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    插圖：救市 中新社發(fā) 呂建設 作

　　10月5日，證監(jiān)會宣布將于近期啟動證券公司融資融券業(yè)務試點工作，與此同時，中國人民銀行宣布重啟非金融企業(yè)中期票據(jù)發(fā)行工作。業(yè)界普遍認為，這兩項新的舉措旨在擴大股市資金來源，完善股市價格機制，當可視作9月18日“救市三策”后新的利好。

　　無奈股市沉疴難起，上證綜指十一國慶節(jié)前收復2300點后旋即回落，截至10月8日收盤，股指再次跌至2100點以下，據(jù)此不難想見，當此投資信心極度萎靡且世界經(jīng)濟同步趨冷之際，政府出手維穩(wěn)雖屬必然，卻很難再現(xiàn)當年“5·19”那般政策救市的“妙手回春”。

　　不過，不復迷信政策，可謂市場趨向理性之表現(xiàn)。以融資融券業(yè)務為例，目前可用于融通的資金多于證券，再加上股市行情已處于超跌區(qū)間，因此，至少在理論上多頭的能量強于空頭。只不過，截至2007年末，內(nèi)地券商凈資本之和不足3000億元，少于牛市一天內(nèi)完成的交易量，僅以此論，融資融券業(yè)務短期內(nèi)很難構成實質性利好，市場對其反應冷淡也就在所難免。

　　但是，作為股市制度建設中的重要一環(huán)，融資融券業(yè)務可發(fā)揮內(nèi)在價格穩(wěn)定器的作用。我們曾在本欄目中多次指出，本輪A股暴跌的主題是對前期暴漲的報復，而前期暴漲之所以信馬由韁至瘋狂的境地，最直觀的缺失恰在于A股市場不存在融資融券、股指期貨等制衡工具，由此導致包括機構投資者在內(nèi)的所有投資者只能通過先買后賣單邊獲利，及至行情稍有反轉則又因為未曾套期保值而競相出逃。

　　A股市場發(fā)展至今，以往動輒得咎的諸多急癥，如股權分置、散戶主導、市值偏小等，都已無法解釋行情何以如此顛簸，以及維穩(wěn)何以如此困難；而發(fā)展中暴露出的新的困頓，近乎必然地揭示出，惟有制度建設才是A股市場繼續(xù)穩(wěn)步前行的動力源頭。

　　制度建設一方面要靠放松管制、加強創(chuàng)新，另一方面要靠完善監(jiān)管、厲行法治。以往較長時期內(nèi)，鑒于新興加轉軌的特征，中國的創(chuàng)新類制度建設往往被放置到漸進式改革的后期實屬無奈。仍以融資融券為例，雖然說，監(jiān)管機構可以通過提高保證金比例降低交易杠桿，但是這種創(chuàng)新畢竟會在客觀上放大可能出現(xiàn)的金融風險，近期發(fā)生在美國的次貸危機就是例證。

　　證券市場是一個信息高度不對稱的特殊市場。我國試行融資融券業(yè)務后，擺放在監(jiān)管者面前的嚴峻挑戰(zhàn)是，中小投資者長久以來形成的對內(nèi)幕交易的忌憚會否進一步被放大。應該看到，此前內(nèi)地股市客觀存在的怪相之一就是，違規(guī)收益時常大于違規(guī)成本，如去年發(fā)生的杭蕭鋼構信息披露違規(guī)違法案，相關責任人非法獲利千萬元以上，但被課以的罰款總計不過110萬元。

　　惡莊橫行的市場無法進行必要的創(chuàng)新，因循守舊的市場則無法適應形勢的變遷。A股市場此前兩年屢屢惘顧政策打壓“執(zhí)意”暴漲，以及最近一年屢屢漠視政策扶持“執(zhí)意”暴跌，除了調(diào)控政策本身或有可商榷之處，最根本的原因仍在于監(jiān)管與創(chuàng)新難以兼容、相互制約。反過來說，如欲打破股市調(diào)控力不從心、左右為難的“囚徒困境”，必須追本溯源，檢視制度結構中固有的缺陷，以監(jiān)管和創(chuàng)新的齊頭并進取代以往經(jīng)常出現(xiàn)的此起彼伏。惟有如此，亟待維穩(wěn)的A股市場方能迎來真正的利好。