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專訪巴曙松:中國金融改革的新機(jī)遇與新挑戰(zhàn)(2)

2008年02月21日 10:27 來源:中國新聞網(wǎng) 發(fā)表評論


資料圖:巴曙松


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  問:您很早就曾表示"美國次按危機(jī)可能對中國資本市場產(chǎn)生重大影響",這種影響是否已經(jīng)到來?會怎樣發(fā)展?股票下跌人們希望"救市 ",未來中國資本市場的走勢,"政策"在其中是否仍占有重要位置?

  巴曙松:在規(guī)范的市場條件下,監(jiān)管者的唯一任務(wù)應(yīng)當(dāng)是保持市場交易在公平公開公正的環(huán)境下運(yùn)行,但是在中國這樣一個新興市場上,監(jiān)管者還負(fù)擔(dān)著發(fā)展市場的任務(wù),許多與市場供求直接相關(guān)的決策,往往還需要監(jiān)管部門來決定,既然監(jiān)管者能夠直接影響到市場的供求,從這個意義上來說,政策對于市場的影響在相當(dāng)長的時期內(nèi)會存在。但是這也是全球金融市場都面臨的一個狀況,只不過程度有差異而已,美國次按風(fēng)波之后,美國股市乃至全球股市都往往跟隨政策的變動而大幅波動。

  但是,在絕大部分時間內(nèi),我不認(rèn)為監(jiān)管部門會把救市或者不救市作為自身的政策目標(biāo)之一。例如,在暫停一段時間之后,監(jiān)管部門已經(jīng)審批發(fā)行新的股票型基金,有人就認(rèn)為這是救市。不過,這一舉措主要是從市場的市盈率趨于合理后,允許基金發(fā)行的角度出發(fā)考慮的,并不能片面解讀為是"救市"的行為。綜觀全球可以看到,一個股市的市盈率在60倍的時候,沒有任何一個政府會放行新基金去助長資產(chǎn)泡沫,而在趨于合理后,重新開閘是正常的,這一舉措并不能理解為 "救市"。

  我認(rèn)為次按危機(jī)的影響最為劇烈的時期還沒有到來。但從上市公司的年報看來,春節(jié)前在業(yè)績增長達(dá)到40%的情況之下,股市大跌了11%,按理說股價在業(yè)績支撐下會平穩(wěn)回落,但股市下跌幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了業(yè)績的平穩(wěn)回落的幅度,因此可以看出中國股市的大幅下跌是次按造成的恐慌所致,全球市場投資者的風(fēng)險偏好顯著調(diào)整,自然會波及到中國市場。

  問:人們擔(dān)憂在全球經(jīng)濟(jì)普遍放緩的時候,中國若繼續(xù)施行從緊政策,將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)"硬著陸",希望"兩會"對"從緊"有所"松動",您對此怎樣評價?另外,有人說中國加息和提高準(zhǔn)備金目前已到了臨界點,只有以人民幣加速升值來緩解流動性,是這樣嗎?

  巴曙松:在貨幣政策實施的節(jié)奏和力度上,從緊政策應(yīng)該是有彈性的,貨幣政策也是一種短期政策,會靈活根據(jù)市場環(huán)境靈活調(diào)整,例如雪災(zāi)可能令基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的信貸放松,正說明了中國宏觀調(diào)控的手段富有靈活度。但從緊的基調(diào)是不會變的。

  在新的形勢下,黨中央已明確下一步要把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù),2008 年要實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。但是,目前貨幣政策操作基本上依賴貨幣政策的對沖操作,包括準(zhǔn)備金率的提高、央行票據(jù)的發(fā)行、外匯市場的對沖操作乃至對于信貸增長的窗口指導(dǎo)。從政策基調(diào)看,貨幣的大幅度對沖以及信貸的控制,并不可能解決結(jié)構(gòu)問題,因此只能是權(quán)宜之計,政策操作的重點應(yīng)當(dāng)是迅速推動結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,從而放棄對于大規(guī)模、持續(xù)性的對沖的依賴。

  在當(dāng)前通貨膨脹已經(jīng)日益顯現(xiàn)強(qiáng)大壓力的時期,應(yīng)當(dāng)堅決推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、降低對于大規(guī)模持續(xù)對沖的依賴,因為這種貨幣對沖的政策依賴,其政策成本日益增大,已經(jīng)成為推動通脹、乃至推動經(jīng)濟(jì)過熱的重要政策導(dǎo)火索之一。不降低這種政策依賴,防范通脹和防范經(jīng)濟(jì)過熱可能難以取得預(yù)期的政策效果。

  擺脫對于貨幣對沖的政策依賴,需要從幾個方面來推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)改革 :(1)降低國民儲蓄率。對應(yīng)于政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄,應(yīng)當(dāng)分別采取不同的政策舉措,政府儲蓄的降低首先需要轉(zhuǎn)換財政政策從直接投資為重要目標(biāo)的財政轉(zhuǎn)型為公共財政,并且在財政收入大幅上升的時期積極減稅;企業(yè)儲蓄的降低需要有待于建立完善的分紅制度。(2)降低對于外部需求的過分依賴,促進(jìn)內(nèi)需主導(dǎo)的增長模式。這并不意味著排斥中國經(jīng)濟(jì)融入到全球經(jīng)濟(jì)體系中,國際經(jīng)驗表明,匯率升值也可能并不會顯著影響到這個進(jìn)程的推進(jìn),因此,加大對于相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的進(jìn)口、適度擴(kuò)大對外直接投資、促進(jìn)消費(fèi)需求的提高都是值得強(qiáng)調(diào)的政策舉措。(3)客觀看待對外直接投資。基于現(xiàn)有的資金流動的監(jiān)控體系,港股直通車完全可以實現(xiàn)完全封閉的從內(nèi)地資金換匯并且匯出、海外投資市值波動等的嚴(yán)格監(jiān)控,外匯監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以隨時從金融機(jī)構(gòu)監(jiān)測流出資金的規(guī)模、方向、海外投資的市值波動等等,也可以自主控制流出資金的規(guī)模和門檻,因此所謂形成資本管制巨大缺口的擔(dān)憂并不存在。從宏觀平衡角度,這種適度的資本管制放松,有利于平衡國際收支,減緩內(nèi)部平衡的壓力。(4)放松對于一些行業(yè)的準(zhǔn)入管制,打破壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入限制,鼓勵服務(wù)業(yè)等的發(fā)展,鼓勵居民從農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)移,在此基礎(chǔ)上,以更為靈活的方式放大人民幣匯率的波動幅度,同時也給予人民幣更為靈活的升值空間。

  問:目前內(nèi)、港兩地經(jīng)濟(jì)聯(lián)動日益增強(qiáng)(例如兩地股市相互關(guān)注度大大提高),您怎樣看待兩地經(jīng)濟(jì)聯(lián)動的趨勢?

  巴曙松:實際上,每一次香港經(jīng)濟(jì)的起飛和結(jié)構(gòu)升級,都與祖國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動是分不開的。香港是地處中國的世界性金融中心,這個地位得天獨(dú)厚。以前香港較多的充當(dāng)國際資本輸入中國的渠道,事實也證明,許多跨國公司在香港有經(jīng)營經(jīng)驗、熟悉了中國化的文化環(huán)境之后再進(jìn)入內(nèi)地,往往發(fā)展得相對較好。隨著中國的日益國際化,今后的新動向,就是香港不僅作為國際資本進(jìn)入中國市場的平臺,也正在成為中國的企業(yè)、中國的居民等走出去的平臺。中國的企業(yè)、資金如果首先能夠?qū)⒃谙愀圻@個國際金融中心得到鍛煉,并從這里走出國門,可以減少直接去境外投資的語言、政策、法律支持的障礙,更好地熟悉國際市場的規(guī)則。

  可以預(yù)見,兩地股市聯(lián)動趨勢在未來是一定會加強(qiáng)的。一是由于QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)制度和未來個人投資者出海計劃在適當(dāng)條件下的實施,內(nèi)地資金將更多流入香港市場;二是目前香港股市50%以上的市值都是中資大型企業(yè);三是越來越多的企業(yè)采取A+H模式進(jìn)行股票發(fā)行,直接強(qiáng)化了兩市價格的聯(lián)動機(jī)制。另外,越來越多的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)到香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或者進(jìn)行業(yè)務(wù)合作,也在客觀上加強(qiáng)這種聯(lián)系。

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編輯:聞育旻】
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