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　　受印花稅單邊征收、國資委支持央企回購以及匯金公司增持銀行股這三大利好刺激，上周五市場出現(xiàn)了個(gè)股全線漲停的罕見景象�！熬畤姟毙星槭欠褚馕吨�大盤已經(jīng)走出底部，成為當(dāng)前投資者比較關(guān)心的問題。對此，有分析人士指出，短期內(nèi)三大政策的利好效應(yīng)將繼續(xù)維持市場的活躍度，但在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、境外股市波動、銀行股業(yè)績堪憂等不利背景下，A股市場中長期走勢仍將面臨一定考驗(yàn)。

　　刺激作用有限

　　在政策利好刺激下，A股市場上周五出現(xiàn)驚天逆轉(zhuǎn)。兩市所有A股、B股、權(quán)證品種均以漲停報(bào)收，滬綜指上漲9.46%，深成指上漲9.00%，滬指更是創(chuàng)下了近七年的最大單日漲幅。

　　分析人士指出，在市場嚴(yán)重超跌、估值已經(jīng)滑入歷史底部區(qū)域的現(xiàn)階段，三大利好政策的出臺確實(shí)將對短期市場起到實(shí)質(zhì)性的提振作用。首先，近期市場持續(xù)下行已經(jīng)表現(xiàn)出了較大的非理性成分，而導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因之一在于投資者信心極度匱乏。此時(shí)出臺印花稅單邊征收等利好政策，對仍有很強(qiáng)“政策市情結(jié)”的A股投資者而言，無疑能起到迅速恢復(fù)信心的作用。其次，匯金公司增持銀行股，目標(biāo)直指A股市場中權(quán)重最大的板塊，可以說銀行股的企穩(wěn)能在很大程度上抑制市場估值中樞不斷下移的態(tài)勢�？紤]到市場人氣已經(jīng)獲得了明顯提升，而銀行股受增持信息支撐短期將表現(xiàn)強(qiáng)勢，再加上A股此前非理性下跌引起的估值自發(fā)修復(fù)要求，預(yù)計(jì)短期市場很可能繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　但不能忽視的是，無論是印花稅單邊征收，還是增持銀行股，雖然其對市場短期的刺激作用比較明顯，但長期影響力可能比較有限。以印花稅調(diào)整為例，自從1998年之后，A股市場的每次印花稅調(diào)整雖然都會引發(fā)短期的大幅上漲行情，但從中長期看，沒有一次稅收政策變動能夠改變市場原有的運(yùn)行趨勢。由此看，在短期利好效應(yīng)刺激市場估值適度回升后，對大盤中長期趨勢仍需進(jìn)行客觀判斷。

　　三大疑問待解

　　客觀上說，今年以來大盤持續(xù)調(diào)整，主要在于投資者對市場基本面預(yù)期悲觀�？偨Y(jié)起來，當(dāng)前市場面臨來自基本面三大疑問的壓制：

　　疑問一：宏觀經(jīng)濟(jì)見底了嗎？“兩率”雙降令市場看到了宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向的趨勢，即從防通脹開始向保增長轉(zhuǎn)變。但是，宏觀政策的轉(zhuǎn)變并不等于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢的立刻轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)需要政策的不斷累積。而從目前情況看，在投資方面，PPI仍未開始下行，這讓我們很難預(yù)期宏觀調(diào)控政策會全面放松，因此投資的上行周期短期還難以判斷；在出口方面，全球經(jīng)濟(jì)的減速下行、國內(nèi)勞動力成本的上升，以及持續(xù)累積的本幣升值壓力，令出口增長的難度很大；而在消費(fèi)方面，資本市場下跌引發(fā)的財(cái)富縮水效應(yīng)勢必會減弱消費(fèi)增長的動力，況且消費(fèi)對中國國民經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)有限。由此看，現(xiàn)在就判斷宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底為時(shí)尚早。

　　疑問二：次貸危機(jī)結(jié)束了嗎？雖然歐美國家一系列的拯救措施正在逐步消弭次貸危機(jī)的負(fù)面影響，但不時(shí)傳出的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)消息，仍然讓投資者對徹底渡過危機(jī)心存疑慮。更為重要的是，最近的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)仍然在次貸泥潭中掙扎。美國咨商會日前公布了8月份的領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)。受建筑許可下降、供應(yīng)商交貨減少以及首次失業(yè)人數(shù)增加的不利影響，8月份領(lǐng)先指標(biāo)月環(huán)比下降0.5%至100.8，為2004年10月以來的最低水平。這是領(lǐng)先指標(biāo)近四個(gè)月來的第三次下滑。分析人士指出，領(lǐng)先指標(biāo)的再度下滑無疑增加了人們對美國經(jīng)濟(jì)是否將陷入衰退的疑慮。

　　疑問三：銀行股基本面好轉(zhuǎn)了嗎？銀行股是未來市場的風(fēng)向標(biāo)，原因有二：一是因?yàn)樵摪鍓K在A股市場中所占權(quán)重極大，二是因?yàn)殂y行板塊的業(yè)績表現(xiàn)最能反映宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況。分析人士認(rèn)為，至少從目前情況看，銀行股2009年至2010年面臨著較大的經(jīng)營壓力。一方面，在經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹下行的背景下，“兩率”在未來仍然可能繼續(xù)降低，而這會明顯降低銀行的息差收入，銀行股業(yè)績的頂峰可能已經(jīng)出現(xiàn)；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，這將持續(xù)對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量提出挑戰(zhàn)。此外，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有境外金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)目前已經(jīng)開始顯現(xiàn)，后續(xù)事態(tài)的發(fā)展仍需觀察。

　　顯然，上述三大股市基本面的隱憂，并不是短期的利好政策所能夠解決的，更不會因?yàn)橐惶斓木畤娦星榫统霈F(xiàn)轉(zhuǎn)變。如果這些隱憂不能夠出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，當(dāng)大盤的恢復(fù)性上漲告一段落后，對未來的悲觀預(yù)期很可能將再次主導(dǎo)市場。 (龍躍)