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　　政策松動已有確定性方向

　　⊙申銀萬國

　　政策是否放松和大宗商品價格是否回落是我們討論下半年市場走勢的兩大基礎(chǔ)變量。從目前情況來看，以原油為首的大宗商品價格已經(jīng)開始回落，但趨勢尚無法確定，而緊縮政策的放松卻已經(jīng)有了確定性的方向。

　　對于緊縮政策的松動，我們判斷目前還是結(jié)構(gòu)性的。在通脹特別是PPI還比較高的情況下，總量指標(biāo)不會有大規(guī)模的放松，也不會大幅度的刺激需求。政府能夠做的，只是通過財政政策和結(jié)構(gòu)性信貸支持對經(jīng)濟進行微調(diào)。我們所預(yù)期的放松方向為：發(fā)揮財政的積極作用，包括補貼出口企業(yè)、加大國家重點項目的投資(包括災(zāi)后重建、鐵路投資、電網(wǎng)投資、醫(yī)藥衛(wèi)生改革和新農(nóng)村建設(shè))、加快增值稅轉(zhuǎn)型等；結(jié)構(gòu)性的信貸放松有加大對中小企業(yè)貸款的支持。

　　關(guān)注增值稅轉(zhuǎn)型。在十一五規(guī)劃、兩會和最近人大財經(jīng)委報告中，都把推廣增值稅轉(zhuǎn)型作為未來一年一項重要工作來抓。我們認(rèn)為，如果增值稅轉(zhuǎn)型在全國鋪開，會大大刺激企業(yè)進行設(shè)備投資和技術(shù)改造，會強勁拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求。比如高端礦山機械、自動化設(shè)備、高端機床和精密儀器儀表等，相關(guān)裝備制造業(yè)企業(yè)值得長期關(guān)注。

　　關(guān)注國家重點投資項目：鐵路和電網(wǎng)。從財政支出和政策規(guī)劃來看，未來幾年比較重要且確定的政府支出項目是：災(zāi)后重建、鐵路建設(shè)、電網(wǎng)投資、醫(yī)藥衛(wèi)生體制建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)。其中涉及的行業(yè)主要是：鐵路建設(shè)、鐵路運輸、輸變電設(shè)備和醫(yī)藥等，值得重點關(guān)注。

　　五大變化將撬動股指盤升

　　⊙銀河證券

　　七月以來市場多空力量處于均衡狀態(tài)，上漲與下跌動力均不足。但當(dāng)前影響股市運行的經(jīng)濟、業(yè)績、政策等因素正在發(fā)生一系列變化，對投資者的預(yù)期可能會產(chǎn)生較大影響。市場將在預(yù)期推動下震蕩盤升，逐漸回歸價值，回歸理性，但眾多的不確定性抑制了反彈高度。

　　變化之一：通脹壓力明顯減緩是宏觀緊縮力度放松的前提，是股市出現(xiàn)趨勢性機會的基礎(chǔ)；變化之二：經(jīng)濟增速快速下滑會促使宏觀調(diào)控適時放松，但通脹不確定性使政策調(diào)整存在變數(shù)；變化之三：業(yè)績增速從下降趨于穩(wěn)定，預(yù)計今年半年報業(yè)績同比增長20%-24%，實現(xiàn)穩(wěn)定增長，從而扭轉(zhuǎn)業(yè)績悲觀預(yù)期；變化之四：估值從泡沫到被低估，整個市場的TTM市盈率從去年10月份的52倍下降到今年最低時的20倍，從明顯的估值泡沫轉(zhuǎn)變?yōu)榈凸罓顟B(tài)；變化之五：目前市場資金以存量運動為主，資金供求漸趨平衡，但未來壓力仍然較大。

　　綜述，短期市場運行將震蕩盤升，但高度有限，預(yù)計8月份上證綜指主要波動區(qū)間為2700-3300點。在目前市場較弱情況下，看好四大投資機會，包括中小盤成長股、超跌藍(lán)籌股、半年報超預(yù)期以及奧運題材帶來的投資機會。

　　利好預(yù)期將推動短期反彈

　　⊙東海證券

　　在中央政治局對宏觀調(diào)控基調(diào)由“防過熱，防通脹”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)增長、防通脹”后，一系列用于穩(wěn)定經(jīng)濟增長的政策將逐漸出臺。在上周出口退稅率提高后，市場開始傳聞央行將允許商業(yè)銀行將今年人民幣新增貸款額度較年初設(shè)定的規(guī)模擴大5%，用于中小企業(yè)以及農(nóng)業(yè)貸款。我們認(rèn)為就當(dāng)前國內(nèi)中小企業(yè)面臨的壓力而言，這一傳聞的可能性較大�；�于國內(nèi)宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向，我們認(rèn)為未來國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)軟著陸的可能性較大，這一判斷決定了我們對較長時期內(nèi)A股市場走勢的判斷——震蕩調(diào)整。

　　中短期看，本周進出口數(shù)據(jù)將如期公布�；�于對沖流動性的要求，可能仍會小幅提高存款準(zhǔn)備金率。但本周最大的焦點是本周五奧運會的召開，然而投資者所預(yù)期的奧運行情卻遲遲未見動靜。我們要提醒投資者的是，在經(jīng)濟軟著陸的基本面下，即使有利好出臺，對市場的影響也只是短期的，并不改變市場中長期的運行趨勢。因此，我們依舊堅持市場在2660-2950點進行箱型震蕩的判斷。雖然短期市場在政策預(yù)期下可能會有向上突破箱體頂部的動力，但中長期仍然具有重回這一震蕩區(qū)間的壓力。板塊配置上，中小盤成長股和超跌低價股，如銀行地產(chǎn)是可以重點關(guān)注的目標(biāo)。

　　大起大落的可能性都不大

　　⊙國海證券

　　舉世矚目的奧運盛會將于8月8日召開，我們認(rèn)為，大盤將會演繹“維穩(wěn)”行情：穩(wěn)定壓倒一切，即奧運期間股市利空不會輕易出臺，相反各大媒體將會暖風(fēng)頻吹。故若期間股市出現(xiàn)恐慌性大跌，管理層不會坐視不管。從最近四次奧運會主辦國奧運期間股市表現(xiàn)來看，也都出現(xiàn)了“維穩(wěn)”行情，奧運召開后一個月股市表現(xiàn)強于奧運召開前一個月。另外，國際油價持續(xù)下跌，特別是宏觀經(jīng)濟政策從“雙防”轉(zhuǎn)為“一保一控”，均為A股市場營造了回暖的氛圍。

　　總之，奧運召開期間，大盤大起大落的可能性都不大。預(yù)計上證指數(shù)8月份的運行區(qū)域為2600-3000點。建議投資者關(guān)注三類個股：業(yè)績增長可持續(xù)的“超預(yù)期”成長股、基金近期大幅增倉的防守型價值股、行業(yè)評級變化產(chǎn)生的階段性機會。

　　頭肩底破壞重歸箱體震蕩

　　⊙浙商證券

　　經(jīng)歷了“五窮六絕”，市場期盼的“七翻身”并沒有如愿實現(xiàn)。7月份大盤以2800點為軸，基本上處于一個上下200點空間的箱體內(nèi)蓄勢震蕩。從K線形態(tài)來看，7月份周K線收出陽十字星，成交也較6月份有所放大，多頭抵抗暫時剎住了大盤快速下跌的勢頭。不過上周大盤挑戰(zhàn)頭肩底的頸線位時遇到阻力，向上突破失敗后頭肩底形態(tài)遭到破壞，大盤短線可能重歸箱體震蕩。此外，大盤股發(fā)行的意外啟動造成短期資金面壓力加大。

　　目前，保經(jīng)濟顯得尤為重要。中國物流與采購聯(lián)合會本月1日發(fā)布的7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為48.4%，比6月份回落3.6個百分點。這是自2005年1月份以來，PMI指數(shù)首次回落到50%以下，預(yù)示經(jīng)濟下行趨勢會繼續(xù)。上周以保經(jīng)濟增長為目的的財政調(diào)控政策已經(jīng)出手，部分紡織品退稅提高。這是中國自2006年推出下調(diào)企業(yè)出口退稅率外貿(mào)政策以來的首次回調(diào)，未來政府仍有望出臺相關(guān)政策逐漸緩解紡織以外的出口企業(yè)所面臨的沉重壓力。