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    圖：2008年7月21日是人民幣匯率機(jī)制改革滿三周年的日子。 中新社發(fā) 盧啟建 攝

　　分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣匯率仍將以升值為主基調(diào)，但最早在今年年末也許就會有貶值預(yù)期。換句話說，人民幣匯率在試探的過程中正距離一個合理、均衡的值越來越近，此后可能就會迎來真正意義上的富有彈性的雙邊波動

　　升值一路加速，轉(zhuǎn)眼已過三年。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，市場對于人民幣匯率的預(yù)期也產(chǎn)生了微妙調(diào)整，未來人民幣能否繼續(xù)一路高舉高打，似乎也有了一定變數(shù)。

　　市場分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣匯率仍將以升值為主基調(diào)，但最早在今年末也許就會有貶值預(yù)期。換句話說，人民幣匯率在試探的過程中正距離一個合理、均衡的值越來越近，此后可能就會迎來真正意義上的富有彈性的雙邊波動。而何謂均衡、如何試探、何時到位，成為匯改三年之后面臨的新疑問。

　　“誰也說不清楚它在哪里”

　　三年之前，鼓吹人民幣匯率應(yīng)該大幅升值的人士都認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，且主流觀點認(rèn)為被低估的幅度約為20%。三年之后，已經(jīng)逼近6.8的美元兌人民幣匯率事實上已經(jīng)證明，人民幣比匯改之前升值超過了20%，但此時低估說卻鮮見再被提及。

　　而且值得注意的是，經(jīng)歷了不斷加速升值之后，人民幣匯率在今年4月份突然出現(xiàn)了一個平盤調(diào)整的階段。當(dāng)時離岸不可交割市場上，1年期遠(yuǎn)期人民幣匯率的報價顯示市場對于升值幅度的預(yù)測從最高時的10%以上驟然縮窄至5%附近。

　　“透過人民幣遠(yuǎn)期和NDF 市場，可以明顯看出市場的升值預(yù)期已經(jīng)開始明顯放緩，” 招商銀行資金交易部分析師劉東亮指出，從報價來看，人民幣5年遠(yuǎn)期的價格已經(jīng)較3、4年遠(yuǎn)期出現(xiàn)貶值，“這表明市場對人民幣匯率未來的走勢預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)階段性的頂點，或許人民幣已經(jīng)開始接近其均衡匯率�！�

　　但是事實上，“誰也說不清楚匯率的均衡值在哪里，”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說。以往有專家指出，美元人民幣匯率的均衡水平可能在1：6，也有人說是1：5，可簡單的數(shù)字實際上無法揭示均衡值的真正含義。

　　“從理論上來說，是可以通過國際收支平衡等指標(biāo)，來判斷匯率是否反映了真實的貨幣價值。”劉東亮指出，但具體的均衡值并不好判斷，而且均衡值也是一個動態(tài)的數(shù)據(jù)，并非靜止不動。

　　將是一個不斷試錯的過程

　　在中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘看來，某種程度上可以通過貿(mào)易數(shù)據(jù)來描述匯率找到均衡值時所應(yīng)該滿足的條件。

　　按照最新的數(shù)據(jù)，今年6月份我國的外貿(mào)順差為213.5億美元，同比下降20.6%，其中出口增長已經(jīng)降至20%臨界點以下，中信銀行資金資本市場部分析師楊勝錕認(rèn)為，數(shù)據(jù)證明匯率升值的效果已經(jīng)在體現(xiàn)。

　　但是，外貿(mào)仍是拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的主要力量�！艾F(xiàn)在中國外貿(mào)順差占GDP的比重大概為5%，合理的水平應(yīng)該是3%左右。”哈繼銘認(rèn)為，在這一前提達(dá)到的時候，差不多也是人民幣匯率到達(dá)均衡匯率之時。

　　而這個尋找均衡值的過程，將會是一個不斷試錯的摸索。如何試探，“市場的力量是一個重要因素，”魯政委說，但是如果人民幣匯率的波動幅度不放寬，就會影響市場因素的發(fā)揮。

　　魯政委認(rèn)為，應(yīng)該盡快再擴(kuò)大人民幣匯率每日波幅，增強(qiáng)匯率彈性。波蘭、智利和以色列等國家就曾經(jīng)通過逐步擴(kuò)大匯率波幅的策略成功地由固定匯率轉(zhuǎn)向浮動匯率，這可以作為我們的借鑒。

　　接近倒計時

　　除了外貿(mào)，美元走勢的“風(fēng)吹草動”也將在人民幣尋找均衡匯率的過程中扮演重要角色。哈繼銘認(rèn)為，美元走勢最快會在明年上半年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，屆時人民幣就會出現(xiàn)貶值的可能。但是在這之前，人民幣的升值趨勢并不會結(jié)束，只是表現(xiàn)為下半年升值速度有所放緩。他預(yù)計，今年全年人民幣將升值10%。

　　這與劉東亮給出的預(yù)測相差不多，他預(yù)計人民幣匯率在年底時會到達(dá)6.6附近，對應(yīng)全年升幅10.7%左右。按照他們給出的數(shù)據(jù)，今年下半年人民幣升值的空間將相對有限，因為目前人民幣已經(jīng)上漲了7%。

　　相比之下，魯政委認(rèn)為均衡值會來臨得更早，“最早今年末就會有強(qiáng)烈的貶值預(yù)期�！币驗榘凑諈R率應(yīng)當(dāng)反映經(jīng)濟(jì)基本面的理論，中國經(jīng)濟(jì)目前下行風(fēng)險的增大也在客觀放緩市場的升值預(yù)期。他還提醒，如果中國的經(jīng)濟(jì)增速回落到10%以下，那么今年年末就可能面臨資本大規(guī)模外流的風(fēng)險，“這一概率會達(dá)到60%”。

　　還有一個值得警惕的問題是，在尋找均衡值的過程中，“不排除會有超調(diào)的可能，”劉東亮建議，“現(xiàn)在可以停下來看一看，評估升值對出口部門、對就業(yè)的影響，”然后再邊走邊看，繼續(xù)去尋找均衡值。(記者 秦媛娜)