我國股市在經(jīng)歷了四年的熊市之后，于2005年7月11日上證指數(shù)從最低點(1011.5點)開始攀升，從2006年下半年開始加速上漲，到2006年12月14日超過了歷史上的最高點(2242.42點)，到2007年8月底已達到了5218.83點。在這種形勢下，我國股市的發(fā)展日益受到國內(nèi)外有關(guān)各界人士的關(guān)注。
溫家寶總理在2007年3月16日的記者招待會上明確指出：“我關(guān)注股市的發(fā)展，但更關(guān)注股票市場的健康�！薄拔覀兊哪繕耸墙⒁粋�成熟的資本市場。”
我一貫認為，一個健康的股市應(yīng)當是有效的投融資場所，也是一個適度投機的場所。我在“讓股市恢復(fù)本色”一文(發(fā)表于《經(jīng)濟界》 2003年第3期)中曾指出：“有價證券是生息資本社會化的產(chǎn)物，而股市則是有價證券市場化的產(chǎn)物，股市的基礎(chǔ)作用就是既為投資者提供直接投資的機會，也為企業(yè)提供直接融資的機會。對于投資者來說，由于股市的風險較高，故對企業(yè)股票的期望的收益率要高于債券，這樣的企業(yè)才有投資價值；而對于企業(yè)來說，由于要求投資者共擔風險，故應(yīng)當有較高的盈利與投資者共享，這樣才能吸引投資者的資金�！薄耙话阏f來，適度的投機行為不僅不會危害證券市場，而且對證券市場的運行是有益的。一個成熟的股票市場是適度投機的市場，在投資行為與投機行為之間保持著動態(tài)的平衡”。本文根據(jù)本人多年來對中國股市的研究，從一個學(xué)者的角度，采用宏觀與微觀相結(jié)合、定性與定量相結(jié)合的方法，對如何進一步促進我國股市的健康發(fā)展，提出幾點個人的看法和建議。
審慎樂觀看股市
2001年4月，我在應(yīng)邀出席納斯達克紐約時代廣場市場啟用儀式時的演講中指出，“根據(jù)虛擬經(jīng)濟的觀點，股市是內(nèi)在存在泡沫的，泡沫的膨脹和破滅就造成了股市的波動。作為一個審慎的樂觀主義者，我相信股市是會波浪式前進，螺旋式上升的”。
1990年12月上海證券交易所的成立，標志著新中國證券市場的開端。從1990年12月到2006年年底這段期間內(nèi)，我國上證指數(shù)與世界各主要國家及地區(qū)的股指的月均增長率如表1所示。
表1 1990年12月末～2006年12月末主要股指平均月增長率
由表1中的數(shù)據(jù)中可以得出兩點結(jié)論，一是盡管各主要股指在此期間不可避免地有漲有跌，但除日經(jīng)指數(shù)因受日本經(jīng)濟蕭條尚未完全復(fù)原的影響而呈負增長外，其余股指總體上都是上漲的，；二是我國股指的月均增長率高于同期內(nèi)其他主要股指的增長率，其主要原因是我國經(jīng)濟保持著持續(xù)快速的增長以及我國股市制度建設(shè)的不斷進步。
明白了這個道理，我們就不必對股市正常的漲跌大驚小怪，更不必將股市的正常漲跌看成是政府政績或社會穩(wěn)定的標志。監(jiān)管部門要著力加強股市的制度建設(shè)，保障股市的公平、公開與公正，維護公眾投資者的合法權(quán)益；同時要關(guān)注股市的發(fā)展，必要時對股市進行適時和適度的引導(dǎo)和調(diào)控，盡量防止股市暴漲和暴跌，維護市場的穩(wěn)定。
股市暴漲難持續(xù)
由于滬市的總市值占滬深兩市總市值的75%以上，因此，人們普遍以上證指數(shù)代表中國股市的總體發(fā)展狀態(tài)。根據(jù)上證指數(shù)的走勢，可以認為中國股市從2006年年底開始進入暴漲期，一直延續(xù)至今，我國主要股指與同期境外各主要股指的日均增速如表2所示。
表2 中國股市暴漲期內(nèi)與主要股指日均增長速度比較（2006.12.31～2007.8.31）
由表2可見，在2006年12月31日至2007年8月31日這段期間，我國股指的日均增速遠遠高于境外各主要股指，確實可以說是處于暴漲期。
從世界各國的經(jīng)驗看來，股市暴漲反映著泡沫的迅速膨脹，而且這種暴漲是難以持續(xù)的。我在《診斷與治療：揭示中國的股票市場》(經(jīng)濟科學(xué)出版社，2003年出版)一書中指出：“金融資產(chǎn)的泡沫是指其價格對其基準價值的偏離。它是在一個連續(xù)的金融運作過程中，一種或一系列資產(chǎn)價格的突然上升，隨著最初的價格上升產(chǎn)生對遠期價格繼續(xù)上升的預(yù)期，從而吸引新的投機性買者，使得資產(chǎn)價格遠遠高于理性價格的現(xiàn)象�！�
我在今年年初曾多次指出要注意股市泡沫的形成，引起了一些異議和質(zhì)疑，現(xiàn)在越來越多的人們開始承認我國股市存在泡沫，但對股市泡沫的形成和發(fā)展的規(guī)律還需要進一步探討。
可以認為，投機、泡沫和風險是共生的。有投機就有泡沫，有泡沫就有風險。股票市場是具有投機性的市場，故肯定是存在泡沫的，泡沫的膨脹和破滅就造成了股市的波動，從而給投資者帶來了風險。
股市泡沫的出現(xiàn)首先是從個股開始的，一個上市公司的股票的理性價格等于其未來收益的現(xiàn)值，它取決于未來的收益和折現(xiàn)率，但是由于客觀世界的不確定性和人們對這種不確定性認識能力的局限等客觀因素，難以準確地確定這支股票的理性價格，當許多人主觀上認為這支股票當前的價格低于其理性價格而大量買入時， 就會使其價格迅速上升而超過其價值，從而形成泡沫。
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