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　　最新的8月份物價(jià)數(shù)據(jù)將于下周三和周四公布，昨日，就8月份CPI、PPI預(yù)測(cè)以及宏觀政策走勢(shì)，我們分別采訪(fǎng)了中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘、中信證券首席宏觀分析師諸建芳、興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委、光大證券首席宏觀分析師潘向東、國(guó)海證券高級(jí)研究員楊永光和國(guó)泰君安研究所債券部經(jīng)理姜超，專(zhuān)家普遍認(rèn)為，8月份CPI數(shù)據(jù)將大幅回落，預(yù)測(cè)區(qū)間在4.8%-6.1%之間，而PPI數(shù)據(jù)也將在8月份見(jiàn)頂，預(yù)測(cè)區(qū)間在8.6%-10.3%之間。

　　　CPI繼續(xù)回落

　　2月份CPI數(shù)據(jù)見(jiàn)頂之后，隨后幾個(gè)月雖有反復(fù)，但是總體上依然逐步回落，在這種背景之下，預(yù)計(jì)8月份CPI預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是多少？

　　哈繼銘：8月總體CPI漲幅降至4.8%-5.2%，這一放緩主要是由基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn)，8月份翹尾因素大幅下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　諸建芳：預(yù)計(jì)8月份CPI在5.3%左右，主要是翹尾因素在逐步下跌，此外從CPI具體構(gòu)成來(lái)看，食品因素在8月份繼續(xù)小幅回落，而非食品因素可能會(huì)出現(xiàn)小幅上漲，兩者相互抵消，對(duì)CPI影響是正面的。

　　魯政委：預(yù)計(jì)會(huì)在4.9-5.0%左右。本月所受翹尾影響約為2.4%，加上食品價(jià)格漲幅低位持穩(wěn)，預(yù)計(jì)使8月同比CPI在7月份基礎(chǔ)上大幅回落約1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　潘向東：8月份CPI我們預(yù)測(cè)為5.8%-6.1%之間，預(yù)測(cè)的主要依據(jù)是： 8月份的翹尾因素相對(duì)于7月份下降1.2%；8月末農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)為164.3，相對(duì)于月初的161.5有所上升，但幅度不大；非食品價(jià)格由于PPI的上漲會(huì)部分傳導(dǎo)至下游，但由于下游產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)需求和國(guó)外需求都在下降，導(dǎo)致傳導(dǎo)的程度有限。

　　姜超：預(yù)計(jì)8月份CPI漲幅為5%，比上月回落1.3%左右。根據(jù)8月份商務(wù)部食品價(jià)格數(shù)據(jù)，肉禽、水產(chǎn)品、鮮果、油脂等環(huán)比下跌，估計(jì)8月份CPI中食品價(jià)格環(huán)比下跌0.2，同比漲幅由14.4%回落至10.5%，對(duì)CPI向下的拉動(dòng)為1.3%。而非食品價(jià)格保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)8月份為2.2%，比上月小幅提升，對(duì)CPI整體則基本沒(méi)有影響。

　　楊永光：約為5.2%。去年8月環(huán)比增幅過(guò)大，造成今年同比基數(shù)高，同時(shí)，從商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上看，本月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)應(yīng)為負(fù)值。

　　8月PPI數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)是多少？市場(chǎng)擔(dān)心的PPI向CPI傳導(dǎo)怎樣看待？

　　哈繼銘：預(yù)計(jì)8月份PPI進(jìn)一步攀升至10.1%，與CPI倒掛進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　諸建芳：8月份PPI估計(jì)在10%-10.3%之間，總體上與上月持平，本年度內(nèi)預(yù)計(jì)PPI會(huì)逐步回落。

　　對(duì)于PPI向CPI的傳導(dǎo)，目前來(lái)看由于之前政府調(diào)價(jià)主要在生產(chǎn)領(lǐng)域，傳導(dǎo)還不太明顯；對(duì)于未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)比較明顯的傳導(dǎo)還是取決于政府價(jià)格改革的政策取向，如果改革繼續(xù)集中于生產(chǎn)領(lǐng)域，而不是消費(fèi)領(lǐng)域，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)就不用太過(guò)于擔(dān)心。

　　潘向東：8月份的PPI仍將在高位，由于國(guó)際大宗商品價(jià)格的下降會(huì)對(duì)PPI的上漲產(chǎn)生抑制作用，同時(shí)對(duì)加工行業(yè)傳導(dǎo)的衰減會(huì)減緩PPI的上升壓力，保守一點(diǎn)，PPI在8月份或9月份就會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，樂(lè)觀一點(diǎn)，7月份的PPI就是年內(nèi)的高點(diǎn)。

　　目前PPI向CPI的傳導(dǎo)已經(jīng)發(fā)生，非食品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)不斷攀升，而不是擔(dān)心的問(wèn)題，現(xiàn)在需要考慮的問(wèn)題是傳導(dǎo)的程度。由于總需求的下降，上游原材料價(jià)格的上漲對(duì)下游傳導(dǎo)的力度在不斷地衰減，因此對(duì)CPI未來(lái)的傳導(dǎo)不必過(guò)于擔(dān)心。

　　姜超：我們預(yù)測(cè)8月份PPI的環(huán)比跌幅在0.6%左右，對(duì)應(yīng)的PPI同比漲幅為8.6%，比7月份的10%有顯著下降。因?yàn)?月份商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下跌了1.3%，其中鋼鐵、礦產(chǎn)品、有色金屬、能源產(chǎn)品、化工產(chǎn)品的環(huán)比跌幅都超過(guò)了1.5%。

　　目前市場(chǎng)擔(dān)心的PPI向CPI的傳導(dǎo)尚未發(fā)生。PPI和CPI非食品價(jià)格的上漲主要受到油價(jià)上漲等成本因素的共同推動(dòng)，由于經(jīng)濟(jì)的減速，我們認(rèn)為PPI的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，因而會(huì)削弱PPI向CPI的傳導(dǎo)力度。而成本推動(dòng)型通脹的另一動(dòng)力是工資的上漲，但從7月份稅收數(shù)據(jù)看，個(gè)人所得稅增速大幅下降，意味著工資增幅的下降，同樣在減輕PPI向CPI的傳導(dǎo)力度。目前PPI仍處高位，而CPI非食品價(jià)格相對(duì)較低，意味著企業(yè)利潤(rùn)的擠壓，因而企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本上漲的動(dòng)力依然強(qiáng)烈，未來(lái)PPI仍有可能向CPI滲透，但幅度需要慢慢觀察。

　　年內(nèi)可能不需加息

　　CPI數(shù)據(jù)持續(xù)回落，預(yù)期貨幣政策會(huì)有哪些變化？

　　諸建芳：今年整體上來(lái)看，貨幣政策是朝松的方面發(fā)展，目前政策取向已經(jīng)傾向于“保增長(zhǎng)”。具體領(lǐng)域，對(duì)于中小企業(yè)的信貸放松可能會(huì)持續(xù)，而且預(yù)計(jì)還會(huì)出臺(tái)財(cái)政等方面的配套措施，包括風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保等措施；利率我們認(rèn)為，今年內(nèi)不可能再加息，而未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)存款準(zhǔn)備金率有下調(diào)的可能；人民幣匯率長(zhǎng)期看，不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性貶值，但今后一段時(shí)間人民幣匯率的波動(dòng)性和彈性會(huì)增強(qiáng)。

　　魯政委：年內(nèi)貨幣政策將主要以信貸和流動(dòng)性管理的邊際調(diào)整為主。除非出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)劇烈下滑，否則，做好流動(dòng)性管理、“引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)”仍將是年內(nèi)貨幣政策微調(diào)的主基調(diào)。這意味著，年內(nèi)信貸的放松總體將是小幅的，而不大可能看到全面放開(kāi)；但信貸額度調(diào)控可能會(huì)從明年貨幣政策中徹底淡出。在央票潛在需求涌現(xiàn)的情況下，年內(nèi)繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性已不大。雖然未來(lái)法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)將是貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的“第一聲號(hào)角”，但至少今年11月份之前還不大可能看到這種情況；而明年將可看到法定存款準(zhǔn)備金率的大幅下調(diào)。

　　潘向東：CPI的下降會(huì)使從緊的貨幣政策在總體和結(jié)構(gòu)方面發(fā)生松動(dòng)。放松的領(lǐng)域主要是中小企業(yè)和節(jié)能環(huán)保行業(yè)。當(dāng)然也會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和農(nóng)業(yè)進(jìn)行積極的扶持。

　　姜超：目前，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)衰退的征兆，日本、歐洲、加拿大二季度都是負(fù)增長(zhǎng)、而英國(guó)的增長(zhǎng)也在0左右，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速趨勢(shì)已經(jīng)形成。相比之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2季度3.3%的增長(zhǎng)顯得尤其亮麗，而這主要來(lái)源于低利率與弱美元政策。而其他國(guó)家的減速主要受到緊縮貨幣政策的制約。因此，相信未來(lái)各減速?lài)?guó)家會(huì)逐步效仿美國(guó)的貨幣政策，而在油價(jià)回落的背景下，貨幣政策松動(dòng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)臨。我們相信，準(zhǔn)備金率提升和加息等緊縮政策在未來(lái)半年內(nèi)很難再現(xiàn)。

　　點(diǎn)評(píng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

　　哈繼銘：社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)或具誤導(dǎo)性，居民消費(fèi)已實(shí)際放緩。我們剔除石油制品后發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)零售增速已顯著下滑。收入增速放緩，股市樓市價(jià)格調(diào)整帶來(lái)的負(fù)財(cái)富效應(yīng)，都將使得未來(lái)消費(fèi)進(jìn)一步面臨放緩壓力。

　　諸建芳：主要有幾點(diǎn)，第一，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向于“保增長(zhǎng)”；其二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，但是只要政策及時(shí)跟進(jìn)，實(shí)施合理，硬著陸可以避免。第三，政策取向方面，財(cái)政政策將更為積極，而貨幣政策的從緊基調(diào)已經(jīng)有所淡化。最后，整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)今年和明年可能會(huì)逐步回落，不過(guò)明年下降幅度將小于今年，經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)明顯的大幅度下降。

　　潘向東：對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，我們預(yù)計(jì)此輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)節(jié)有望在今年4季度和明年1季度之間觸底，最低將觸及8.5-9.0%，將走出一個(gè)“L”的走勢(shì)，以后的經(jīng)濟(jì)增速將維持9.5-10.0%。但這基于一個(gè)前提條件就是明年3月份的人大會(huì)議會(huì)實(shí)行財(cái)稅激勵(lì)計(jì)劃，否則經(jīng)濟(jì)的衰退時(shí)間將會(huì)延長(zhǎng)，衰退的程度將會(huì)加大。(周文淵 葛春暉)