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　　可以從以下幾個(gè)方面去觀察A股市場(chǎng)的軟著陸：

　　第一，工業(yè)增加值、企業(yè)用電量的增速是否開始見底，并著手理順能源、資源、糧食價(jià)格。如果未來(lái)一段時(shí)期工業(yè)增加值、企業(yè)用電量的增速回落到歷史低點(diǎn)附近，能源、資源、糧食價(jià)格得到適度調(diào)整理順，有可能就是上市公司業(yè)績(jī)見底向上的時(shí)候。

　　第二，以M1為代表的貨幣供應(yīng)增速是否開始見底。如果未來(lái)一段時(shí)期M1的增速回落到歷史低點(diǎn)附近，股市就有可能開始見底掉頭向上；

　　第三，從外部環(huán)境看，美國(guó)的金融危機(jī)對(duì)全球金融體系和世界經(jīng)濟(jì)的沖擊還需要一段比較長(zhǎng)的時(shí)間才能基本吸收消除。與此同時(shí)，美國(guó)股市有一個(gè)震蕩筑底的過(guò)程。我估計(jì)這個(gè)過(guò)程可能要持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。這個(gè)期間，國(guó)內(nèi)股市在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上可能還有一個(gè)與美國(guó)股市的估值再次接軌的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程可能也是國(guó)內(nèi)股市見底向上的時(shí)候。

　　第四，從縱向比較看，國(guó)內(nèi)股市2008年和2009年收益估計(jì)的PE、PB等估值指標(biāo)如果接近甚至低于2005年1000點(diǎn)時(shí)的水平，也可能意味著國(guó)內(nèi)股市開始見底。

　　最近，國(guó)內(nèi)有18個(gè)城市都出臺(tái)了各種各樣穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的措施，包括直接補(bǔ)貼減、免契稅、提高公積金額度等等，目的是遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷不振�，F(xiàn)階段房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)較大比重及在GDP增長(zhǎng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用毋庸置疑，短期內(nèi)房?jī)r(jià)如果下跌幅度過(guò)大將給銀行帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量大幅萎縮通過(guò)上下游傳導(dǎo)給GDP增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響更不容忽視。在明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持適度速度的情況下，今后房地產(chǎn)市場(chǎng)能否有效調(diào)控，將成為決定我國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”還是“硬著陸”的關(guān)鍵之一。

　　目前十家商業(yè)銀行股占上海股指的比重已經(jīng)達(dá)到21%，占整個(gè)股市的比重已經(jīng)達(dá)到26%以上，就市場(chǎng)本身而言，我國(guó)股市的未來(lái)表現(xiàn)關(guān)鍵還要看金融特別是銀行股的走勢(shì)。而銀行股能否走穩(wěn)，除了受宏觀調(diào)控與貨幣政策的影響外，還將要受地產(chǎn)股的影響。房地產(chǎn)業(yè)通過(guò)稅收調(diào)整、地方財(cái)政回哺等新舉措而被重新激活，將會(huì)拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融。

　　A股的大幅下跌已經(jīng)消除了去年大漲造成的一部分資產(chǎn)泡沫，但許多人仍把大小非減持視為洪水猛獸，甚至到了談虎色變的地步，因?yàn)榧词宫F(xiàn)在股市已經(jīng)跌幅巨大，“大小非”因其低廉的成本，還是不會(huì)放棄任何一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)套現(xiàn)。

　　部分行業(yè)統(tǒng)計(jì)，截至9月份，商業(yè)、家電、醫(yī)藥、信息、電子和地產(chǎn)等行業(yè)的大小非在上市公司總股本中的比重已經(jīng)降到40%以下�？紤]到大非的穩(wěn)定性，這些行業(yè)的小非比例已經(jīng)不多了。大小非在上市公司總股本中的比重較大的行業(yè)主要是金融、采掘、化工和交通運(yùn)輸。特別是金融和采掘大小非的比例高達(dá)80%以上。這些行業(yè)的大非主要是國(guó)有股，不排除其在保留控股權(quán)的前提下減持部分股權(quán)。由于其規(guī)模大，即使大股東只減持少部分股權(quán)，對(duì)市場(chǎng)也可能產(chǎn)生不小的沖擊。但是，央企的國(guó)有股東紛紛表態(tài)幾年內(nèi)對(duì)公司股票不予減持，以支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定。因此，大非的減持壓力并不大。

　　大小非代表的是產(chǎn)業(yè)資本，它們急于在股市兌現(xiàn)撤資，根本原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性收緊，利潤(rùn)增長(zhǎng)減速，對(duì)下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心不足。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠取得相對(duì)良好的成長(zhǎng)性和回報(bào)率，大小非們就會(huì)繼續(xù)持股，坐享收益。要真正緩解大小非的減持壓力，我們還得仰仗宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期穩(wěn)定。

　　維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定需要市場(chǎng)自身的規(guī)范發(fā)展及機(jī)制性變革支持

　　目前A股市場(chǎng)處于特殊的歷史時(shí)期。經(jīng)歷了70%的暴跌，又面臨著嚴(yán)重的全球金融危機(jī)影響和混亂的國(guó)際金融秩序沖擊，投資者信心低落，監(jiān)管層出臺(tái)措施救市，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，從某種程度上來(lái)說(shuō)是水到渠成的事情。

　　有的救市措施能增加市場(chǎng)的活躍度，有的救市措施能調(diào)節(jié)市場(chǎng)的短期供求關(guān)系及資金平衡, 有的救市措施能穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期，短期肯定對(duì)股市“止瀉”會(huì)有幫助。救市也有個(gè)量的積累過(guò)程，我們不能忽視多次利好救市的累積效應(yīng)，即使它們不能徹底扭轉(zhuǎn)股市已經(jīng)形成的某種趨勢(shì)，至少讓投資者也能看到政策威力所形成的“政策底”的巨大支撐作用。因此,我們一方面希望管理層繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)變化,采取強(qiáng)有力的一系列組合措施來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，抓住時(shí)機(jī)加快市場(chǎng)自身的制度性建設(shè)，促使股市早日走上穩(wěn)定、健康的軌道,另一方面，讓廣大投資者看清我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒有變且有向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，堅(jiān)定市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好預(yù)期，也是非常重要的。同時(shí)，資本市場(chǎng)參與主體應(yīng)該繼續(xù)做好規(guī)范發(fā)展的要求，即上市公司要進(jìn)一步提高質(zhì)量，加大透明度，規(guī)范資本運(yùn)作行為。證券公司要控制風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范發(fā)展，對(duì)創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)尤其要加強(qiáng)評(píng)估和控制。

　　A股股指在2000點(diǎn)附近徘徊，整體市盈率降到16倍左右。這是否可以認(rèn)為長(zhǎng)期底部已初見端倪？雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由于過(guò)熱將放緩，但中國(guó)仍然能夠靠推動(dòng)投資、出口和消費(fèi)的“三駕馬車”維持增長(zhǎng)。中國(guó)國(guó)內(nèi)的廣闊市場(chǎng)，完全可以彌補(bǔ)出口減緩帶來(lái)的影響。在財(cái)政政策上，中國(guó)政府在城市化進(jìn)程中還可以大幅增加城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，貨幣政策也可以進(jìn)一步放松，十七屆三中全會(huì)對(duì)農(nóng)民收入的提高進(jìn)而刺激農(nóng)村市場(chǎng)需求有巨大推動(dòng)作用�？偟目�，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不存在衰退的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面沒有變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍可望保持在較高的區(qū)間內(nèi)，支撐股市向好發(fā)展的因素依舊沒變。

　　經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的持續(xù)暴跌，A股市場(chǎng)已過(guò)度反映了經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期。無(wú)論是縱向與歷史最低水平相比，還是橫向與美國(guó)標(biāo)普500相比，無(wú)論是PE，還是PB，國(guó)內(nèi)股市的估值已經(jīng)開始具備投資價(jià)值了。我國(guó)股市已開始進(jìn)入分化選股、投資的階段。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)人均GDP還很低，中國(guó)的資本市場(chǎng)還剛剛起步，無(wú)論中國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)歷多少動(dòng)蕩與挫折，我對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的前景依然充滿信心。

　　為避免救市措施臨時(shí)抱佛腳，我們應(yīng)該在制度上如何保證救市機(jī)制化？在市場(chǎng)過(guò)度瘋狂時(shí)，政府有責(zé)任給市場(chǎng)潑點(diǎn)涼水使其恢復(fù)理性；當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度恐懼甚至開始危害整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系時(shí)政府則更有責(zé)任提升和維護(hù)市場(chǎng)信心。這就需要政府盡快研究設(shè)計(jì)一套完善有效的市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制包括制度化的救市機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)控評(píng)價(jià)機(jī)制和干預(yù)機(jī)制。設(shè)立平準(zhǔn)基金，在熊市中買進(jìn)，牛市中賣出，本身就可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，是穩(wěn)定市場(chǎng)的一個(gè)很好的機(jī)制。

　　制度經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)證明，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，制度變革起到重大的制約作用。市場(chǎng)自身由于利益的誘導(dǎo)會(huì)產(chǎn)生對(duì)制度的突破，稱為“誘致性制度變革”，如目前一些上市公司及其大股東和實(shí)際控制人出資組建“民間平準(zhǔn)基金”的探索就是一種“誘致性制度變革”。此外，國(guó)家相關(guān)部門積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和改革創(chuàng)新進(jìn)行的制度變革，這是強(qiáng)制性的行政行為，稱之為“強(qiáng)制性制度變革”。如適時(shí)可能推出股指期貨的制度安排。長(zhǎng)城證券研究所研究了40多個(gè)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)果表明，推出股指期貨既不會(huì)改變市場(chǎng)的趨勢(shì)，也沒有足夠的證據(jù)表明股指期貨會(huì)放大現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)。我個(gè)人認(rèn)為，目前正是推出股指期貨比較好的時(shí)機(jī)。(長(zhǎng)城證券董事長(zhǎng) 黃耀華)