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　　“大小非”問題的出路

　　從目前有關(guān)“大小非”的政策看，解決“大小非”問題的總體思路是：在全流通制度環(huán)境下，通過流動性管理工具的創(chuàng)新，減緩“大小非”減持對市場的不合理沖擊，維護市場穩(wěn)定。

　　一是提高“大小非”減持信息披露質(zhì)量。從今年7月份開始，“大小非”減持情況將在每月上旬定期于中國證券登記結(jié)算公司網(wǎng)站進行披露。

　　二是鼓勵“大小非”通過大宗交易市場減持股份，減小“大小非”對二級市場的沖擊。今年4月21日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，規(guī)定“大小非”股東在未來一個月內(nèi)拋售解禁股份數(shù)量超過公司股份總數(shù)百分之一，應(yīng)當通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。

　　今年8月份，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，將進一步完善“大小非”大宗交易機制，研究通過券商中介達成交易，引入二次發(fā)售機制，完善大宗股份減持的市場約束、減震和信息披露制度。建立實時監(jiān)測系統(tǒng)，目前國資委正著手對國有股東及其股份進行申報、核實、確定。

　　三是開發(fā)可交換債券等市場流動性管理工具，逐步完善市場內(nèi)在穩(wěn)定機制。今年9月5日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定(征求意見稿)》，規(guī)定持有上市公司股份的股東，可以由保薦人保薦，并向中國證監(jiān)會申請發(fā)行可交換公司債券�？山粨Q公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起十二個月后方可交換為預(yù)備交換的股票，債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權(quán)。這種可交換債券是上市公司股東(通常是“大非”)將其持有的股票抵押給證券托管機構(gòu)，然后以此為標的發(fā)行債券。這一做法在一定意義上可以緩解大股東的融資困境。從理論上說，如果股市低迷，市價低于轉(zhuǎn)股價，債券持有人就不會轉(zhuǎn)股，這樣就可減少二級市場的流通籌碼；而若股市高漲，債券就可轉(zhuǎn)換成股票，從而對轉(zhuǎn)換股票的速度和規(guī)模加以控制。

　　另外，記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，理性認識“大小非”的影響也相當重要。

　　對“大小非”減持問題，市場流行的最典型觀點是，“大小非”的持股成本很低，有的甚至是負成本，因此他們在任何價位進行減持都可以，都有暴利可圖。對此，有市場資深人士認為這種觀點看似有道理，其實不然。

　　不可否認，就數(shù)量而言，“大小非”仍然大大超過已流通A股，如果“大小非”集中減持，不可避免地會對市場產(chǎn)生大的沖擊。

　　盡管不能排除有非理性的“大小非”存在，但是，多數(shù)“大小非”的持股或減持的行為還是要根據(jù)股價的合理性而做出。如果股價已經(jīng)低估，理性的“大小非”應(yīng)該不會進行減持，相反，它可能會增持股份，正如近期很多國有大股東宣布增持計劃。退一步說，如果股價已經(jīng)低估，部分非理性的“大小非”還大量減持股份，那么，這正是理性的投資者買入股票的好時機。

　　當然，如果股價明顯高估，理性的“大小非”應(yīng)該會減持股份，這有助于防止市場泡沫的過度膨脹。

　　因此，理性地看待“大小非”問題，既要看到“大小非”減持過分集中可能給A股市場帶來的負面影響，也應(yīng)該看到理性的“大小非”應(yīng)該能夠起到穩(wěn)定市場的作用。實際上，前期市場的看法可能是夸大了“大小非”對市場的負面影響。

　　就在不久前，匯金公司等國有“大非”宣布增持股份，深滬兩市股指拔地而起，對證券市場的穩(wěn)定起到了重要作用�？磥�，投資者又有必要從另一個角度考慮“大非”對市場的影響了!

　　市場人士建議引導(dǎo)國有“大非”形成成熟的投資理念。國有“大非”是A股市場的主角，國有“大非”所持限售股占限售股的絕大部分，因此，合理引導(dǎo)國有“大非”的減持行為對于解決“大小非”問題、避免“大小非”集中減持對市場的沖擊、維護市場穩(wěn)定具有至關(guān)重要的意義�！按蠓恰眰儜�(yīng)該主動承擔起企業(yè)社會責任，在市場過熱時，加大減持力度；在市場低迷時，加大增持力度。這樣才能真正發(fā)揮好“大非”的作用，既承擔了一定的社會責任，又能提高自身的收益。(楊紅梅)