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　　關(guān)于儲(chǔ)蓄率問(wèn)題的若干觀察與分析

　　周小川

　　尊敬的潔蒂行長(zhǎng)，女士們，先生們：

　　大家早上好！

　　很高興參加這次會(huì)議，感謝馬來(lái)西亞央行同事們的盛情邀請(qǐng)和周到安排。

　　當(dāng)前的金融危機(jī)正在不斷蔓延，在分析當(dāng)前形勢(shì)的同時(shí)，人們也不禁會(huì)聯(lián)想到十年前的亞洲金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)的危機(jī)給包括馬來(lái)西亞在內(nèi)的東亞各國(guó)帶來(lái)了巨大沖擊。在此過(guò)程中，馬來(lái)西亞通過(guò)一系列宏觀政策措施，維護(hù)了林吉特幣值的穩(wěn)定，有效保持了市場(chǎng)信心，使經(jīng)濟(jì)盡快走向復(fù)蘇。十年來(lái)，馬來(lái)西亞央行運(yùn)用靈活的貨幣和匯率政策，逐步解除臨時(shí)性外匯管制，促進(jìn)了金融市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　今年是馬來(lái)西亞央行成立五十周年。中國(guó)與馬來(lái)西亞同為亞洲國(guó)家，存在著很多共同點(diǎn)：首先，兩國(guó)都是東亞及太平洋中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織(EMEAP)和國(guó)際清算銀行顧問(wèn)委員會(huì)(ACC)的成員，擁有很多共同工作的寶貴經(jīng)驗(yàn)；二是兩國(guó)同屬新興市場(chǎng)國(guó)家，處于相似的發(fā)展階段，兩國(guó)政府和民眾還共同經(jīng)歷了1997亞洲金融危機(jī)的考驗(yàn)，都渡過(guò)了相當(dāng)長(zhǎng)的困難時(shí)期，并逐步從危機(jī)中走出來(lái)；三是在2005年7月期間，馬來(lái)西亞和中國(guó)都分別進(jìn)行了重大的本幣匯率機(jī)制改革，這讓雙方也有了更多共同經(jīng)驗(yàn)。

　　目前，包括馬來(lái)西亞和中國(guó)在內(nèi)的不少東亞國(guó)家普遍存在著較高的儲(chǔ)蓄率，積累了相當(dāng)規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，在這方面也有很多共同問(wèn)題值得探討。

　　目前，全球經(jīng)濟(jì)又再度面臨金融危機(jī)的考驗(yàn)。不過(guò)，此次不同之處在于，危機(jī)是從發(fā)達(dá)國(guó)家蔓延開(kāi)來(lái)的。而關(guān)于當(dāng)前金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，近來(lái)國(guó)際上討論得很熱烈，也有很多不同的觀點(diǎn)。這其中，東亞地區(qū)、產(chǎn)油國(guó)較高的儲(chǔ)蓄率和美國(guó)較低的家庭儲(chǔ)蓄率問(wèn)題開(kāi)始受到廣泛關(guān)注。部分觀點(diǎn)認(rèn)為亞洲和產(chǎn)油國(guó)儲(chǔ)蓄率過(guò)高是全球失衡和危機(jī)的主要原因之一。同時(shí)，人們也在觀察的基礎(chǔ)上研究是否有何種政策能明顯左右一國(guó)的儲(chǔ)蓄率。

　　目前，尚無(wú)充分可信的學(xué)術(shù)研究成果說(shuō)明儲(chǔ)蓄率的高低與某種特定因素有關(guān)。有學(xué)者認(rèn)為高儲(chǔ)蓄率與以人均GDP衡量的富裕程度有關(guān)，也有一些分析認(rèn)為與匯率、金融媒介和資本市場(chǎng)發(fā)育程度、民族傳統(tǒng)、人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)保障的優(yōu)劣等有關(guān)。

　　關(guān)于匯率與儲(chǔ)蓄率是否相關(guān)問(wèn)題上也存在不同觀點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)上看，匯率與儲(chǔ)蓄率存在一定相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)系數(shù)不高且統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)也不夠顯著，似乎不能僅靠調(diào)整匯率來(lái)調(diào)整儲(chǔ)蓄率。2005年7月以來(lái)，中國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革。與此同時(shí)，我們也特別提出了需要改變?cè)鲩L(zhǎng)方式，逐步擴(kuò)大內(nèi)需比例，并采取了一系列刺激內(nèi)需的措施，強(qiáng)調(diào)通過(guò)擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)、發(fā)展服務(wù)業(yè)特別是文化服務(wù)業(yè)、調(diào)整消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)模式等一攬子措施進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　考慮以上因素，在進(jìn)行政策選擇時(shí)，各國(guó)都遇到如何分析決定儲(chǔ)蓄率的主要因素這一問(wèn)題。面對(duì)眾多觀點(diǎn)，須理出頭緒，弄清導(dǎo)致高儲(chǔ)蓄率的因素及各因素所占的權(quán)重，才能找到儲(chǔ)蓄率調(diào)整的有效的政策工具。

　　一、東亞國(guó)家和產(chǎn)油國(guó)儲(chǔ)蓄率高有多重原因

　　從東亞國(guó)家具體情況看，儲(chǔ)蓄率普遍偏高，這有著多種原因：

　　一是民族傳統(tǒng)因素。東亞國(guó)家信奉“孔教”，有崇尚節(jié)儉、自律、提倡克制、中庸(低調(diào))、反對(duì)奢華等傳統(tǒng)。

　　二是文化因素。這可能需要我們從大量的教科書(shū)和文學(xué)作品中找出其中存在的多種文化差異。與東亞國(guó)家相似，拉美國(guó)家相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家富裕程度也不高，但其儲(chǔ)蓄率并不高。因?yàn)槟抢锏木用裣�費(fèi)意愿強(qiáng)，發(fā)了工資后，可能很快就消費(fèi)了，這里面就有文化的因素。

　　三是家庭結(jié)構(gòu)。東亞國(guó)家家庭結(jié)構(gòu)緊密，社會(huì)對(duì)家庭依賴(lài)程度高，家庭承擔(dān)著大量的社會(huì)責(zé)任。例如在中國(guó)，一般家庭不僅要贍養(yǎng)老人，還要撫育子女，子女上學(xué)(含出國(guó)留學(xué))、技能培養(yǎng)都由家長(zhǎng)承擔(dān)。而在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，家庭責(zé)任沒(méi)有這么大，上下兩代人相互承擔(dān)責(zé)任的意愿并不那么強(qiáng)。

　　四是人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段。從弗蘭克⋅莫迪利亞尼的生命周期假說(shuō)考察，壯年人口在總?cè)丝谥斜壤�的增加，�?huì)使個(gè)人儲(chǔ)蓄增加以備將來(lái)養(yǎng)老、醫(yī)療之需，從而導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率上升。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段考察，經(jīng)濟(jì)非同尋常的高速增長(zhǎng)，使多數(shù)增加的收入都會(huì)被存起來(lái)，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄高于正常比例。而中國(guó)正好符合這兩個(gè)條件，儲(chǔ)蓄率高也就不難理解了。

　　日美兩國(guó)的對(duì)比也可以說(shuō)明上述因素對(duì)儲(chǔ)蓄率的作用。日本與美國(guó)相似，均屬發(fā)達(dá)國(guó)家，人均收入較高，兩國(guó)的社會(huì)保障體系各有不同的缺陷，但日本的儲(chǔ)蓄率遠(yuǎn)高于美國(guó)。這其中主要是由于日本的社會(huì)文化、家庭觀念、人口結(jié)構(gòu)等方面與東亞其他經(jīng)濟(jì)體十分相似，導(dǎo)致其也存在較高的儲(chǔ)蓄率。

　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為儲(chǔ)蓄率與社會(huì)保障體系健全與否更為相關(guān)。社會(huì)保障體系不完善是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率高的原因，這從邏輯上推理是對(duì)的，但并沒(méi)有太多的統(tǒng)計(jì)和實(shí)證支持。認(rèn)為社保體系不健全導(dǎo)致高儲(chǔ)蓄率有一個(gè)假定，即人是理性的，在社會(huì)保障體系尚不健全的情況下，人們會(huì)事先通過(guò)增加儲(chǔ)蓄的方式來(lái)預(yù)防未來(lái)的醫(yī)療、養(yǎng)老等需求，但實(shí)際上這個(gè)假定并不一定成立。馬來(lái)西亞和新加坡政府多年來(lái)一直通過(guò)中央公積金制度(CPF)要求雇主強(qiáng)制為員工儲(chǔ)蓄，就是假定人并不是在所有情況下都是理性的。

　　此外，產(chǎn)油國(guó)的高儲(chǔ)蓄率也有客觀成因。產(chǎn)油國(guó)稟賦特殊，地下埋藏著大量的石油財(cái)富遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出正常消費(fèi)的需要，因此必然以?xún)?chǔ)蓄的方式積累下來(lái)。從圖4的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2000年以來(lái)產(chǎn)油國(guó)的貿(mào)易順差要遠(yuǎn)高于東亞國(guó)家。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)初級(jí)教科書(shū)是從供需和價(jià)格開(kāi)始的，因此人們?nèi)菀紫氲绞悄骋粌r(jià)格在左右儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的選擇，比如匯率和利率。但情況看來(lái)復(fù)雜得多，儲(chǔ)蓄率高低還與很多因素有關(guān)，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為通過(guò)名義匯率的調(diào)整可以大幅度改變儲(chǔ)蓄率水平。而其中民族傳統(tǒng)、文化特征、家庭結(jié)構(gòu)、人口、社會(huì)保障體制等因素都不是短期內(nèi)能夠改變的，即便政策有效也要用很長(zhǎng)的時(shí)間才能看到。在這方面還有許多問(wèn)題值得深入細(xì)致的研究。