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　　不久前，降息潮再度席卷歐美，并且波及了澳洲。這樣一來，使得西方主要經(jīng)濟大國基本上都已經(jīng)實行了超低利率乃至零利率的政策。與此同時，我國國內(nèi)有關降息的呼聲也再度高漲，越來越多的人們開始期待在春節(jié)之后，央行會再度降息。

　　的確，我國作為基準利率的一年期存款利率目前是2.25%，這與美國的0-0.25%相比，應該說是比較高的。另外，我國去年12月的CPI已經(jīng)回落到1.2%，這也從一個側(cè)面表明降息仍然是有空間的。無疑，如果在今年，特別是在上半年，我國的銀行利率繼續(xù)有所下調(diào)是合理的。但是，值得指出的是，降息的空間不可能會很大，中國的基準利率也不會與現(xiàn)在歐美國家的水平接軌，人們不能對中國央行實行超低利率抱有太大的預期。同樣的，在市場操作上，也應該充分考慮到降息雖然可能，但是空間有限這一點。

　　之所以中國不太可能把利率設置在超低的水平，原因很多�，F(xiàn)實情況是，中國是一個高儲蓄率國家，對于大多數(shù)居民來說，儲蓄仍然是最主要、也是最基本的理財手段。由于一年多來股票市場大幅度下跌，所謂由專家理財?shù)幕�金也沒有顯現(xiàn)出足夠的抗拒風險能力，客觀上使得人們參與證券投資的信心大減，儲蓄意愿明顯上升。統(tǒng)計顯示，去年以來，出現(xiàn)了股市資金向銀行儲蓄回流的傾向，同時儲蓄定期化、長期化的特點也比較突出。與此同時，我國經(jīng)濟能夠在世界金融危機中顯得相對穩(wěn)定，并且保持在各大經(jīng)濟體中的最高發(fā)展速度，一個很大的原因就在于有著較高的儲蓄率，從而在很大程度上為金融體系的穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。顯然，高儲蓄率既是廣大居民的選擇，也是經(jīng)濟平穩(wěn)的基礎，同時還是一個最基本的國情�；�于這樣的實際，繼續(xù)大幅度壓低銀行儲蓄利率顯然是不可取的。一旦實行零利率，現(xiàn)有的經(jīng)濟體系可能會面臨極大的沖擊，這是難以承受的風險。

　　另外，從中國經(jīng)濟的運行特點來看，利率作為調(diào)控手段，其作用恐怕未必像那些歐美國家這樣大。去年一年，CPI從高位急劇回落，嚴重通脹演變?yōu)橥�縮，這期間就并沒有提高利率。因此，如果是從著眼于擴大消費的角度來降低利率，效果將是非常有限的。而反過來，中國的企業(yè)歷來就有投資“饑渴癥”，在超低利率的情況下，由于少了成本約束，會極大地助長企業(yè)盲目擴張的勢頭，這也不是我們現(xiàn)在所希望看到的現(xiàn)象。在理論上，利率是資金的成本，超低利率并不能準確地反映資金的真實成本。這種價格的扭曲現(xiàn)象，應該是要竭力予以避免的。

　　實際上，歐美國家現(xiàn)在實行超低利率乃至零利率政策，多少也是不得已的，是為了挽救其迫在眉睫的金融危機。而真正通過實行這種政策成功地刺激了經(jīng)濟增長的案例，實際上也是非常有限的。日本實行了十來年之久的零利率，但是并沒有對其經(jīng)濟產(chǎn)生預期中的積極作用。所以，如果從實際效果評估，中國現(xiàn)在并不需要實行超低利率乃至零利率政策。

　　這里還需要提出的是，各個國家的基準利率標準是不一樣的。前面提到我國是一年期銀行儲蓄利率，而美國則是銀行間的隔夜拆借利率，而其商業(yè)銀行的存貸款利率都是市場化的，現(xiàn)在一般居民的大額定期儲蓄利率在2%左右，這和中國的水平差不多。而如果以中國國內(nèi)一般打了7折以后的房貸利率來衡量，美國的普通房貸利率實際上比中國要高。所以，在充分考慮具體的國情以后，人們自然也可以發(fā)現(xiàn)，中國的基準利率實際上并不存在很大的下調(diào)空間。在上一次降息周期中，中國的基準利率曾經(jīng)下調(diào)到1.98%。一般估計，今年降息以后，利率多半也就在這個水平，最多再低0.27個百分點，再往下基本上沒有什么空間了。從這個角度而言，筆者判斷，現(xiàn)在如果指望不久后央行會再度降息1.08個百分點左右，甚至認為基準利率會下降到0.9%以下，應該說是很不現(xiàn)實的。

　　毋庸諱言，現(xiàn)在是有不少人預期央行會大幅度降息，不但媒體上有大量這方面的報告，并且在市場操作上也已經(jīng)把這個預期體現(xiàn)了出來，在債券市場上反映得尤其強烈。無疑，這是風險很大的事情。一旦降息沒有達到預期的水平，那些已經(jīng)大大透支未來收益的債券顯然會面臨價值重估。同樣地，人們在開展其他方面的投資活動時，對此要有清醒的認識。(作者桂浩明 申銀萬國證券首席分析師)