著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Samuelson曾經(jīng)開玩笑說股票市場曾預(yù)言了過去5次經(jīng)濟(jì)衰退中的9次。這包含兩個重要事實(shí):1.對經(jīng)濟(jì)增長而言,股票價格是一個好的領(lǐng)先指標(biāo);2.股票市場有夸大其辭的傾向。正是這種夸大給理性投資者提供獲得潛在超額收益的機(jī)會。
GDP增長與股指關(guān)聯(lián)背后的理論是戈登增長模型,即股票價格捕捉了關(guān)于未來GDP增長的重要信息。GDP增長雖然是對企業(yè)盈利不完美的自上而下的衡量,但可能是可用的最貼近的辦法。
股票市場至少可以提前兩個季度預(yù)示周期性拐點(diǎn),在這方面它一般非常有效。因此在預(yù)測周期性拐點(diǎn)時,要相信市場,而不要相信經(jīng)濟(jì)學(xué)家。這在美國尤為正確,那里股票市場的深度和廣度幫助其提高反映“基本面”的效率。不過,市場也經(jīng)?赡芘e經(jīng)濟(jì)增長的幅度,夸大了增長的上揚(yáng)和下降,或者對增長反映不足或過度反映也相當(dāng)普遍,雖然隨著時間的發(fā)展,市場也將把對未來增長的評估恢復(fù)到一個更為公正的水平。比如,互聯(lián)網(wǎng)泡沫便是向上夸大的例子,非典則是向下夸大的例子。然而,在這兩種極端狀況下,市場迅速做出調(diào)整,使股票價格恢復(fù)到能更好反映未來增長的水平。亞洲各國的GDP增長與股指基本反映了上述觀點(diǎn)。
極端例子是,市場可以在一段長時間之內(nèi)錯誤反映經(jīng)濟(jì)增長。這在股票市場發(fā)展處于初期階段的國家尤為如此。中國是一個明顯的例子,在2000-2002年間,A股市場不斷高估經(jīng)濟(jì)增長潛力(或許可以理解為市場缺乏經(jīng)濟(jì)代表性),但在2003-2006年間,A股市場不斷低估經(jīng)濟(jì)增長潛力,2007年則高估,2008年又重新低估。與此類似,在印尼,97亞洲金融危機(jī)后,市場有幾年對經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低估。不過,歷史證明,市場最終會對未來經(jīng)濟(jì)增長的展望做出了更為公正的評估。
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