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　　經(jīng)濟(jì)大幅波動的可能性不大 較高通脹還需嚴(yán)加防控

　　——2009～2011年中國經(jīng)濟(jì)金融、宏觀調(diào)控及結(jié)構(gòu)性改革走勢分析與預(yù)測

　　中國工商銀行城市金融研究所課題組

　　課題負(fù)責(zé)人：詹向陽、樊志剛，課題執(zhí)筆人：鄒新、趙新杰、趙幼力、朱妮、李露

　　預(yù)計未來三年中國宏觀經(jīng)濟(jì)將由2002～2007年的加速增長期向平穩(wěn)增長期轉(zhuǎn)變:一是GDP增速將有所回落，但仍將保持較快增速；二是內(nèi)需在需求結(jié)構(gòu)中的占比進(jìn)一步提高，尤其是消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度將顯著增強(qiáng)；三是經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型步伐加快，融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，直接融資比例將明顯提高;四是產(chǎn)業(yè)升級和自主創(chuàng)新的力度將不斷加大。

　　2009～2011年，社會層面流動性整體保持充裕，M2仍將維持較高增速，但階段性流動性緊張的可能性加大。未來三年銀行體系流動性總體充裕，但階段性資金吃緊的頻率將明顯加大。

　　未來三年，境外短期資金輸入壓力總體加大，但“階段性資金大出”的可能性在迅速上升，這將成為影響未來三年中國經(jīng)濟(jì)金融能否實現(xiàn)穩(wěn)定運行的一個重要的外生變量。

　　未來三年資產(chǎn)價格可能在波動中逐步上行。其中，房價在漲勢大幅放緩后總體可望呈現(xiàn)小幅、穩(wěn)步上漲態(tài)勢，但短期內(nèi)普跌的可能性較大；2009年股市仍將面臨較大的不確定性，震蕩有可能加劇，2010和2011年則可望維持在較小震蕩中逐步上漲勢頭。

　　2009～2011年宏觀調(diào)控取向及結(jié)構(gòu)性改革預(yù)測

　　(一)穩(wěn)步加快資源價格體制改革的進(jìn)程

　　資源價格體制改革的總體原則是在充分考慮社會各方面承受能力的情況下，逐步建立能夠反映資源稀缺程度、市場供求關(guān)系、環(huán)境成本等因素的市場化價格形成機(jī)制。一是繼續(xù)加快推進(jìn)成品油和天然氣價格改革，減少對成品油和天然氣價格的行政化控制；二是繼續(xù)加強(qiáng)煤電聯(lián)動，推進(jìn)電價改革，逐步做到發(fā)電和售電價格由市場競爭形成、輸電和配電價格由政府監(jiān)管；三是加快供熱、供水等公用資源價格改革進(jìn)程；四是健全煤炭等礦產(chǎn)資源有償使用制度。到2011年，國內(nèi)資源價格可望與國際價格基本接軌。

　　(二)利率市場化改革進(jìn)入實質(zhì)性階段

　　首先，逐步將Shibor和國債收益率培育為我國短期和中長期金融市場的基準(zhǔn)利率，疏通貨幣市場、債券市場與信貸市場的利率傳導(dǎo)渠道；其次，進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行存貸款利率浮動范圍，存貸款上下限逐步向同期Shibor利率靠攏；第三，在推出利率掉期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率互換等衍生品交易后，利率期貨、利率期權(quán)等產(chǎn)品有望推出；最后，隨著利率市場化改革的深入，為確保銀行體系的穩(wěn)定發(fā)展，相關(guān)措施將穩(wěn)步跟進(jìn)，其中，預(yù)計存款保險制度最早將于2008年底或2009年初正式建立。

　　(三)人民幣匯率綜合制度改革穩(wěn)步推進(jìn)

　　人民幣匯率形成機(jī)制方面。一是不斷優(yōu)化貨幣籃子結(jié)構(gòu)；二是人民幣對國際主要貨幣的日均波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，與美元、歐元、日元等國際主要貨幣之間的匯率聯(lián)動關(guān)系進(jìn)一步增強(qiáng)；三是保持人民幣有效匯率的平穩(wěn)升值，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；四是央行作為最后外匯供應(yīng)商和需求者的角色不會輕易改變。

　　外匯管理體制方面。首先，對外匯跨境資金流動加強(qiáng)監(jiān)管的同時，要拓寬跨境資金有序流出，促進(jìn)跨境資金雙向流動。其次，有望進(jìn)一步取消在外匯資金來源審核、購匯審核、利潤匯回等方面存在的不必要的限制。第三，在促進(jìn)跨境資金雙向流動的同時，完善境外資金監(jiān)管預(yù)警，防止出現(xiàn)資金短期內(nèi)“大出”風(fēng)險。第四，進(jìn)一步擴(kuò)大QDII投資額度和領(lǐng)域，逐步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換。第五，人民幣對美元和非美元貨幣的日浮動區(qū)間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　外匯資金管理與外匯市場改革方面。其一，進(jìn)一步促進(jìn)官方外匯儲備和運用的多樣化，大力提升對全球大宗商品交易的參與度，積極拓展儲備投資渠道；其二，進(jìn)一步提高主權(quán)投資基金運作效率，完善相應(yīng)法律法規(guī)；其三，降低市場準(zhǔn)入門檻，引入更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)進(jìn)入銀行間外匯市場，促進(jìn)外匯供求結(jié)構(gòu)的多元化。

　　(四)金融綜合化經(jīng)營有望取得實質(zhì)性突破

　　一是預(yù)計未來三年內(nèi)，銀行投資保險公司的模式將得到極大的發(fā)展，隨著相關(guān)法律法規(guī)的健全，銀行新設(shè)立保險公司的模式存在較大的可能性;二是隨著綜合化經(jīng)營步伐的加快以及相關(guān)配套措施的跟進(jìn)，未來三年普遍采取由銀行持股證券公司的模式的可能性較大;三是切實完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。

　　(五)稅收政策松緊搭配

　　第一，分稅制改革可能實現(xiàn)較大突破。改革將增加中央財政對財稅收入的分享比例，為建立和完善轉(zhuǎn)移支付制度奠定良好基礎(chǔ)。第二，調(diào)整、優(yōu)化稅種結(jié)構(gòu)。一是擇機(jī)推進(jìn)資源稅制度改革，實行從價計征，促進(jìn)資源節(jié)約；二是未來可能繼續(xù)適度下調(diào)企業(yè)所得稅率，提高個人所得稅起征點；三是將適時開征燃油稅和物業(yè)稅；四是繼續(xù)加快增值稅轉(zhuǎn)型步伐。第三，進(jìn)一步完善進(jìn)出口關(guān)稅政策，積極擴(kuò)大進(jìn)口，并優(yōu)化進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)。第四，加大促進(jìn)節(jié)約資源和環(huán)境保護(hù)行業(yè)稅收政策的制定和實施力度。

　　(六)財政政策效果更加明顯，對“三農(nóng)”及轉(zhuǎn)移支付投入力度加大

　　我們預(yù)計財政政策在未來三年將進(jìn)一步向“三農(nóng)”傾斜，提高“三農(nóng)”財政預(yù)算資金的絕對額和增長幅度。此外，財政政策還應(yīng)與金融政策、產(chǎn)業(yè)政策等協(xié)調(diào)配合，加快農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，打造縣域經(jīng)濟(jì)增長點，逐步縮小城鄉(xiāng)差距。除加大對“三農(nóng)”的投入外，國家下一步將繼續(xù)調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)，增加社會保障投入。此外，還將加大對教育、醫(yī)療和廉租住房建設(shè)等方面的支出，繼續(xù)促進(jìn)就業(yè)，加強(qiáng)房地產(chǎn)市場調(diào)控，強(qiáng)化安全生產(chǎn)和應(yīng)急保障。

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