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上半年“修復(fù)” 下半年“恢復(fù)”
陸水旗(阿琪)
雖然始自去年年末的這輪反彈行情在充裕流動性的推動下一度表現(xiàn)得較為強勁,也有不少股票的漲幅達到了牛市的標準,但就行情的性質(zhì)來說,這輪反彈只是一輪修復(fù)性行情而非恢復(fù)性行情。
一、金融危機帶來經(jīng)濟衰退,歐美成熟經(jīng)濟體屬于實質(zhì)性衰退、危機性衰退,而中國只是成長速率降低的衰退,即成長性衰退,性質(zhì)截然不同,在這場經(jīng)濟衰退中,中國將率先復(fù)蘇是個大概率事件。在此背景下,A股市場去年的跌幅在全球各主要經(jīng)濟體中卻排名第二,這不符合常理,理應(yīng)修復(fù)。
二、本輪行情的觸發(fā)點是去年12月份企業(yè)去庫存的進程快于預(yù)期,行情是確立“庫存底”后形成的“去庫存行情”,但經(jīng)濟與公司盈利真正的復(fù)蘇還要看內(nèi)外需求,各類產(chǎn)業(yè)刺激政策最終能取得多大的實效,也還需看終端需求。最新數(shù)據(jù)顯示,出口仍在大幅下滑,鋼材價格春節(jié)之后已再度回落,水泥價格在持續(xù)下跌,這說明盡管庫存壓力已經(jīng)消除,但經(jīng)濟與企業(yè)利潤的復(fù)蘇仍然面臨需求不振的束縛。因此,本次“去庫存行情”之后,A股市場還需尋找與確立一個“需求底”,才能進入真正的恢復(fù)性行情。
三、本輪完全以流動性驅(qū)動、不講究基本面狀況、崇尚概念與題材的投機炒作行情的最大功效是修復(fù)了投資者原先幾近喪失的信心,把折價狀態(tài)的A股修復(fù)到了一個比較合理的估值水平,但還沒有恢復(fù)市場整體的投資預(yù)期,最起碼行情價值增長的驅(qū)動力還沒有得到恢復(fù)。
四、A股市場歷史上“先修復(fù)后恢復(fù)”的行情大多呈現(xiàn)先單邊反彈后構(gòu)建區(qū)域性震蕩的形式,在一輪修復(fù)性反彈之后構(gòu)建的主要震蕩區(qū)間一般在15—25倍市盈率之間。以過去4個季度滾動的公司業(yè)績對應(yīng)于目前的行情,15倍市盈率的底部區(qū)域在1800點一帶,20倍市盈率的區(qū)間中樞位在2400點附近,25倍市盈率的重要阻力區(qū)在3000點一帶。因此,股指切入2400點中樞位后出現(xiàn)階段性震蕩或者回落再筑底是不可避免的。若把“修復(fù)”與“恢復(fù)”分解在這個區(qū)域震蕩的行情架構(gòu)中,這輪反彈到2400點的行情可視為修復(fù)性行情,后市回落再度筑底之后,上試3000點的行情才可視為恢復(fù)性行情。如果進一步分解在全年行情中,上試3000點恢復(fù)性行情的形成還有待于下半年“需求底”的成立,即在全年“N形”的架構(gòu)中,前一輪反彈是“修復(fù)”,后一輪反彈才是“恢復(fù)”。
因此,盡管“修復(fù)”與“恢復(fù)”只是一字之差,但行情的性質(zhì)與行情的內(nèi)容是有相當大的差異的。
(本文作者為上海證券通首席分析師)
小牛難負大象之重
王利敏
氣勢如虹的牛頭行情本周終于受挫,上證指數(shù)上摸2400點后一路狂瀉,一度跌破2200點。問題究竟出在哪里?有人歸之于市場擔心流動性逆轉(zhuǎn),有人歸之于周邊股市大跌,有人歸之于短期獲利盤太大等等。但筆者認為,更主要的因素是由于大象群體起舞,導(dǎo)致市場人氣迅速退潮,以致行情急轉(zhuǎn)直下。耐人尋味的是,隨著周四、周五主力改變了策略,目光重新轉(zhuǎn)向中小盤股,不但止住了跌勢,喚回了人氣,且大有卷土重來之勢。
大象群舞為何會成為大盤大幅回落的導(dǎo)火線?
不少人基于2007年“5·30”后熱點迅速從小盤股轉(zhuǎn)為大盤藍籌股的經(jīng)歷,認為大部分中小盤股大漲后,該輪到大盤股出風頭了,于是原來不太可能大漲的寶鋼股份、上海汽車等紛紛漲停,招行和石化雙雄也持續(xù)大漲。筆者認為,2007年“5·30”后之所以會出現(xiàn)機構(gòu)大炒藍籌股,是因為當時大量新基民入市,造成基金公司資金“爆棚”,而不合理的排名制度倒逼基金迅速增倉,由此形成大象群舞直至“藍籌股泡沫”。而牛年伊始的股市雖然人氣有所回暖,但充其量只能視為“牛頭行情”或階段性小牛,讓小牛承受大象群舞之重顯然有點勉為其難。
自1664點以來為何市場人氣越來越旺,最主要的原因是多數(shù)中小盤股在指數(shù)小漲或不漲的情況下股價大漲帶來的“賺錢效應(yīng)”。近來在股指持續(xù)大漲的情況下,不少投資者發(fā)現(xiàn),手中持有股票的市值不漲反跌,對行情的信心明顯回落。所以,大象群舞行情已演變成不斷遠離群眾的少數(shù)人行情,最后“曲高和寡”、快速回落,當在情理之中。
由于多數(shù)大盤藍籌股都是含H股的,它們沒有大漲時,由于下跌的空間不大,所以很難使大盤有下跌的空間;當它們大漲后,帶動大盤下跌甚至大跌的可能性大大增加。特別是這些股票的大漲只能使原本已大大高于其H股的價差更大,從而孕育極大的回調(diào)風險。如石化雙雄的A股股價幾乎是其H股的一倍,這些股票更容易形成聯(lián)動性大跌。我們注意到,本周大盤回落時,H股板塊的下跌幅度很大,由此帶動大盤急速跳水。
大象群舞無疑會造成指數(shù)快速飆升,快速上沖2400點,這一方面引發(fā)了市場各方對行情過分投機的指責和是否有信貸資金入市的疑慮;另一方面,指數(shù)的虛漲引發(fā)了市場“恐高癥”,導(dǎo)致籌碼松動和大盤動蕩,最后大幅回落。
值得慶幸的是,本周最后兩個交易日大象停止了群舞,看起來成交量急速萎縮,股指上漲的幅度也很小,但多數(shù)個股都在上漲,有的甚至漲停。從表面看,似乎人氣不高、買氣不足,但“賺錢效應(yīng)”卻回來了。所以,如果指數(shù)不漲或小漲、個股普漲或大漲的格局再度顯現(xiàn),市場的吸引力會倍增,牛頭行情將會以另類形式悄悄延伸。如果此輪行情以新的模式延伸,時間和空間(尤其是個股的空間)有望大大增加。(本文作者為知名市場分析師)
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