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　　一般而言，二級(jí)市場(chǎng)投資封閉式基金收益主要來源于三塊，一是凈值上漲帶來的價(jià)格上漲，二是分紅填權(quán)的收益，三是折價(jià)率逐漸縮小所帶來的收益。其中，凈值增長(zhǎng)是其它兩者的基礎(chǔ)。那么，考察封閉式基金2009年的投資收益要著重考慮三點(diǎn)：凈值增長(zhǎng)、分紅因素和折價(jià)率因素。

　　　　2010年分紅不可期

　　2009年1月以來，市場(chǎng)延續(xù)去年四季度的反彈，但市場(chǎng)并不具有全面反彈的基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)限制了市場(chǎng)上漲的高度。雖然A股長(zhǎng)期向好趨勢(shì)并未改變，但目前經(jīng)濟(jì)下降周期已經(jīng)形成，2008年三季度單季度GDP增速已經(jīng)下滑到9%，比二季度的10.1%下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)，比一季度下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，從已公布的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，2008年四季度的GDP也不容樂觀，整個(gè)經(jīng)濟(jì)面呈現(xiàn)加速下行的態(tài)勢(shì)。因此，目前貨幣及財(cái)政政策轉(zhuǎn)向，以及出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，雖會(huì)對(duì)下降周期起到平滑作用，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，但并不會(huì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)。企業(yè)盈利水平也不容樂觀。

　　2009年的市場(chǎng)雖然不具大幅上漲的原動(dòng)力，但像2008年單邊下跌也不可能。市場(chǎng)在政策的刺激下會(huì)出現(xiàn)一些熱點(diǎn)，使市場(chǎng)存在著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　這樣的背景之下，封閉式基金凈值大幅增長(zhǎng)的可能性很小，而且封閉式基金內(nèi)部產(chǎn)生分化，一些主動(dòng)管理能力強(qiáng)的封閉式基金將獲得正收益，而另一些凈值增長(zhǎng)可能仍然為負(fù)。這也使封閉式基金2010年分紅蒙上了陰影。

　　封閉式基金的分紅至少需要滿足三個(gè)條件，一是分紅除權(quán)后單位凈值不得低于面值，也就是大于1；二是當(dāng)年可供分配利潤(rùn)為正，收益分配額不少于這一數(shù)字的90%；三是契約相應(yīng)規(guī)定，部分基金如基金漢盛，契約中規(guī)定，如果基金投資收益當(dāng)年虧損，則不進(jìn)行收益分配。

　　僅從條件二來看，2009年封閉式基金在凈值難以大幅增長(zhǎng)的情況下，已實(shí)現(xiàn)收益難以為正。這是因?yàn)椋�封閉式基金在2008年市場(chǎng)單邊下跌中，凈值大幅虧損，2008年28只傳統(tǒng)封閉式基金平均凈值增長(zhǎng)率為-45.92%，積累了大量浮虧，消化這些浮虧需要凈值大幅增長(zhǎng)。

　　　　折價(jià)率難以大幅縮小

　　自去年四季度以來，封閉式基金由于分紅概念在市場(chǎng)中形成一定熱點(diǎn)，同時(shí)由于折價(jià)率處于高位提供了較好的安全邊際，吸引資金入場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格持續(xù)上漲。2009年1月第二個(gè)交易周，封閉式基金市場(chǎng)交易價(jià)格上漲再次大幅快于凈值上漲，封閉式基金折價(jià)率大幅下降，所有封閉式基金的折價(jià)率均位于30%以下，其中，26只大盤封閉式基金平均折價(jià)率為23.16%，是2008年7月以來新低，因此2009年折價(jià)率進(jìn)一步縮小的動(dòng)力不足。

　　但如果用封閉式基金的靜態(tài)年化回報(bào)率來衡量封閉式基金的投資價(jià)值，則可以看到現(xiàn)階段的折價(jià)率仍為大盤封閉式基金提供了一定配置價(jià)值。26只大盤封閉式基金的平均靜態(tài)回報(bào)率為5.07%。在短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，但長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變的前提下，剩余期限長(zhǎng)的封閉式基金更具配置價(jià)值。

　　總之，2009年封閉式基金在凈值難以大幅增長(zhǎng)、分紅可能性較小、折價(jià)率已經(jīng)處于較低位置的情況下，不會(huì)有大的行情，但封閉式基金仍具配置價(jià)值，特別是剩余期限較長(zhǎng)的封閉式基金。對(duì)于投資者而言，2009年封閉式基金仍然是一個(gè)播種時(shí)節(jié)，但正是因?yàn)檫m時(shí)的播種，才會(huì)有收獲時(shí)的累累碩果。(好買基金研究中心 曾令華)