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　　中國如何應(yīng)對(duì)美國危機(jī)

　　可以肯定地說，中國經(jīng)濟(jì)的狀況現(xiàn)在遠(yuǎn)比美國好很多，更沒有理由陷入美國的困境。但是，如果不小心翼翼的處理好各種問題，不作相應(yīng)調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，甚至轉(zhuǎn)化為社會(huì)不穩(wěn)定因素，最終給正處于關(guān)鍵時(shí)期的中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來傷害。

　　中國的應(yīng)對(duì)措施——強(qiáng)化國民信心 調(diào)整投資策略

　　當(dāng)然，中國的有利條件很多，但這不僅要用足用好，更重要的是，必須講求高效使用。

　　一、通過扭轉(zhuǎn)國民對(duì)股市、樓市的預(yù)期強(qiáng)化信心�！靶判谋赛S金更重要”是溫家寶總理日前在美國所說的一句經(jīng)典之言，他點(diǎn)破了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征：信心經(jīng)濟(jì)。

　　但是，這個(gè)信心不僅是政府的信心，更是國民的信心。即，國民越有信心，越會(huì)多投資、多消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)越來越好——如此是良性循環(huán)；相反，國民越?jīng)]信心，就越不投資、越不消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)越來越壞——如此會(huì)惡性循環(huán)。

　　必須清晰地看到，目前中國經(jīng)濟(jì)正徘徊在一個(gè)分水嶺，各種統(tǒng)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期(信心)正在走向負(fù)面，這很容易讓中國經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)，這是十分可怕的事情。

　　同時(shí)需要看到，對(duì)國民信心打壓最直接、最嚴(yán)重的，莫過于股市和樓市的低迷不振，而要恢復(fù)國民信心，也必須從這兩大市場(chǎng)入手。這也是效率最高手段。從現(xiàn)在的政策看，中央已經(jīng)意識(shí)到，并已經(jīng)采取相應(yīng)措施。

　　二、財(cái)政投資最好通過社�；�金完成。就目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，通過財(cái)政投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)在必行。但是，應(yīng)當(dāng)把一部分風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)定——最好的財(cái)政投資項(xiàng)目通過社�；�金完成，盡可能減少政府直接投資。

　　這樣做的好處很多。首先，實(shí)實(shí)在在地體現(xiàn)出中國政府是人民政府的基本特征，進(jìn)一步贏得人民的擁護(hù)，鞏固黨的威信；其次，把最好的項(xiàng)目交給社保基金完成，是向全國人民輸送利益，避免利益集團(tuán)的爭(zhēng)奪；第三，大量資金進(jìn)入社保賬戶，可以大幅減低國民后顧之憂，有效強(qiáng)化其消費(fèi)意愿和風(fēng)險(xiǎn)偏好；第四，可以使政府投資項(xiàng)目具有法人主體，減少投資成本，增強(qiáng)投資效率；第五，同樣實(shí)現(xiàn)了政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的目的。

　　三、錢從央行票據(jù)轉(zhuǎn)成國債而來。中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國債余額管理，但鑒于過去的五年間財(cái)政收入的大幅增加，財(cái)政盈余較多，所以用不著發(fā)行短期國債對(duì)財(cái)政收支進(jìn)行調(diào)劑，以至于央行公開市場(chǎng)操作，不得不發(fā)行大量央行票據(jù)，目前市場(chǎng)存量已經(jīng)高達(dá)4萬億元人民幣左右。這些央行票據(jù)其實(shí)質(zhì)也是國家債務(wù)，不過沒被列入國債余額而已，但每年所需支付的利息，一樣需要財(cái)政開銷。這其實(shí)是一筆閑置的財(cái)政資源。

　　因此，只要把這些央行票據(jù)等值轉(zhuǎn)換為相應(yīng)期限國債，這里至少應(yīng)有1萬億元人民幣的“沉淀資金”——永遠(yuǎn)只需付息而不必還本金；財(cái)政用這1萬億元資金投入社保基金，其余國債收入委托央行經(jīng)營、并繼續(xù)用于公開市場(chǎng)操作。

　　當(dāng)然，也可以采用短期國債和央行票據(jù)并行的辦法，使央行公開市場(chǎng)操作的效率和靈活性不至于受到財(cái)政需求影響。

　　這樣做的好處在于，雖然財(cái)政投資加大，但中國的債務(wù)率并沒有實(shí)際增加。

　　四、需要立即全面檢討資本賬戶開放的問題。亞洲金融危機(jī)時(shí)，中國資本賬戶的不完全開放第一次救了中國；今天，還是由于資本賬戶的不完全開放，第二次使中國避免了金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊。因此，我們有必要更加認(rèn)真、謹(jǐn)慎地面對(duì)資本賬戶的開放問題，必須搞清楚，目前中國有沒有條件全面開放資本賬戶，開放的前提條件是什么。借以避免未來可能的開放過度，增加中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、讓外匯儲(chǔ)備投向中國自己。鑒于美國債券的流動(dòng)性已經(jīng)大幅降低，所以，現(xiàn)在用外匯儲(chǔ)備繼續(xù)購買美國國債將是最差的選擇。那買什么？去買回中國企業(yè)、銀行在境外發(fā)行的、以美元或港元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

　　這些資產(chǎn)大都已經(jīng)被恐慌的市場(chǎng)嚴(yán)重錯(cuò)殺，而此時(shí)中國政府出面回購這些公司的股份，一來風(fēng)險(xiǎn)較少而未來收益可觀，二來鼓勵(lì)了境外投資者對(duì)中國資本的信心，三來推高中國資本的國際地位，四來為中國企業(yè)境外收購資產(chǎn)創(chuàng)造有利條件。

　　關(guān)鍵是流動(dòng)性問題。但現(xiàn)在舉目望去，國際上哪有流動(dòng)性好的資產(chǎn)？所以，既然流動(dòng)性都不好，那不如買自己的資產(chǎn)，一方面可控性強(qiáng)，另一方面國內(nèi)對(duì)其流動(dòng)性的變通回旋余地大，這些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)未來無疑是融通現(xiàn)金的優(yōu)質(zhì)抵押物。第三，相對(duì)于1.9萬億美元的外匯儲(chǔ)備而言，1000億元到2000億元資產(chǎn)流動(dòng)性稍差不是大問題。

　　香港地區(qū)的危與機(jī)——不再做華爾街玩偶 奪回亞洲資本市場(chǎng)定價(jià)權(quán)

　　如果我們看清這場(chǎng)金融危機(jī)的根本性質(zhì)是“第二次美元危機(jī)”，是60年美國積累下來的貿(mào)易泡沫、財(cái)政泡沫、債務(wù)泡沫、實(shí)業(yè)泡沫、上市公司財(cái)務(wù)泡沫、房地產(chǎn)泡沫、消費(fèi)泡沫以及評(píng)級(jí)泡沫等等——所有泡沫的一次總爆發(fā)、總清算，那么我們就應(yīng)當(dāng)確認(rèn)，美元的貶值以及華爾街股市的下跌，將不是一個(gè)短期可以結(jié)束的走勢(shì)。

　　因此，A股也好、港股也罷，它完全沒有理由永遠(yuǎn)被華爾街拖累。

　　但過去的事實(shí)告訴我們，聰明的投機(jī)客借用國際金融形勢(shì)，再度把香港變成了“慢速自動(dòng)提款機(jī)”。但與1997年不同的是，他們一改往日兇悍之習(xí)，對(duì)港股、港匯實(shí)施的是“惡意而溫柔”的操作，讓香港金融管理當(dāng)局不僅沒有感受到過分的疼痛，反而給人以市場(chǎng)活躍的假象。

　　被華爾街玩弄于掌中的H股，如今已經(jīng)慘不忍睹，多支股票市盈率已經(jīng)低于1倍。同時(shí)，H股被惡意低估，對(duì)A股構(gòu)成了強(qiáng)力壓制。幾乎每一次大投行下調(diào)H評(píng)級(jí)，都會(huì)在A股得到反應(yīng)。

　　正因如此，2008年7月3日筆者曾大聲疾呼“A股的禍根在香港”。不過，既遺憾又欣慰的是，直至今天，香港金管當(dāng)局剛剛開始采取一些措施，盡管內(nèi)地管理者早已意識(shí)到了問題的嚴(yán)重性。

　　不過，從近期的市場(chǎng)走勢(shì)看，情況在往好的方向變化。直接的跡象是，港股正在努力擺脫華爾街，走出獨(dú)立行情。當(dāng)然，目前還僅僅是個(gè)較為微弱的跡象，能否持續(xù)？很難講，但值得期待。因?yàn)槊撾x華爾街利國利港。

　　其一，只有H股奮力反擊，A股才有穩(wěn)定可言。為什么？因?yàn)槿绻麤]人看好1至7倍市盈率的H股，就不可能有人看好14倍市盈率的A股。不要說中國的資本市場(chǎng)與世隔絕，那是自欺欺人。應(yīng)當(dāng)說，無論是國人還是洋人，只要他希望投資中國股市，至少會(huì)在H股和A股予以同樣的關(guān)注。

　　其二，香港只有擺脫華爾街，為亞洲企業(yè)撐起資本定價(jià)的大旗，才有可能真正成為亞洲的金融中心，而現(xiàn)在正是一個(gè)大好機(jī)會(huì)。

　　過去的香港，盡管金融人才充足，金融設(shè)施完備，但它并不是一個(gè)金融中心。為什么這么說，因?yàn)橐磺薪鹑谑袌?chǎng)行為的核心與根本是：形成資本定價(jià)。但香港過去沒有為任何金融商品定價(jià)，港股定價(jià)也不曾脫離過華爾街的掌控。所以說，港股過去僅僅是華爾街手中的一尊玩偶、盤中的一道小菜。

　　但是，現(xiàn)在機(jī)會(huì)來了。如果香港能夠引領(lǐng)中國股市乃至亞洲股市率先走出困境，并通過監(jiān)管等各種必要的手段全力維護(hù)亞洲企業(yè)定價(jià)，那香港必然在即將到來的一個(gè)“新亞洲時(shí)代”成為舉世矚目的國際金融中心。

　　相反，如果香港市場(chǎng)一味靜觀事態(tài)不斷惡化而聽之任之，甚至認(rèn)為，全球股市都在跌，香港沒有理由不跌，那不僅會(huì)縱容國際投資客玩弄香港，更嚴(yán)重的是，它將成為中國金融穩(wěn)定的絆腳石，并嚴(yán)重干擾中央政策的有效性。甚至，會(huì)將中國民眾的經(jīng)濟(jì)信心和中國經(jīng)濟(jì)一起拖入深淵。

　　因此，香港金融管理者必須意識(shí)到，香港的金融市場(chǎng)絕不僅僅是香港的市場(chǎng)，更不是華爾街的金融市場(chǎng)，而是關(guān)乎中國金融安危的市場(chǎng)。

　　對(duì)香港而言，機(jī)會(huì)就擺在眼前。 (《中國經(jīng)濟(jì)周刊》特約撰稿人 鈕文新)