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　　調(diào)整趨勢(shì)尚難以改變

　　股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，2009年的市場(chǎng)的下行趨勢(shì)難以出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)。面對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑，政府陸續(xù)推出了各種救市舉措，股市也在見(jiàn)低1664點(diǎn)后有所回暖，但跌勢(shì)依然存在。我們認(rèn)為，救市的積極意義在于，它能夠適當(dāng)減緩危機(jī)所產(chǎn)生的沖擊，適當(dāng)減緩危機(jī)擴(kuò)散的速度和深度，但是歷史證明救市對(duì)也只能減緩其下跌速度并不能改變其趨勢(shì)。

　　根據(jù)歷史上股災(zāi)的調(diào)整幅度及災(zāi)后市場(chǎng)的恢復(fù)時(shí)間來(lái)看，本次調(diào)整仍有空間，恢復(fù)過(guò)程也極為漫長(zhǎng)。從目前的調(diào)整分析，6124點(diǎn)—1664點(diǎn)，調(diào)整幅度為72.83%，時(shí)間為12個(gè)月，下跌角度及幅度歷史罕見(jiàn)，但就是否見(jiàn)底而言，我們認(rèn)為1664點(diǎn)仍將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　一方面，月線上股指沿5月均線穩(wěn)步下跌，目前還未出現(xiàn)超跌信號(hào)，且5月均線仍以120點(diǎn)/月以上的速率快速下滑，指數(shù)中期拐點(diǎn)的出現(xiàn)還有待時(shí)日。另一方面，2008年A股以65%的年跌幅，創(chuàng)下歷史最大年跌幅紀(jì)錄，10月份滬指跌幅達(dá)24.63%，在這樣的殺跌慣性下1664點(diǎn)的10月份低點(diǎn)成為中期底部的可能性極小，然而11、12月份仍處于修復(fù)反彈階段，這樣又將修復(fù)本已有所超賣的月線乖離率，其后果將是延長(zhǎng)調(diào)整的時(shí)間及幅度。

　　震蕩筑底成為主基調(diào)

　　6124點(diǎn)以來(lái)的這輪調(diào)整，呈現(xiàn)了極端的單邊趨勢(shì)，殺傷力巨大。但這么陡峭的下跌角度不可能出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的延續(xù)，畢竟在做空動(dòng)能得到過(guò)度釋放后，殺跌的力量及速率會(huì)明顯減弱。角度的改變意味著市場(chǎng)進(jìn)入休養(yǎng)生息階段，借鑒歷史上大起大落后市場(chǎng)的表現(xiàn)，后市大多將以箱體震蕩的方式運(yùn)行，且要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間。

　　均線系統(tǒng)的中長(zhǎng)期運(yùn)行過(guò)程遵循“合久必分，分久必合”的原理，均線的發(fā)散與收斂反應(yīng)了股價(jià)漲跌的過(guò)程。中長(zhǎng)期均線反應(yīng)的是中長(zhǎng)期市場(chǎng)的演變過(guò)程，過(guò)度的發(fā)散后將是漫長(zhǎng)的收斂過(guò)程。在均線的收斂過(guò)程中，市場(chǎng)將修復(fù)超跌后的乖離率，同時(shí)也完成了多空的平衡，此后將再尋求突破方向，從而形成均線的重新發(fā)散。

　　總體來(lái)看，A股市場(chǎng)在2009年很可能步入相持階段，在反復(fù)震蕩中逐步筑底，并且在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好之時(shí)孕育反彈。

　　基本面的惡化和流動(dòng)性的充裕將導(dǎo)致2009年股市陷入拉鋸的格局，2007年單邊暴漲和2008年下半年單邊暴跌的局面都難以重現(xiàn)，在震蕩中尋找局部機(jī)會(huì)成為共識(shí)。

　　正如巴菲特所言，“如果你想等到知更鳥(niǎo)報(bào)春，那春天就快結(jié)束了”。雖然經(jīng)濟(jì)大勢(shì)還難以判斷，但是已經(jīng)有資金開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)。在低利率環(huán)境下，一旦金融市場(chǎng)動(dòng)蕩結(jié)束、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)或企穩(wěn)，股票將成為下一輪全球流動(dòng)性追逐的目標(biāo)，但是復(fù)蘇之路無(wú)疑將會(huì)充滿曲折和反復(fù)。

　　尋找震蕩行情中的獲利機(jī)會(huì)

　　鑒于未來(lái)震蕩反彈的特性，我們認(rèn)為，行情的第一輪上攻主要以普漲為特征，此后主要以強(qiáng)勢(shì)熱點(diǎn)的輪炒為主，強(qiáng)調(diào)概念及主題投資。而由于大小非減持壓力大，基金重倉(cāng)的自救行為，缺乏成交量的持續(xù)配合，沒(méi)有權(quán)重股穩(wěn)步上行的反彈時(shí)間等因素，大盤股在則會(huì)明顯滯漲。

　　與此相應(yīng)的是，次新小盤股可能成為反彈急先鋒。從基本面來(lái)看，該板塊沒(méi)有大小非短期的減持壓力，且在大盤低迷時(shí)上市，定價(jià)較為合理，存在一定的價(jià)值，從技術(shù)面上看，這些次新小盤股不存在歷史套牢籌碼，孕育資金運(yùn)作空間，符合短平快的反彈背景，有望獲得市場(chǎng)的繼續(xù)追捧。此外，一些具有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或重組題材的中小盤成長(zhǎng)股也存在反復(fù)活躍的可能。 (江南證券 鞠自華 周海柱 邱晨)