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　　周三周四國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月份PPI和CPI同比增速大幅回落，令市場(chǎng)感到意外，通縮壓力成為毫無(wú)爭(zhēng)議的判斷，這也成為利好債市的重要因素。

　　不過(guò)，往遠(yuǎn)了看，有謹(jǐn)慎者認(rèn)為，通縮或許只是短階段現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)刺激方案起效之后，不排除通脹在半年或一年后繼續(xù)抬頭的可能，這成為債市在明年一季度之后走勢(shì)再度陷入不確定性的一個(gè)原因。

　　也有持反對(duì)意見(jiàn)者相信，即便物價(jià)數(shù)據(jù)會(huì)反復(fù)、明年會(huì)在降至零增速以下之后重新反彈，但是低物價(jià)、低利率的環(huán)境短期內(nèi)不會(huì)改變，債市長(zhǎng)期仍有階段性機(jī)會(huì)。

　　通縮壓力明顯

　　11月份2%的PPI增速和2.4%的CPI增速已經(jīng)分別創(chuàng)下了31個(gè)月和22個(gè)月的新低，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)給債市帶來(lái)了即刻的利好影響，上證國(guó)債指數(shù)連續(xù)兩日創(chuàng)出收盤新高。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券首席宏觀分析師李慧勇稱，預(yù)計(jì)2009年CPI和PPI的漲幅將分別為-0.2%和-7%�！凹偃缫晕飪r(jià)負(fù)增長(zhǎng)作為通縮與否的標(biāo)志的話，通縮出現(xiàn)的時(shí)間將比我們此前的預(yù)期早半年”。

　　有不少機(jī)構(gòu)都將明年物價(jià)增速的預(yù)測(cè)調(diào)為負(fù)值，顯示不小的通縮壓力。多數(shù)投資者認(rèn)為，對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種利好因素帶來(lái)的上漲動(dòng)力至少會(huì)持續(xù)到明年一季度。

　　擔(dān)憂半年后通脹抬頭

　　但是到了一季度之后，情況如何變化就有了未知和分歧。雖然通縮還是眼下最熱的話題，談通脹看起來(lái)有些不合時(shí)宜，但基于對(duì)政策、資金等因素的分析，還是有人表達(dá)了對(duì)半年后通脹抬頭的擔(dān)憂。

　　兩位城商行的資金部門負(fù)責(zé)人均表示，中央推出4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，如此大的力度，很可能會(huì)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)際效果，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹壓力重起并非空穴來(lái)風(fēng)。

　　一位股份制商業(yè)銀行的交易員也認(rèn)為，現(xiàn)在通過(guò)積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，很難說(shuō)會(huì)不會(huì)又矯枉過(guò)正，使通縮快速結(jié)束并進(jìn)入通脹。“半年之后的情況，的確很難講�！边�有人認(rèn)為，上一輪通脹壓力的治理本身就是不徹底的，外部經(jīng)濟(jì)的衰退客觀上起了很大作用，未來(lái)為刺激經(jīng)濟(jì)投入大量流動(dòng)性，很可能再次成為通脹抬頭的原因。

　　本周二，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)張韜也表示，受當(dāng)前適度寬松貨幣政策的滯后影響，在未來(lái)6-12個(gè)月可能會(huì)重新出現(xiàn)通脹壓力。

　　通脹之辯

　　對(duì)于上述擔(dān)憂，有部分分析人士并不表示認(rèn)同。

　　“所謂通脹，關(guān)鍵看是怎么定義的？”一位基金經(jīng)理說(shuō)，如果明年物價(jià)增速降至負(fù)值，之后又因?yàn)楦鞣N技術(shù)和基本面的原因而出現(xiàn)反彈，回到零以上，這種反彈，就不能定義為通脹抬頭。他認(rèn)為，明年物價(jià)走勢(shì)會(huì)有反復(fù)和波折，但是定性為通脹可能并不妥。

　　國(guó)信證券分析師皮敏也指出，通脹的形成源于過(guò)多貨幣追逐過(guò)少商品。雖然經(jīng)濟(jì)刺激方案會(huì)投入大量流動(dòng)性，但是目前資金面的寬裕只存在于金融體系，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門事實(shí)上并不富裕。也就是說(shuō)，在貨幣追逐商品這一環(huán)節(jié)，鏈條斷掉，“需求不存在，怎么會(huì)有通脹�！�(記者 秦媛娜)