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　　爭辯美國政府救市

　　上海證券報(bào)：從奉行“新自由主義”到實(shí)行政府干預(yù)，怎樣從西方經(jīng)濟(jì)理論和美國經(jīng)濟(jì)政策研究的角度來看待美國政府的救市行為？如何評(píng)價(jià)美國政府的救市政策？

　　張春：美國現(xiàn)在處于“生死存亡”的時(shí)刻。美國老牌的前五大投資銀行只剩下摩根士丹利、高盛兩家，如果不干預(yù)市場，那么這兩家可能也會(huì)倒下，隨后也可能有新的商業(yè)銀行倒下，再后來就是美國的企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。這些都是美國政府不愿意看到的。

　　美國政府也意識(shí)到目前處于生死存亡的時(shí)刻，他們要做的事情就是“救火”。雖然，按照理想的經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，應(yīng)該讓市場本身來自我調(diào)節(jié)，而且從長遠(yuǎn)來看，政府過多干預(yù)也會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)等，但是目前已經(jīng)顧不上這些了。因?yàn)椴痪鹊脑�，�?jīng)濟(jì)就有可能真的垮了。

　　就救市程度而言，目前美國政府已盡其所能來干預(yù)市場了。市場和監(jiān)管方都要反思，美國金融市場為什么會(huì)到這一步。我相信，明年我們會(huì)看到美國金融市場在監(jiān)管等多個(gè)方面會(huì)出現(xiàn)諸多改革。這就像上個(gè)世紀(jì)30年代初美國經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，很多金融、證券方案都是在那之后修訂。

　　Paul Donovan：對(duì)于美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的救市政策，目前很難準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部目前正在協(xié)商進(jìn)一步的救市政策。通常而言，美聯(lián)儲(chǔ)被認(rèn)為具有保障金融系統(tǒng)的完整和穩(wěn)定的職責(zé)。而只有在銀行體系穩(wěn)定運(yùn)作的情況下，資本才能有效地運(yùn)作。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的采取的一系列救市舉措正是出于上述目的。

　　對(duì)于美國監(jiān)管層下一步的救市政策，我認(rèn)為，美國政府采取的一系列救市措施包括向美國的銀行體系注資等，已經(jīng)證明了它保障金融體系的承諾。在未來幾周，美國國會(huì)將就救市細(xì)節(jié)進(jìn)行討論。而美國政府的具體救市措施將不太可能會(huì)挽救每一家銀行，可能會(huì)出現(xiàn)一些更小型銀行的倒閉。美國政府的救市措施目標(biāo)在于挽救整個(gè)金融體系，使得金融市場能夠在一個(gè)更加平滑和理性的狀態(tài)運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　上海證券報(bào)：從微觀層面，美國政府怎樣做出救市決策的？比如為何救AIG，而不救雷曼？美國政府是不是應(yīng)該對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助？

　　張春：為何救AIG而不救雷曼，我認(rèn)為有這樣幾個(gè)考慮：第一，雷曼主要做債權(quán)批發(fā)，客戶以機(jī)構(gòu)投資者為主；而AIG、房利美和房地美等都主要涉及中小投資者、普通百姓。房利美和房地美涉及一般老百姓的住房按揭、貸款等，而AIG則涉及老百姓的保險(xiǎn)、債券的信用保險(xiǎn)等。AIG對(duì)許多債券進(jìn)行了信用擔(dān)保，如果AIG倒下，則會(huì)有更多機(jī)構(gòu)隨之倒下、連環(huán)作用更大。此外，AIG涉及百姓的保險(xiǎn)，這就有政治壓力牽涉進(jìn)來。第二，那時(shí)美國議會(huì)有人并不認(rèn)為雷曼倒閉對(duì)市場會(huì)有很大的負(fù)面影響。此前，美國政府也已經(jīng)進(jìn)行了太多的擔(dān)保和救助。

　　Paul Donovan：監(jiān)管者不應(yīng)該只救助單一的金融機(jī)構(gòu)，這是絕對(duì)正確的。一家金融機(jī)構(gòu)能夠得到政府救助，只應(yīng)該在某種條件下：即，如果這家金融機(jī)構(gòu)的倒閉將會(huì)導(dǎo)致金融系統(tǒng)出現(xiàn)巨大創(chuàng)傷、導(dǎo)致金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。否則，金融機(jī)構(gòu)本身應(yīng)當(dāng)為自己在過去所做的“好的”和“壞的”投資決策負(fù)責(zé)。

　　“印鈔”救市潛存風(fēng)險(xiǎn)

　　上海證券報(bào)：次貸危機(jī)爆發(fā)以來，全球各個(gè)央行頻繁注資。尤其是美國聯(lián)儲(chǔ)不斷耗費(fèi)巨資注入流動(dòng)性？這種依靠印鈔票、發(fā)國債等方式注入流動(dòng)性會(huì)給市場帶來怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

　　張春：長期而言，這些行為帶來的風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的。美國之所以還可以發(fā)國債借錢向市場注入那么多流動(dòng)性，而且還有那么多人搶著去買美國國債、尤其是短期國債。理由在于，雖然美國發(fā)生了這么多問題，但是美國國債、特別是短期國債、還有美元現(xiàn)金，依然是市場上相對(duì)最好的資產(chǎn)。其背后是，美元仍為國際基礎(chǔ)貨幣，短期內(nèi)仍沒有其他貨幣可以在世界金融體系中替代美國。

　　但是美國這種做法在中長期還是有很大風(fēng)險(xiǎn)的。至于風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)體現(xiàn)出來，這需要看注資和救市對(duì)美國整體財(cái)政有多大影響�，F(xiàn)在有兩種可能性，首先，注資只是為了解決金融機(jī)構(gòu)短期流動(dòng)性問題，待市場穩(wěn)定下來，這部分注資不會(huì)出現(xiàn)太大的虧損。比如AIG并不是全部資產(chǎn)都是質(zhì)量不好的，而只是出現(xiàn)了短期流動(dòng)性問題。如果把它穩(wěn)住以后，它的經(jīng)營也會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)。美國政府現(xiàn)在擁有AIG79.9%的股權(quán)，說不定過了很多年，美國政府這部分投資也會(huì)值很多錢。

　　還有一種可能性。很多資產(chǎn)的確是壞的，美國政府現(xiàn)在對(duì)此進(jìn)行擔(dān)保、買單。從長遠(yuǎn)而言，這對(duì)美國經(jīng)濟(jì)會(huì)有很大的影響。整個(gè)國家的負(fù)債會(huì)大量增加、美國整體消費(fèi)能力和經(jīng)濟(jì)增長都會(huì)受到影響，如果這樣的話，美元在中長期會(huì)大幅貶值。這會(huì)不會(huì)發(fā)生取決于今后美國究竟如何渡過這段危機(jī)和美國政府擔(dān)保的資產(chǎn)中究竟有多少壞賬。也取決于美國人能不能改變他們大量借錢進(jìn)行過渡和超前消費(fèi)的習(xí)慣。(記者 石貝貝)