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　　基金高買低賣 選股能力逐步提升

　　為了更貼近市場(chǎng)，理財(cái)周報(bào)希冀從天相以及wind中的相關(guān)數(shù)據(jù)體現(xiàn)基金行業(yè)擇股與選時(shí)能力。

　　擇時(shí)方面，記者根據(jù)基金2004年第一季度起始至2008年四季度各階段倉(cāng)位高低和上證指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比(見圖1)可看出：基金在市場(chǎng)最底部時(shí)，倉(cāng)位較低；最高峰時(shí)，基金的平均倉(cāng)位往往較高，這并不是一名具有一定選時(shí)能力的投資者理應(yīng)具備的素質(zhì)，較好的擇時(shí)表現(xiàn)應(yīng)為在市場(chǎng)底部的時(shí)候，逐步加倉(cāng)，保持高倉(cāng)位，在市場(chǎng)頂峰的時(shí)候逐步減倉(cāng)。

　　擇股能力方面，理財(cái)周報(bào)記者通過對(duì)申萬基金重倉(cāng)指數(shù)與滬深300指數(shù)的對(duì)比(圖2)可見：在2004-2005年區(qū)間段內(nèi)，重倉(cāng)股的表現(xiàn)落后于滬深300指數(shù)，但是2006年之后，重倉(cāng)股的表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于滬深300，雖然四年區(qū)間，基金重倉(cāng)股指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)并不完全占優(yōu)，但中國(guó)基金經(jīng)理的選股能力亦在逐步提高中。

　　三年跟蹤數(shù)據(jù)揭秘：基金選時(shí)選股能力負(fù)相關(guān) 選時(shí)能力左右業(yè)績(jī)

　　針對(duì)行業(yè)群體，江賽春領(lǐng)銜的德圣基金研究中心以單只基金為樣本，亦對(duì)所有基金的擇股、選時(shí)能力做了近三年的跟蹤分析。

　　該研究中心對(duì)基金兩項(xiàng)能力評(píng)估采用經(jīng)典的CL模型，以周凈值增長(zhǎng)率序列，對(duì)過去各年份數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出，其中選股能力指標(biāo)>0，且數(shù)值較大，說明選股能力強(qiáng)；擇時(shí)能力指標(biāo)>0，且數(shù)值較大，說明擇時(shí)能力強(qiáng)。

　　數(shù)據(jù)結(jié)果讓人意外，擇時(shí)或擇股單方面能力突出的基金業(yè)績(jī)排名并不顯著：2006年度(全年上證指數(shù)上漲133%)擇股能力排名前三的基金世紀(jì)分紅(選股能力指標(biāo)：0.7722)、南方穩(wěn)健(選股能力指標(biāo)：0.6287)、中海成長(zhǎng)(選股能力指標(biāo)：0.4964)當(dāng)年業(yè)績(jī)排名僅在行業(yè)中流水平(77、90、78)；擇時(shí)能力前三的基金：南方積配(擇時(shí)能力指標(biāo)：0.0093)、基金泰和(擇時(shí)能力指標(biāo)：0.009)、基金科匯(擇時(shí)能力指標(biāo)：0.0078)，當(dāng)年業(yè)績(jī)相對(duì)較高，但亦不突出。頗具看點(diǎn)的是，2006年兩項(xiàng)指標(biāo)的冠軍世紀(jì)分紅與南方積配分別是另一項(xiàng)指標(biāo)的副班長(zhǎng)。

　　對(duì)此，一位基金研究員向理財(cái)周報(bào)記者分析：“基金的選股能力和選時(shí)能力存在一定的負(fù)相關(guān)性，即使基金經(jīng)理有能力做出明智的股票選擇，但同時(shí)又被不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇所抵消，更深的可能是他們?nèi)狈Ω�多的有關(guān)組合投資管理的系統(tǒng)思想，顧得了頭顧不了腳。”

　　2007年，擇時(shí)和選股能力靠前的基金當(dāng)年業(yè)績(jī)均表現(xiàn)優(yōu)異，擇股能力前三建信優(yōu)選(選股能力指標(biāo)：0.8224)、國(guó)泰精選(選股能力指標(biāo)：0.73)、匯添富優(yōu)勢(shì)(選股能力指標(biāo)：0.7159)凈值增長(zhǎng)率分別排名第44、38、26。而擇時(shí)能力排名第一的華夏大盤基金更是2007年基金業(yè)績(jī)狀元。

　　2008年遭遇單邊下跌勢(shì)行情，依據(jù)“自上而下”選股策略的基金大獲全勝，在擇股及擇時(shí)能力指標(biāo)上亦體現(xiàn)明顯。剛剛過去的2008年擇股能力指標(biāo)排名前三的基金出人意料的是易方達(dá)50、中郵優(yōu)選、國(guó)海彈性，其中易方達(dá)50是一只被動(dòng)選股的指數(shù)基金，而中郵核心更是去年排名墊底基金，第一名擇股能力數(shù)值更是從前2年的0.8直線下降至0.2345。

　　擇時(shí)能力前三的基金表現(xiàn)突出，金鷹精選(擇時(shí)能力指標(biāo)：0.012)、華夏精選(擇時(shí)能力指標(biāo)：0.01)、荷銀成長(zhǎng)(擇時(shí)能力指標(biāo)：0.009)，業(yè)績(jī)分別排名15、16、12。

　　這三年所有基金擇股能力指標(biāo)行業(yè)平均值分別是0.047933、0.2716、-0.00966；擇時(shí)能力指標(biāo)平均值則為0.00216、-0.00252、-0.0000937，連續(xù)兩年的負(fù)值使得基金加倉(cāng)或減倉(cāng)的行為成為研判大勢(shì)的反向指標(biāo)。

　　三大原因致基金業(yè)績(jī)無持續(xù)性

　　基金擇股與選時(shí)能力的分析揭示了中國(guó)基金經(jīng)理選股毫無章法，選時(shí)完全撞運(yùn)氣的事實(shí)，導(dǎo)致的直接后果是基金業(yè)績(jī)無持續(xù)性可言，該結(jié)論亦有研究數(shù)據(jù)佐證。

　　安信證券金融工程分析師任瞳于近日發(fā)布基金業(yè)績(jī)持續(xù)性跟蹤報(bào)告，報(bào)告以2005年1月1日至2008年6月30日為考察區(qū)間，業(yè)績(jī)持續(xù)性的觀察涉及基金在兩個(gè)相鄰時(shí)間區(qū)間上業(yè)績(jī)的比較，其中前一個(gè)時(shí)間區(qū)間稱之為觀察期，后一個(gè)為持有期。觀察期和持有期的劃分具體為以下10個(gè)：3M-3M、6M-3M、6M-6M、9M-3M、9M-6M、9M-9M、12M-3M、12M-6M、12M-6M和12M-12M，其中，3M-3M即觀察期3個(gè)月、持有期3個(gè)月，其他的依此類推。

　　最后跟蹤數(shù)據(jù)顯示股票方向產(chǎn)品包括封閉式基金在內(nèi)的持續(xù)性普遍不明顯(在任何一個(gè)時(shí)間區(qū)間上都未出現(xiàn)某種程度的持續(xù)性)。同時(shí)，數(shù)據(jù)在所觀察的時(shí)間區(qū)間上也沒有發(fā)現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象(負(fù)相關(guān)占比均較低)。

　　報(bào)告最后分析中國(guó)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性不顯著的原因大致有三：其一是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)的多變性，其二是國(guó)內(nèi)基金管理人投資風(fēng)格的易變性，其三是國(guó)內(nèi)基金行業(yè)人員的頻繁流動(dòng)特征。

　　這三點(diǎn)結(jié)合起來可以部分解釋國(guó)內(nèi)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的缺失，即，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然具備鮮明的新興市場(chǎng)特征，波動(dòng)劇烈、風(fēng)格輪轉(zhuǎn)以及主題變換頻繁，同時(shí)，國(guó)內(nèi)的基金行業(yè)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，管理人并未形成自己固有的投資風(fēng)格，也常常不能按照基金產(chǎn)品的契約進(jìn)行投資。

　　中國(guó)基金應(yīng)該“自上而下”抑或“自下而上”的爭(zhēng)論仍在繼續(xù)。仔細(xì)推敲，也正因?yàn)橹袊?guó)基金經(jīng)理們對(duì)于任何一種投資策略都并不擅長(zhǎng)才導(dǎo)致風(fēng)格的飄忽不定，“行業(yè)的浮躁致使基金經(jīng)理無法靜下心修煉內(nèi)功，真正確立適合于自身的投資理念，從而導(dǎo)致?lián)窆膳c選時(shí)能力皆不具備，業(yè)績(jī)的非持續(xù)性成為必然�！边@位基金研究員感慨道。(理財(cái)周報(bào)記者：李曄斌/文)