,包括矯正以往改革中的失誤。
股市深幅下跌后,關(guān)于要不要救市的爭論,很是熱鬧了一陣,但是沒有什么結(jié)果。前幾天,關(guān)于建立平準(zhǔn)基金的建議引起了市場的關(guān)注。因?yàn)橹鲝埥⑵綔?zhǔn)基金的,不但有民間的學(xué)者,也有一些官方人士,在一定程度上被誤讀為政府的某種救市信號。不過,在我看來,平準(zhǔn)基金,既無可能,也無必要。
首先的一個(gè)問題是,“金將安出”,也就是資金從哪里來。主張建立平準(zhǔn)基金的人,提出了三種渠道:一是向股市的投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者征收,二是國家財(cái)政支出,三是截流一部分印花稅。當(dāng)然,后兩個(gè)辦法有些類似。問題是,如果向市場中的投資者收取,一定不能是無償?shù),否則就是課稅,需要立法機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn),不具有現(xiàn)實(shí)性。如果是有償?shù),回?bào)率如何確定,也難有標(biāo)準(zhǔn)可循。由財(cái)政出資或者截留印花稅,也缺乏理由。財(cái)政資金一旦通過稅收等形式征收上來,只有經(jīng)由預(yù)算才能花出去,用于滿足社會公共需要,任何稅收包括印花稅,都不能“取之于市,用之于市”。截留印花稅,是一種償還,稅收不具有償還性,如果償還,就等于取消了稅收本身。通過財(cái)政資金建立平準(zhǔn)基金,不能說是滿足了公共需要,盡管股市有幾千萬甚至數(shù)億之眾,股民的需要卻既不具有公共物品的屬性,也與公平無關(guān),還難以確定財(cái)政沒有理由為特定群體的利益提供保障。所以,盡管感情上接受不了,政府確實(shí)沒有足夠的依據(jù)為平準(zhǔn)基金籌資。再說,中國的股市規(guī)模龐大,要穩(wěn)定市場,所需資金絕非小數(shù)目,社會也無力承受。
其次,即使真的籌集到資金,建立了平準(zhǔn)基金。這個(gè)資金對誰負(fù)責(zé),或者由誰來運(yùn)作?是監(jiān)管層,還是財(cái)政部,抑或什么其他部門?如果是監(jiān)管部門,那監(jiān)管部門就有義務(wù)扶植、幫助它盈利,即使監(jiān)管部門沒有這樣做,市場也會有這種嫌疑,這不是既當(dāng)裁判,又當(dāng)運(yùn)動員嗎,監(jiān)管部門的公正性何在?如果是對財(cái)政部負(fù)責(zé),那這個(gè)基金管理部門就是一個(gè)政府機(jī)構(gòu),顯然也不可以。
第三,假定這個(gè)機(jī)構(gòu)成立了,那么,它將如何運(yùn)作?要穩(wěn)定市場,就要進(jìn)行反向操作,在股市最低或者接近最低點(diǎn)時(shí)買入股票,在最高或者接近最高點(diǎn)時(shí)賣出。但是,這是一個(gè)幾乎不可能完成的任務(wù)。股市的最大魅力或者神秘之處在于,沒有人也沒有任何一種理論,能夠準(zhǔn)確預(yù)測出運(yùn)行的具體點(diǎn)位,更不必說某只股票的價(jià)格波動,它唯一確定的特征是“有漲有跌”而已。過去,基金剛剛出現(xiàn)時(shí),人們的一個(gè)良好又天真的期待,就是基金能夠穩(wěn)定市場,可是這么多年過去了,事實(shí)證明,市場不但沒有因?yàn)榛鸬募尤攵兊酶椒(wěn),相反,卻變得更動蕩。這當(dāng)然不排除基金故意為之,但是,基金們自己判斷不好大勢,也是一個(gè)重要原因。
平準(zhǔn)基金的擁躉認(rèn)為,平準(zhǔn)基金是非盈利的。非盈利,是一種似是而非的說法。因?yàn)槠綔?zhǔn)基金運(yùn)作的結(jié)果一定是要么盈利,要么虧損,盈虧平衡僅僅是一種偶然?墒牵绻,就與其初衷相違背;如果虧損,問題同樣棘手,即虧損如何彌補(bǔ)。如果要源源不斷地輸血,這個(gè)平準(zhǔn)基金本身豈不成了市場問題的一部分?
中國的股票市場的實(shí)踐表明,無論是上漲還是下跌,包括暴漲和暴跌,不是投入資金就能解決的了的。沒有理由認(rèn)為,平準(zhǔn)基金,比一般的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得更好,其效果可能并不勝于無。實(shí)際上,平準(zhǔn)基金的作用,主要是在股市的下跌時(shí)進(jìn)行托市。平準(zhǔn)基金的操作難度就在這里。平準(zhǔn)基金的操作者,如果不是利用諸如內(nèi)幕消息等非常規(guī)手段,其判斷失誤的概率與一般投資者并無差別。如果在自認(rèn)為的最低點(diǎn)進(jìn)場托市,而股市繼續(xù)下行,虧損就是必然的。那不是賠了夫人又折兵嗎?
市場的結(jié)果,是市場所有參與者相互作用的結(jié)果,可以對這個(gè)結(jié)果見仁見智地進(jìn)行評價(jià),說它好或者壞,這只是個(gè)人的感情判斷,但是,不能說市場就是錯的,相反,市場永遠(yuǎn)是對的。市場的結(jié)果可能是非合意的,可以對之進(jìn)行修正或者調(diào)控,但是,調(diào)控結(jié)果不一定就能改進(jìn)市場的狀況,甚至可能造成新的問題,變得更不合意。同樣,股市無論上漲還是下跌,包括從6000多點(diǎn)跌到2500多點(diǎn),也是市場眾多參與者行動的結(jié)果。常言道,股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,而且股市從來對信息的反應(yīng)是過度的,或者放大的。投資者有義務(wù)承擔(dān)市場的風(fēng)險(xiǎn)。
有人說,國外或者海外就有建立平準(zhǔn)基金的先例?墒,仔細(xì)考察一下就會發(fā)現(xiàn),這樣的例子并不多,而且?guī)缀醵疾怀晒,日本和我國臺灣地區(qū)都是這樣。我國香港政府1997年的成功救市是主張平準(zhǔn)基金的人最為津津樂道的?墒,港府當(dāng)時(shí)狙擊國際炒家的目的,主要還是維護(hù)港幣的盯住匯率制度,而不是單一的拯救股市。也不能不注意到,這是一種極其罕見的情況,成本和風(fēng)險(xiǎn)都極大,不是一種經(jīng)常的作為。
如果股市確實(shí)出現(xiàn)了類似美國大蕭條時(shí)期那樣的恐慌,怎么辦?政府當(dāng)然不能袖手旁觀,必須救市,因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候,股市已經(jīng)危害到了整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。但是,救市的手段,應(yīng)該是非常規(guī)的,行政性的,而不是投入資金。
平準(zhǔn)基金鼓吹者的出發(fā)點(diǎn),確實(shí)是好的,但是卻開錯了藥方。政府要做的,只是繼續(xù)完善制度,包括矯正以往改革中的失誤,例如大小非解禁,市場的問題最好交由市場解決,病去如抽絲,這個(gè)過程可能比較長,投資者要有耐心。(王福重)
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