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　　在目前狀況下究竟如何看待市場未來運(yùn)行呢？筆者認(rèn)為，有四個(gè)因素將決定市場能否在目前水平上繼續(xù)提升估值。

　　其一，就市場本身而言，金融指數(shù)和地產(chǎn)指數(shù)兩大先行指數(shù)值得關(guān)注，其中尤以地產(chǎn)指數(shù)為重點(diǎn)。如果市場將出現(xiàn)頭部，我們可能首先會(huì)看到地產(chǎn)指數(shù)開始往下走，而地產(chǎn)板塊的新龍頭保利地產(chǎn)更值得關(guān)注。

　　事實(shí)上，我們已經(jīng)注意到可能引發(fā)地產(chǎn)板塊產(chǎn)生波動(dòng)的幾個(gè)現(xiàn)象：一，A股地產(chǎn)股估值已不便宜。地產(chǎn)股的估值恢復(fù)性上升后，目前股價(jià)對NAV(預(yù)測凈資產(chǎn)值)的折價(jià)已基本消失。這就是說，目前地產(chǎn)股股價(jià)已經(jīng)充分反映了地產(chǎn)公司在目前價(jià)格條件下賣出房子后的凈值。而NAV提升需要開發(fā)商繼續(xù)大量購地，這一點(diǎn)我們并沒有看到，反而看到有40%的土地拍賣流標(biāo)；二，地產(chǎn)成交量能否持續(xù)存在變數(shù)；三，貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)一步大力加碼的幾率在回落。

　　其二，估值水平推力減弱值得關(guān)注。回顧我們?nèi)ツ暌詠淼挠^點(diǎn)，在1700點(diǎn)附近，我們認(rèn)為市場出現(xiàn)了“三重底”格局，即所謂估值底、流動(dòng)性底和經(jīng)濟(jì)底，正是這三重底的疊加，使得我們堅(jiān)定地認(rèn)為1664點(diǎn)是一個(gè)中長期的重要低點(diǎn)，這是近半年以來市場上行的主要?jiǎng)恿λ�在。從估值看，�?664點(diǎn)開始，上證指數(shù)目前漲幅已經(jīng)達(dá)到40%，動(dòng)態(tài)市盈率由12倍提升到17倍。我們當(dāng)初預(yù)測上證指數(shù)市盈率可能回升到20倍左右，其點(diǎn)位會(huì)在2800點(diǎn)附近。如果考慮到利潤下滑超越預(yù)期，20倍市盈率對應(yīng)的點(diǎn)位會(huì)下降。

　　其三，經(jīng)濟(jì)基本情況和市場流動(dòng)性的頂部可能出現(xiàn)在三季度，如果提前的話，4、5月份的市場運(yùn)行可能充滿變數(shù)。一方面，從目前信貸增加的情況看，流動(dòng)性充裕的狀態(tài)上半年基本能得到保證。但1、2月份新增貸款已占全年新增貸款近一半，下半年貸款增速回落是必然的；另一方面，由于去年四季度的低基數(shù)，經(jīng)濟(jì)在第一季度和第二季度出現(xiàn)環(huán)比增長已成為共識(shí)。但下半年尤其是第四季度的情況，不樂觀的幾率較大。

　　其四，外部的情況反而可能相對樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施數(shù)量寬松型貨幣新政，在全球資本市場上產(chǎn)生了巨大的影響，歐美股市強(qiáng)勁反彈。從以往大危機(jī)中各國實(shí)施數(shù)量寬松政策后股市的表現(xiàn)看，多數(shù)情況是見到了危機(jī)以來的股市最低點(diǎn)，如1931年的英國股市、1932年的美國股市等，這次市場會(huì)否也類似于以往呢？筆者認(rèn)為存在這種可能性。(徐輝)