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　　“新一輪的調(diào)整范圍將在3000點(diǎn)—4000點(diǎn)之間�！边@是證券分析師小李對(duì)市場(chǎng)的最新看法。而在兩個(gè)多月前，他的判斷是，上證綜指的極限波動(dòng)區(qū)間在4300點(diǎn)—7300點(diǎn)之間。

　　落差如此巨大，深度套牢的股民揶揄道：“滬綜指很綠很暴跌，分析師很傻很天真！”

　　聽(tīng)了這樣的說(shuō)法，已有四年證券分析經(jīng)驗(yàn)的小李有一絲尷尬，但他強(qiáng)調(diào)，這種情況是市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象——從年初各大機(jī)構(gòu)的策略報(bào)告來(lái)看，幾乎沒(méi)有一家券商看到了4000點(diǎn)以下，但在四月初，上證綜指卻跌至了3271點(diǎn)。

　　對(duì)于股民的揶揄，小李表示并不會(huì)感到十分“上火”�！皩�(duì)于入行不久的分析師來(lái)說(shuō)，可能會(huì)為此感到焦慮，覺(jué)得對(duì)不起投資者。但事實(shí)上，這樣的事情并非首次發(fā)生。我做分析師的幾年中，幾乎每年都會(huì)發(fā)生�！辈贿^(guò)，他的語(yǔ)速明顯加快，聲音提高了幾度，手中的杯子在不停地旋轉(zhuǎn)，透露出心中還是有幾分不自在。

　　2005年末，券商分析師對(duì)2006年的點(diǎn)位預(yù)測(cè)都在1500點(diǎn)上下，但實(shí)際情況是，2006年上證綜指的最高點(diǎn)達(dá)到了2698.90點(diǎn)；2006年末，大多數(shù)券商分析師對(duì)2007年的點(diǎn)位預(yù)測(cè)都遠(yuǎn)低于4000點(diǎn)，而實(shí)際最高點(diǎn)達(dá)到了6124.04點(diǎn)。

　　“很多人都自認(rèn)為可以戰(zhàn)勝這個(gè)市場(chǎng)，但實(shí)際上只有不到十分之一的人能夠真正把握市場(chǎng)。”小李說(shuō)，“我們處在證券市場(chǎng)中，研究能力不會(huì)比別人差，但都很難超越市場(chǎng)的平均水平。這是客觀事實(shí)�！�

　　在他看來(lái)，做策略分析其實(shí)并不復(fù)雜，套路也大同小異：一是看大的宏觀背景；二是看上市公司的資質(zhì)；三是看市場(chǎng)的資金供求關(guān)系、投資者的投資心理；四是看市場(chǎng)整體估值水平。

　　或許正是這種套路上的雷同，使得分析師們對(duì)2008年的市場(chǎng)走勢(shì)作出了集體誤判。

　　年初，大家都做出了較為樂(lè)觀的判斷，就是因?yàn)橛兄�較為一致的觀點(diǎn)——中國(guó)牛市的基礎(chǔ)并未消失。

　　說(shuō)起年初對(duì)市場(chǎng)的判斷，小李如數(shù)家珍�！皬暮暧^來(lái)看，幾乎沒(méi)有人會(huì)否認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力依舊強(qiáng)大，并且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量有可能更好。上市公司方面，從2007年的情況看，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自主營(yíng)收入、期間費(fèi)用和投資收益，預(yù)期2008年上述三項(xiàng)的貢獻(xiàn)均將大幅削弱，但全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍可能達(dá)到30%左右，這是可以大致匡算出來(lái)的。此外，2008年的資本流入可能加速，導(dǎo)致資金供給充裕。這樣的分析邏輯雖非無(wú)懈可擊，但也還算嚴(yán)密�！�

　　對(duì)于估值判斷，小李所在的券商也做了相對(duì)保守的估計(jì)，即劇烈的上升階段已經(jīng)過(guò)去，將轉(zhuǎn)入緩慢上升，但尚未進(jìn)入下降周期。如果保守的估值定在25倍PE，并以25%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為因子計(jì)算，則剛好對(duì)應(yīng)于4300點(diǎn)的水平。而且，經(jīng)過(guò)2007年底的一輪調(diào)整，大家的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎起來(lái)，所以大家的基調(diào)基本上都是“踏遍青山牛未老，巨幅震蕩免不了”。

　　然而，上述看似穩(wěn)妥的分析結(jié)果，卻在不到兩個(gè)月之內(nèi)被市場(chǎng)擊得粉碎。

　　“雖然對(duì)股市的寬幅調(diào)整已經(jīng)有所預(yù)期，但并沒(méi)有想到風(fēng)暴會(huì)來(lái)得如此劇烈。這也一度讓我們不知所措�！敝两袢宰屝±罡械嚼Щ蟮氖�，2008年年初至3月中，上證綜指跌幅超過(guò)20%，30多個(gè)風(fēng)格指數(shù)和行業(yè)指數(shù)中，僅農(nóng)林牧漁板塊1個(gè)行業(yè)指數(shù)獲得正收益。

　　帶著不解，小李不斷進(jìn)行反思。 他認(rèn)為，目前看來(lái)，主要問(wèn)題可能在于對(duì)外圍經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及其影響估計(jì)不足，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及估值的判斷有誤。

　　外圍經(jīng)濟(jì)方面，次貸危機(jī)負(fù)面影響從金融領(lǐng)域蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國(guó)擴(kuò)散到全球。歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期普遍下調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退跡象則已開始顯現(xiàn)。而外圍經(jīng)濟(jì)放緩影響中國(guó)出口，也影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，去年4季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱在宏觀數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得日益明顯，其核心表現(xiàn)是通脹。進(jìn)一步緊縮政策的出臺(tái)已經(jīng)難以避免，這對(duì)A股市場(chǎng)形成極大的壓制。

　　資金流方面，2008年全年大小非解禁金額合計(jì)達(dá)16199億元，高于2007年的9184億元。如果考慮所有的限售股份，2008年全部限售股份解禁市值達(dá)到30111億元，而在2007年為23112億元。2、3月份迎來(lái)2008年第一個(gè)限售股解禁高峰，在信心不足的環(huán)境下，流動(dòng)性的短期緊縮對(duì)市場(chǎng)形成較大的殺傷力。

　　雖然對(duì)市場(chǎng)的問(wèn)題作出了一定解釋，但指數(shù)以后究竟如何走向，小李承認(rèn)自己仍是身在此山中，沒(méi)有明確思路，“現(xiàn)在很多分析師已經(jīng)開始忌諱談?wù)撝笖?shù)。”

　　而對(duì)于他的新結(jié)論“滬綜指短期內(nèi)在3000—4000點(diǎn)之間震蕩”，有人問(wèn)他：這個(gè)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率有多高？A股估值究竟會(huì)不會(huì)回歸到2007年初的15倍PE以下？小李的回答是：“這個(gè)問(wèn)題我無(wú)法回答！分析師不是神仙，也有看不懂市場(chǎng)的時(shí)候！畢竟這個(gè)市場(chǎng)還不能稱之為真正的‘市場(chǎng)’，很多市場(chǎng)之外的影響因素根本無(wú)法預(yù)期�！�

　　難道沒(méi)有更好的分析方法嗎？小李表示，“更好的方法也可能會(huì)有，但創(chuàng)新是要冒風(fēng)險(xiǎn)的。這有點(diǎn)像集體負(fù)責(zé)制，最后的結(jié)果是集體不負(fù)責(zé)。大家似乎有一種默契，這樣可以心安理得地享受這種狀態(tài)。況且，目前也不能下結(jié)論說(shuō)，前面的分析思路就一定是不好�！�

　　那么，股民還應(yīng)該相信券商的研究報(bào)告嗎？“書中自有黃金屋”，小李頓了頓，若有所思地說(shuō)，“但，盡信書不如無(wú)書！”(記者 陳勁)