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　　四大因素支撐弱勢反彈

　　由于擔心奧運會后市場會發(fā)生變化，近期A股出現(xiàn)大幅下挫。但是，市場環(huán)境正在發(fā)生變化，我們認為大盤存在著反彈的要求。

　　四大因素支撐反彈

　　首先，國內通脹壓力趨緩。翹尾因素是造成今年以來高通脹的重要原因之一，實際的新增壓力只有2-3%，預計下半年CPI會有明顯的回落。本周國家統(tǒng)計局將公布7月份的主要經濟指標，CPI繼續(xù)下行在大家的預料之中，可能會降至6.5%左右。大宗商品價格的重挫有利于減輕未來一段時間PPI的上行壓力，市場預期也有望好轉。

　　其次，輸入性通脹壓力全面減輕。由于前期的超跌以及擔心歐洲、日本經濟惡化，美元指數(shù)連續(xù)六個交易日反彈，強勁攀升至75.8，這也是半年以來美元指數(shù)首次回到75之上。國際油價下挫至115美元／桶，一周跌幅達8%，較7月中旬最高點下跌22%�？紤]到美元反彈、經濟放緩帶來的需求減少、投機受到抑制、天氣好轉等因素，油價的回落可能會持續(xù)。

　　國際農產品市場也是跌跌不休。大豆在過去的一個月內下跌30%，玉米價格下跌37%，這與今年年初的水平相當。由于嚴重依賴進口，大豆價格下跌對我國食用油價格將產生明顯的利好作用，玉米價格下跌則與能源價格互相影響，輸入性通脹帶給我國經濟的壓力將全面減輕。

　　第三，宏觀調控出現(xiàn)松動跡象。7月下旬，宏觀調控的主基調由“雙防”調整為“一保一控”后，緊縮的調控政策先后出現(xiàn)松動。在財政政策方面，部分紡織品出口退稅率由11%上調至13%；在貨幣政策方面，央行調增信貸規(guī)模，全國性商業(yè)銀行調增5%，地區(qū)性商業(yè)銀行調增10%。在未來一段時間，隨著通脹壓力不斷減緩，預計調控將更注重保持經濟的穩(wěn)定增長，企業(yè)面臨的資金壓力可能會逐步趨緩。

　　第四，上市公司的中報表現(xiàn)不會太悲觀。我們是從三個方面進行判斷的：一是財政部新公布的企業(yè)所得稅同比增長41.5%，這還是在今年所得稅率下調的情況下實現(xiàn)的，反映出企業(yè)整體盈利增速仍然保持在較高的水平上；二是國家統(tǒng)計局公布的1-5月份工業(yè)企業(yè)利潤增長20.9%，明顯好于市場預期；三是對公布中報預告的八百多家上市公司進行統(tǒng)計，凈利潤增長在30%以上。我們認為，中報的表現(xiàn)會好于市場此前悲觀預期10-15%的增長水平。

　　反彈高度或將有限

　　但是，市場連續(xù)的疲弱表現(xiàn)使得投資者信心缺失，因此，指數(shù)反彈也面臨一些不利因素：

　　一是資金供應未改變，但是資金需求仍在增加。日均開戶數(shù)已經下降到3萬戶，只相當于2007年高點的十分之一，市場資金以存量資金為主。而在資金需求方面，發(fā)行、再融資速度依然較快，上周中國南車發(fā)行募集60多億元，本周美邦服飾等將開始發(fā)行。大小非減持的規(guī)模雖然不大，但是在目前成交量萎縮的情況下，仍然將對市場造成一定壓力。

　　二是奧運會后政策面的不確定性。奧運會前，“維穩(wěn)”是各項工作的重中之重，奧運會結束后，政策對市場的態(tài)度會不會發(fā)生改變成為投資者的關注點之一。

　　三是經濟增長的不確定。國內緊縮的調控政策會抑制投資，消費不會在短期內發(fā)生明顯改善，美國、歐洲經濟放緩會減少我國的出口，市場對經濟下滑風險的擔心依然存在。

　　由此可見，短期內市場孕育著反彈的要求，但是不利因素會制約反彈的高度。建議投資者采取從下而上的擇股策略，選擇具有良好成長性的個股，以成長性對抗不確定性，可以關注計算機、通信、新能源、機械、軍工、家電等行業(yè)。(銀河證券 張琢)

　　破位下跌后轉機或將出現(xiàn)

　　上周五滬深股市終于打破弱勢盤整格局，選擇向下突破。市場下跌態(tài)度如此堅決，令投資者感受到巨大壓力。但我們相信，伴隨大盤的進一步調整，市場轉機即將形成。

　　從市場結構看，在6000點以來的調整過程中，所有板塊均出現(xiàn)大幅下跌。即便是年內熱門的農業(yè)、新能源等品種也都在6、7月間紛紛下跌，接近大盤的調整幅度。尤其值得重視的是，煤炭板塊在7月份領跌市場，標志著此輪調整結構的最終完成。如果從行業(yè)的角度看，煤炭等行業(yè)尚處于景氣高峰，但股市下跌的風浪顯然領先于實體經濟的調整過程。

　　8個多月里，從最下游的地產、金融到最上游的煤炭、能源，都進行了大幅下調。筆者認為，這恰是轉機出現(xiàn)的先決條件，它可能標志著市場下跌的第一階段即將完成。

　　維穩(wěn)取向雖然短期內無法阻止大盤的下跌趨勢，但終究會發(fā)揮應有的作用。同時，我們之前關注的宏觀政策也出現(xiàn)了一些積極變化，但處于弱勢的市場反響甚微，相信這種政策的調整還只是剛剛開始，未來還將有相應的舉措出臺。此外，油價在過去一周內雖然有一些反復，但總體上維持了跌勢，上周五再創(chuàng)調整以來的新低。上述因素加上股市充分調整的前提，使得我們相信市場的轉機正在形成。(東興證券研究所 張景東)

　　繼續(xù)向下尋求支撐

　　持續(xù)了一個多月的多空拉鋸戰(zhàn)終于有了結果，上周五上證綜指終于選擇了向下突破，盤中已經擊穿2600點整數(shù)關口，創(chuàng)出了年內收盤新低。而深成指更是先于滬指創(chuàng)出年內新低，形成了標準的破位下行態(tài)勢。維持了一個多月的箱體走勢緣何最終向下破位，筆者認為主要原因有以下幾點：

　　首先，投資者對于奧運前的利好政策期望過高，在沒有任何實質性利好出臺后，失望情緒加大，持股信心動搖。理性分析，奧運前乃至奧運期間，政策面應該保持平靜，投資者原本就不應寄予過高希望。因此，投資者還是應該將更多的精力放在市場自身，更多地考慮基本面因素。把投資行為建立在政策博弈的基礎上，本身就蘊含著較大的不確定風險。

　　第二，“大小非”絕非“紙老虎”。大小非解禁8月迎來年內又一個高峰，事先很多人認為其是“紙老虎”，依據(jù)是大小非不可能在此點位大規(guī)模減持。然而這種判斷只是對資金這一單一因素進行靜態(tài)考慮，而影響股票價格的重要因素是心理預期。一方面，在市場本身資金面已經很吃緊的背景下，大小非的拋售行為不是“稻草”，而是“秤砣”，每天占交易量哪怕只有1%的新增做空力量，累計起來都相當強大；另一方面，大小非存量規(guī)模越來越大，其惜售行為將解禁壓力后移，投資者預期將更加悲觀。

　　第三，景氣行業(yè)紛紛破位下行。雖然上半年大盤整體大幅下跌，但是農化工、醫(yī)藥、煤炭等板塊由于景氣度向上仍然受到市場追捧。然而，隨著市場重心的整體下移，上述行業(yè)在景氣度沒有發(fā)生重大變化的情況下紛紛大幅下跌，嚴重打擊了市場信心。

　　展望近期市場走勢，大盤“頭肩底”形態(tài)宣告失敗，破位下行在所難免。雖然國際原油價格大幅下跌以及美股強勁反彈會令A股有所反彈，但是這些外部因素都不能從根本上扭轉A股市場自身的弱勢。如果政策面繼續(xù)保持平靜，大盤將考驗前期2566點支撐，預計該點位很難形成有效支撐。按照悲觀預計，采用15倍PE并且對應15%業(yè)績增長為估值下限，大盤調整目標點位將在2200點。

　　在操作策略上，投資者最好的策略仍應是輕倉觀望，耐心等待市場跌出機會。需要關注三個買入時機：一是宏觀調控出現(xiàn)較大力度放松，二是大小非問題解決出現(xiàn)實質性進展，三是市場成交量連續(xù)放大。只有當以上三點同時具備時，市場才有發(fā)生大級別反彈的可能。(長城證券 張勇)