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　　話題緣起

　　始自2007年的美國次貸危機上周再次在華爾街引發(fā)金融海嘯,美林、雷曼兄弟……一個個不可一世的金融巨頭轟然倒下,隨著高盛、摩根士丹利轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)的銀行控股公司,傳統(tǒng)意義上的華爾街已經(jīng)不復(fù)存在。這一被認(rèn)為是大蕭條以來美國最嚴(yán)重的金融危機,大有演變成一場波及全球銀行市場、證券市場、保險市場和貨幣市場的全球性金融危機之勢,而且這場金融危機還可能波及實體經(jīng)濟部門,給世界經(jīng)濟投下更濃重的陰影。有評論認(rèn)為,美國次貸危機對全球經(jīng)濟金融的沖擊,不亞于20世紀(jì)30年代的全球經(jīng)濟大蕭條。為何華爾街這些全球頂級的金融巨頭如此不堪一擊?我國金融監(jiān)管部門應(yīng)從美國金融危機中汲取什么教訓(xùn)?

　　應(yīng)審慎推進中國金融國際化進程

　　中國金融界一直將成熟的美國市場作為自己學(xué)習(xí)的榜樣,通過這次金融海嘯的洗禮,我們需要反思如何在金融創(chuàng)新和穩(wěn)健經(jīng)驗之間取得平衡,穩(wěn)健不一定代表落后。同時反思美國的消費模式:該模式的特征是過度向消費者融資,過度使用金融工具,過度產(chǎn)生市場流動性,最終釀成金融危機。

　　上周,由美國房利美和房地美被美國政府接管、雷曼兄弟破產(chǎn)、美林證券被收購、美國政府向美國國際集團AIG提供850億美元流動資金貸款等一系列事件引發(fā)的金融海嘯從美國華爾街席卷全球,歐美和亞洲地區(qū)股市暴跌。為了救市,9月18日,美國和歐洲的中央銀行共同向金融市場注入了1800億美元的短期流動資金,日本央行也有類似的行動。接著,美國政府宣布在未來數(shù)月將動用7000億美元來挽救瀕臨崩潰的金融市場,歐美和亞洲股市得以暫時喘定。受金融海嘯影響,中國股市也大幅下挫,在中央政府打出“組合拳”救市后,股市指數(shù)才大幅回升。但是,這次由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機還沒有平息的跡象,甚至有進一步惡化的可能,中國金融市場可能還要面臨持續(xù)震蕩的局面。

　　我們從這次美國的金融海嘯之中學(xué)到些什么呢?

　　深刻認(rèn)識全球化條件下金融危機的新特點

　　我們對金融危機并不陌生。過去金融危機的特點是“擊鼓傳花”———人們以較高價格買入資產(chǎn),期望有“傻瓜”會以更高的價格從你的手上買入你所持有的資產(chǎn),如果在此過程中機構(gòu)投資者大量撤資,資金鏈條就會斷裂,金融危機就產(chǎn)生了。另外,過去金融危機的破壞力一般是由強到弱,但是這次危機的特點有些不同:如果說今年年初美國第三大投資銀行貝爾斯登出事是小型海嘯的話,那么這次華爾街金融海嘯應(yīng)該算是中型海嘯,波及面更廣,破壞力更大。也許更大的金融海嘯還在后頭。美國參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖雷德在審議美國財政部提交的7000億美元的“一籃子”救市計劃時承認(rèn),面對這次的危機,沒有人知道該怎么辦!因為這次金融危機是從我們耳熟能詳?shù)闹�名投資銀行出事開始的,況且是一家接一家地出事。由于投資銀行通過金融杠桿效應(yīng)使得信用泡沫以倍數(shù)形式擴大,沒有人知道當(dāng)今金融體系的廣度和深度,也不知道金融恐慌情緒蔓延的速度有多快。我們固然無法從傳統(tǒng)的金融學(xué)教科書中找到針對這次金融危機的應(yīng)對之策,然而,中國要融入國際金融體系,我們必須學(xué)會在國際金融市場的驚濤駭浪中“穩(wěn)坐釣魚船”,難度不可謂不大。

　　在推動中國金融國際化的進程中應(yīng)采取審慎的態(tài)度

　　這次中國金融市場受美國金融海嘯的沖擊相對較小,是由于中國的金融體系仍然以商業(yè)銀行為主體,對于投資銀行業(yè)務(wù)的依賴程度還不高。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同,投資銀行主要服務(wù)于資本市場,從事有價證券的投資。房地產(chǎn)、保險、金融則是最近出事的幾家投資銀行主要投資的板塊。在次貸危機引起的金融海嘯之中,由于貸款人無力償還住房抵押貸款,住房抵押貸款擔(dān)保的有價證券急劇下跌,大型投資銀行主營業(yè)務(wù)所受到的影響巨大,它們所持有的與住房抵押貸款相關(guān)的數(shù)額巨大的資產(chǎn)在短時間內(nèi)價值暴跌,從而引起了公司利潤下降,甚至發(fā)生了嚴(yán)重虧損。值得注意的是,中國金融界一直將成熟的美國市場作為自己學(xué)習(xí)的榜樣,通過這次金融海嘯的洗禮,我們需要反思如何在金融創(chuàng)新和穩(wěn)健經(jīng)驗之間取得平衡。穩(wěn)健不一定代表落后。華爾街金融海嘯正好讓我們對美國的消費模式進行反思:該模式的特征是過度向消費者融資,過度使用金融工具,過度產(chǎn)生市場流動性,最終釀成金融危機。

　　重視國際游資對中國金融市場可能帶來的沖擊

　　據(jù)國內(nèi)一份研究報告的估計,2005年以來,通過各種渠道進入中國市場的游資約在1.1萬億美元左右。受雷曼兄弟破產(chǎn)、美國國際集團陷入經(jīng)營困境的影響,不排除國際對沖基金或者其他投資機構(gòu)在一定時期內(nèi)大量拋售其之前持有的中國資產(chǎn),包括房產(chǎn)和股票等,從而產(chǎn)生游資抽離效應(yīng),這對我國股市、房地產(chǎn)市場乃至實體經(jīng)濟部門都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)然,由于人民幣還沒有實現(xiàn)資本項目下的可自由兌換,目前國際游資的“出口”還比較小,這樣,國際游資還可能繼續(xù)潛伏在我國的產(chǎn)業(yè)、金融和貿(mào)易部門之中,一旦時機成熟,就會興風(fēng)作浪。對于國際游資實施有效的監(jiān)控和管理是對我國金融監(jiān)管部門的一項重大的挑戰(zhàn)。

　　需要研究處理金融危機的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)

　　這次應(yīng)對華爾街金融海嘯一開始是由戰(zhàn)術(shù)家上場,目的是控制危機不至于進一步蔓延,措施是動用大量納稅人的金錢,配合中央銀行的流動性資金的擴展機制,挽救出問題的金融機構(gòu)；之后是戰(zhàn)略家出場,一些知名人士,包括美國眾議院金融事務(wù)委員會委員法蘭克,聯(lián)邦儲備局前主席沃克等人主張美國國會需要成立一個新的機構(gòu)來解決次貸危機和這次金融海嘯帶來的嚴(yán)重問題。兩位國際貨幣基金組織的經(jīng)濟學(xué)家對于1970年—2007年期間所發(fā)生的銀行危機進行了系統(tǒng)研究發(fā)現(xiàn),采取戰(zhàn)術(shù)性的辦法來控制危機通常是代價高昂而且效果差強人意。他們認(rèn)為,對于多數(shù)金融危機來說,采取戰(zhàn)略性的綜合治理方法是可取的。顯然,中國對付這次因華爾街金融海嘯帶給中國股市的沖擊采取的還是戰(zhàn)術(shù)性的救市措施,如何在此基礎(chǔ)上推出適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略措施來穩(wěn)定股市,從長遠(yuǎn)角度確保金融市場健康發(fā)展,值得我們深思。

　�。�林江 作者系中山大學(xué)嶺南學(xué)院財政稅務(wù)系主任、教授、博士生導(dǎo)師）