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　　節(jié)后A股的反彈上周受到阻擊，五連陽的走勢(shì)被市場(chǎng)終結(jié)，而市場(chǎng)成交量也開始出現(xiàn)明顯的萎縮態(tài)勢(shì)，從大的市場(chǎng)環(huán)境來看，A股短線仍有可能反復(fù)。而就中期來看，A股或?qū)⑦M(jìn)入嚴(yán)峻的考驗(yàn)期，這一考驗(yàn)主要來自于量能變化、世界資本市場(chǎng)估值體系、區(qū)域金融危機(jī)動(dòng)向等三大因素的影響。

　　辯證看待市場(chǎng)量能的變化

　　從市場(chǎng)量能考驗(yàn)來看，深滬A股上周總體成交金額達(dá)到10862.55億元，較前一個(gè)交易周的11949.41億元萎縮了1086.96億元，且周一至周五兩市總體成交呈現(xiàn)了逐步遞減的趨勢(shì)。

　　從量能分析來看，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的量能不能與以往歷史量能相比，需辯證地看待。依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)數(shù)據(jù)分析顯示：2007年底流通股本為10331.52億股，而2008年底則由于限售股流通增加至12578.91億股，由于2009年是大小非解禁規(guī)模最大的時(shí)期，因此目前流通股本是快速增加的，也就是說以前的上證綜指4000-6000點(diǎn)之間深滬日成交大量2800億左右成交量是承接較小的流通股本，而目前的2800億則是承接越來越大的流通股本。

　　筆者推算，至2月中下旬，A股市場(chǎng)流通股數(shù)應(yīng)在13000億股以上，因此流通盤增加了30%。由于2009年解禁規(guī)模為6889.27億股，因此預(yù)計(jì)全年流通股本則可能增加至19000億股左右。而成交量在匯金、社保、新批基金等機(jī)構(gòu)政策性入市的近期峰值基本持平于2007年水平，其只能看作是一種反彈。

　　國(guó)際資本市場(chǎng)估值的考驗(yàn)

　　從國(guó)際市場(chǎng)估值考驗(yàn)來看，A股節(jié)后的強(qiáng)勁上漲對(duì)國(guó)際股市的影響非常微弱，國(guó)際主要資本市場(chǎng)均表現(xiàn)疲軟。美國(guó)道瓊斯、日本日經(jīng)225、英國(guó)富時(shí)100、德國(guó)法蘭克福DAX、法國(guó)CAC40指數(shù)、香港恒生指數(shù)均在金融海嘯時(shí)期的低點(diǎn)徘徊甚至破位。上周末，反映機(jī)構(gòu)投資者的美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)出現(xiàn)破位，而重要的道瓊斯指數(shù)更是破位了7350點(diǎn)。2月20日倫敦股市暴跌，金融時(shí)報(bào)100種股票平均價(jià)格指數(shù)報(bào)收3889.06點(diǎn)，跌幅高達(dá)3.22%。德國(guó)法蘭克福股市DAX指數(shù)暴跌4.76%，巴黎CAC40股指大幅下跌4.25%。世界主要資本市場(chǎng)正在出現(xiàn)破位金融海嘯低點(diǎn)的情況，這反映金融危機(jī)有進(jìn)一步加深的可能。

　　而從估值來看，世界主要資本市場(chǎng)估值大多進(jìn)入5-10倍PE，2月18日香港恒生市場(chǎng)PB為1.22倍，A、H股價(jià)差高達(dá)50%以上。而目前深滬A股平均PE20倍以上，PB接近2.8倍，是同期新興市場(chǎng)的2倍左右，是成熟市場(chǎng)的1.5倍左右。這也反映出A股目前仍處于全球高估值、高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

　　金融危機(jī)不確定性增加

　　隨著美國(guó)金融危機(jī)向歐洲轉(zhuǎn)移，今年以來東歐貨幣急速貶值，信用危機(jī)一觸即發(fā)，歐洲的金融安全再度成為全球投資人關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪近日發(fā)布的報(bào)告稱，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷惡化，讓中東歐銀行業(yè)評(píng)級(jí)承受壓力。而2009年至今，東歐貨幣加速貶值，一些國(guó)家的貨幣短短一個(gè)多月的縮水幅度幾乎可與2008年整個(gè)下半年相比。

　　國(guó)內(nèi)專業(yè)分析人士近日指出，目前，第二波金融危機(jī)正在演化之中，且對(duì)歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生著巨大沖擊。種種跡象表明，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響與蔓延仍在繼續(xù)，不確定性較大。

　　從PCE(美國(guó)剔除服務(wù)業(yè)后的個(gè)人消費(fèi)指標(biāo))對(duì)中國(guó)出口的先行意義推斷，中國(guó)出口未來數(shù)月甚至數(shù)個(gè)季度都可能面臨更為嚴(yán)重的下降。因此目前A股的上市公司的考驗(yàn)仍面臨較大不確定性，近而形成對(duì)反彈后估值過高的市場(chǎng)考驗(yàn)。(九鼎德盛 肖玉航)